融资约束对科技型中小企业研发投入的影响研究

李鑫（贵州大学经济学院）

关键字：融资约束；科技型中小企业；研发投入

一、引言

习近平总书记在党的二十大报告中指出，“加快实施创新驱动发展战略。加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。”由此可见我国对创新发展的重视。为了鼓励企业加强创新，依据我国财政部、国家税务总局、科技部的研发费用扣除的相关政策，自2021年1月起，按费用化的研发费用实际发生额的100%在税前进行加计扣除；资本化的研发费用，按照无形资产成本的200%在税前摊销。据国家统计局2022年8月公布的《2021年全国科技经费投入统计公报》，2021年我国共投入研究与试验发展经费27956.3亿元，比上年增加3563.2亿元，增长14.6%，增速比上年加快4.4个百分点；研究与试验发展经费投入强度（与国内生产总值之比）为2.44%，比上年提高0.03个百分点；按研究与试验发展人员全时工作量计算的人均经费为48.9万元，比上年增加2.3万元。尽管我国研发投入总量呈逐年上升趋势，但企业研发投入的占比依旧较小。科技型中小企业是实现技术创新的重要载体,对经济结构的优化、经济发展效率的提高、就业机会的增加等方面具有重要作用。

融资约束是我国科技型中小企业的发展瓶颈，对于中小型企业而言，前期创新研发的资金投入和项目后期需要资金支持会对企业产生一定财务压力，所以许多企业可以选择研发融资来获得研发资金。庄芹芹称高技术企业更依赖于外源融资，[1]但企业创新风险较高，收益具有不确定性，研发成果很难快速带来资金流，缺乏稳定现金流，所以企业研发投入的强度需要外部环境激励，如依靠政府补助、知识产权保护、环境信息披露监管和提高企业全要素生产率等。[2-5]研究表明，政府合理调节对企业的研发补助可促进企业的研发投入；知识产权保护能通过缓解融资约束这一作用机制提高企业研发投入；环境信息披露质量的提高能缓解研发投入“融资难”的困境；[4]提高企业全要素生产率可以缓解企业遭受的融资约束问题，改善企业所在的金融生态环境。

二、理论分析

企业研发活动前期投入较高，且见效时间较长，投入资金后不一定获得收益，面临的风险较大。据MM理论可知在有效市场和无税收环境下，内部融资与外部融资之间几乎没有成本差异。然而由于在现实生活中信息不对称无处不在，这会使企业股东和管理层及债权人之间存在利益冲突，从而导致代理成本的产生，因此企业外部融资成本高于内部融资成本。根据有序融资理论可知，企业需要资金时会优先考虑融资成本较低的内部融资。对中小型企业而言，研发成本高，资金回笼慢，内部融资往往难以满足企业的研发需求，所以更多企业会选择从企业外部获得资金。企业在研发融资时较难全透明地公布自己的研发信息，导致银行对中小企业的研发项目较难评估，银行无法全面了解贷款的资金流向，且我国以间接融资为主要融资渠道，这就导致了许多中小企业的融资约束问题。

三、研究设计

（一）数据来源

对科技型企业数据的选取，本文参考余恕莲和王腾燕[6]的做法，选取2010—2021年创业板上市公司为研究样本。科技型中小企业是指将技术创新作为企业核心的中小规模企业，在企业创新发展上具有较高的潜力。创业板上市公司多是以技术创新为核心，且企业规模不大，能很好地反映我国科技型企业的发展趋势。相关的财务数据来源于CSMAR数据库，并对数据做了以下处理：1.剔除发生ST或＊ST的企业数据w；2.剔除数据缺失的企业数据；3.对所有连续变量在1%和99%水平处进行缩尾，最终获得6713个观测样本；4.剔除金融行业样本，由于金融行业相较其他行业财务指标差距较大，不具备可比性。

（二）变量设定

1.被解释变量：研发投入

参考以往文献，目前对企业研发投入的衡量现有以下几种方法：（1）取企业研发投入额的自然对数[7]；（2）研发投入与资金总数的比值进行衡量；（3）研发投入与企业经营收入的比值来衡量。研发投入反映企业一年内的研发状况，属于流量指标，受企业当年经营状况的影响，为剔除这一因素对研发投入的影响，笔者认为采用将企业经营状况考虑在内的方法更合理，故选择第三种方法。

2.解释变量：融资约束

本文采用SA指数来衡量融资约束，即SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age，其中Size代表企业总资产的自然对数，Age为企业上市年限。SA指数数值越大表明企业受融资约束越小，反之则表明企业受融资约束越大。

3.控制变量

借鉴相关研究，本文选取的控制变量有：盈利能力（ROA，为净利润与总资产的比）、公司规模（Size，为总资产的自然对数）、资产流动性（Liquid，为总负债与总资产的比）、资产负债率（Deasra）、营业收入增长率（Growth，为本年营业收入变动额与上年营业收入的比）、总资产周转率（Toassradio，为营业收入与总资产的比值）、现金流水平（Cashlel，是经营活动产生的现金流量净额与总资产的比值）、股权集中度（Ownerrate，为第一大股东持股比例）、企业价值（Tobinq，为企业市值与总资产的比值）、董事会规模（Board）为董事会人数加1后取对数、利润总额（Pf）为企业实际获得的利润、资本密度（CI）由固定资产净额与员工人数的比值（见表1）。

表1 变量指标

（三）模型设定

三、实证结果

（一）描述性统计

表2列示了主要变量的描述性统计结果，可以看出研发投入与营业收入的比值（Rd）的均值为0.071，也就是说创业板上市公司的营业收入中仅有7.1%用于研发，可见科技型企业在研发上的投入较少。Rd的标准差为0.057，说明科技型中小企业在研发投入上的差异并不明显。SA指数的最小值为-4.276，最大值为-3.160，均值为-3.699，表明企业受融资约束较强烈。

表2 主要变量描述性统计

（二）相关性分析

利用Pearson检验分析变量之间的相关性，结果显示，变量之间不存在严重的多重共线性问题。

（三）回归分析

利用STATA17.0对式1进行回归，得到表3的回归结果，其中列1和列2没有考虑个体固定，列3和列4考虑了个体固定，列1和列3没有考虑控制变量，列2和列4考虑了控制变量。由列1至列4的回归结果可知融资约束在没有考虑个体固定但考虑控制变量的情况下，融资约束对科技型企业的研发投入在5%的显著性水平下是呈负相关的。在考虑个体固定的情况下，无论是否考虑加入控制变量融资约束均在1%的显著性水平下与研发投入呈负相关，因此可以知道融资约束对科技型中小企业的研发投入起抑制作用。

表3 回归结果

四、结论与建议

本文首先分析了融资约束对科技型中小企业的研发投入影响的理论依据，然后用2010—2021年的面板数据进行实证分析得到了回归结论。由以上回归结论可知融资约束对科技型中小企业的研发投入具有负向约束作用，当企业受融资约束较强时，企业较难获得研发资金，会降低企业的研发积极性，因此融资约束会阻碍科技型企业研发，限制科技型企业发展。基于结论，本文的建议如下：

第一，现阶段融资约束一直阻碍中国企业的发展，因此必须提高金融系统运行效率，切实推进金融市场改革，引导金融机构提高识别信息的能力。

第二，拓宽企业融资渠道，提高资本市场配置效率，解决目前市场融资渠道单一的问题，只有企业获得了资金，才能将更多的资源用于研发投入。

第三，科技型中小企业应合理运用自己的资金，确保有足够的资金用于研发，获得相应的技术优势，使企业能有效地持续发展。

第四，政府加强信息披露监管，对作为研发投入的融资应特别处理，解决企业信息披露与银行信息审批之间的矛盾。