雷曼原是这样“死去”的

邵乐韵

就在雷曼兄弟倒闭一周年的时候,英国BBC曾制作播放过电视剧《雷曼兄弟最后的日子》和广播剧《雷曼之死》。剧终时,昔日的“华尔街斗牛犬”富尔德蜷坐在办公室一角,低头垂泪。

大概很难再找出比安东·沃卢克斯更细致严谨的“法医”了。

这名由美国破产法院指定的审查官,耗时一年多,耗资约3800万美元,剖析了“已逝”雷曼兄弟的每一寸肌理,终于在日前向美国政府和公众呈上了长达2200页的“验尸报告”,其陈述之翔实,情节之生动,让负责该破产案的法官詹姆斯·佩克直呼:“读来就像一本畅销书。”

回顾雷曼兄弟从“染疾”到“病故”,其震撼程度,不亚于当年的泰坦尼克号撞冰山。

饮鸩止渴

沃卢克斯在调阅了海量报表文案、电邮,同相关人士组织100多次会谈后发现,由于巨额投资过热的房地产市场,并用大量借款增加回报率,雷曼兄弟的财务从2007年开始呈现出失控状态。而讳疾忌医的雷曼为了粉饰账面,自作聪明地为自己开了一方药:回购105(Repo105)。

回购本是欧美公司为了在每季度末平衡资产负债表而普遍采用的一种短期融资行为,以证券为质押,从银行借得现金,并承诺连本带息返还这些资金。在正常操作中,公司出售资产融资的同时必须确保在几天内将所售资产购回,这一过程中,其资产仍然存在于资产负债表上。

但雷曼的所谓回购,其实是在玩数字游戏。回购105交易方式看似与一般证券回购协议相似,但其不同之处在于,一般回购交易抵押品扣减率为2%,即抵押方每借100美元,需要以价值102美元的债券作抵押,而雷曼是以5%的扣减率进行交易,即每借100美元资金的抵押品价值为105美元。会计准则将这种操作归结为“销售”而非“融资”,这就意味着,雷曼一方面可以从市场获得短期资金来偿还债务;另一方面,可以从资产负债表中暂时抹去问题资产,让账面看起来漂亮些,等季结过后再把它们重新移回资产负债表。

沃卢卡斯用了几百页的篇幅描述了回购105的起因和经过。

有记录显示,雷曼早在2001年就用过这个招式,但是从2007年下半年开始,此计利用率明显上升。2007年第四季度雷曼隐藏的问题资产是390亿美元,到了2008年第一二季度,被从资产负债表中暂时移除的问题资产达到了500亿美元。表面上,雷曼用回购105暂缓了死期的来临,实际债务却并不会因为这种自欺欺人的方式而消减,雷曼无疑于在饮鸩止渴。

根据美国法律,雷曼在本国找不到愿意帮忙的律师事务所,所以不得不通过英国的年利达律师事务所(Linklaters)安排这些交易:只要回购协议是通过雷曼兄弟欧洲分公司在伦敦操作的,只要将交易表面上做成是销售而非融资,年利达律师事务所就认为这么做不违反规则。

报告一出,华尔街和伦敦金融城等金融中心均为雷曼的“大胆”而感到震惊。雷曼前CFO、现任安联伯恩斯坦的分析师布拉德·辛茨在一次采访中表示,还从来没有其他公司如此利用“回购105”作假过。曾与雷曼竞争投行业务、并有过类似融资需求的高盛和摩根士丹利在近日纷纷自清,它们从未采取过此类交易手段。

与此同时,美国金融监管机构不免吓出一身冷汗,打电话向一些资深金融高管询问有关回购105的情况,担心是否也有其他华尔街巨头采用了类似手法。

他们都在干嘛?

于是人们开始质疑,当初雷曼的CEO、CFO们当时都干嘛去了?政府的监管部门都在“打酱油”吗?审计部门在睡觉吗?

雷曼破产已有一年多,但至今还没有雷曼前高管遭受刑事诉讼。这份酝酿许久的调查报告可能会促使相关部门顺藤摸瓜,对此案作最后清算。尽管雷曼前CEO理查德·富尔德的辩护律师称,富尔德对底下人所做的事情并不了解。但拉德·辛茨说,据他在雷曼时的观察,富尔德是个掌握实权的人,不可能被蒙在鼓里;而沃卢克斯的报告也多处引用知情人的话、电子邮件和文件证明,包括富尔德在内的高管們当时是知道“回购105”的把戏的,甚至雷曼内部的人都在说,事情正朝着“105化”发展。

一封举证邮件记录是在2008年3月27日。当时掌管雷曼资产负债表的巴特·麦克达德向富尔德等人发送过邮件,附件中包括“回购105与回购108”的议程,以及详细介绍雷曼如何在2008年第一季度使用回购105把490亿美元转移出资产负债表的演示文稿。但富尔德的律师向检方称:富尔德当时并未使用电脑,“也不懂如何打开他黑莓手机中的附件”。

第二项记录是2008年6月,富尔德与麦克达德进行过一次会谈。麦克达德让富尔德浏览了一份展示雷曼在此前三个季度里使用回购105转移数十亿美元的演示文稿。麦克达德记得当时富尔德问他:“这么做是否可行、是否有必要?如果是的话……那就去做吧。”

退一步讲,即便当时真的没有高管知情,富尔德和公司前CFO艾琳·卡伦、克里斯·奥米拉及伊恩·洛维特等人也难逃渎职指控。

根据2002年起生效的萨班斯·奥克斯利法案,公司首席执行官和财务总监须对呈报给美国证券交易委员会的财务报告“完全符合证券交易法,以及在所有重大方面公允地反映了财务状况和经营成果”予以保证;故意进行证券欺诈的犯罪最高可判处25年入狱,对犯有欺诈罪的个人和公司的罚金最高分别可达500万美元和2500万美元。但是,雷曼从未向投资者、评级机构或监管机构披露过回购105的交易情况。沃卢卡斯说,有“可靠证据”表明,富尔德未能做出决定披露有关交易,这是“严重疏忽,或表明他有意无视自身责任”。

在公众看来,“验尸报告”中最叫人郁闷的还是政府监管部分。沃卢克斯曾与前财长保尔森、美联储主席本·伯南克和时任纽约联邦储备银行总裁盖特纳谈过,2008年3月贝尔斯登垮掉之后,他们感觉雷曼就将是下一个倒下的,因为两者症状相似:杠杆比率高、资产流动性低、外加坏账一大把。

尽管不同监管机构都意识到了雷曼的流动性存在严重问题,但监管行动十分有限。贝尔斯通被摩根大通兼并后,美联储曾向雷曼公司注入了大量的流动性,同时,负责监管投资银行的美国证交会和美联储纽约银行对雷曼进行了测评,结果显示雷曼的财务状况已根本无力应对任何挤兑风潮。对此,美国证交会只是降低了对雷曼资产价值的估值,但“没有建议或要求雷曼公司在其公开的财务报表中也采取同样的行动”。

监管要求形同虚设

如今,美国证交会拒绝置评,美联储纽约银行则表示,他们并不是投资银行的主要监管人,各方似乎在扯皮。从积极一面看,雷曼的教训能促使美国国会就金融监管机制亡羊补牢;从另一个方面看,也暴露了仅有监管权力是不够的,还要看监管方是否监管到位。

值得注意的是,沃卢克斯的报告还点名批评了安永会计师事务所,认为他们“难逃其责”。雷曼前高管马修·李2008年5月和6月多次致信雷曼管理层和安永,就“回购105”提出疑虑。然而,“安永没有采取措施加以调查”,只是与雷曼公司董事会的审计委员会进行过会谈。

安永对此给出了回应:“我们最后一次审计这家企业是针对截至2007年11月30日的财政年度。结果显示,雷曼兄弟公司那年财务报表符合公认会计准则。我们坚持这一观点。”雷曼兄弟公司破产源于“金融市场一系列前所未有的糟糕事件”,财务杠杆率是“企业管理层而非审计者的责任”。

就在雷曼兄弟倒闭一周年的时候,英国BBC曾制作播放过电视剧《雷曼兄弟最后的日子》和广播剧《雷曼之死》。剧终时,昔日的“华尔街斗牛犬”富尔德蜷坐在办公室一角,低头垂泪。