浅析远期运费协议(FFA)交易机制

袁荣钦 席培

(上海海事大学经济管理学院，上海200135)

国际航运业是一项风险性很大的行业，作为国际贸易的派生需求，航运市场不仅受到经济发展水平的影响，一些非系统性因素(如政治、战争、自然环境等)也会对其造成冲击，从而使运费波动剧烈。为了规避运费风险，人们开发了运费衍生品，最早的航运运费衍生品是诞生于1985年的波罗的海运价指数期货(BIFFEX)，后来又有了远期运费协议(FFA)和运费期权(Freight Options)。但目前FFA(Forward Freight Agreement)是运费衍生品市场最主要的交易品种，当前FFA市场规模每年超过千亿美元，从实用的角度出发，了解FFA交易是十分重要的。

一、FFA简介

FFA是指买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。

FFA交易的参与者主要是航运商、贸易商、一些能源大宗物品企业以及金融机构。交易方式分为场内和场外两种，场外交易一般是买卖双方背对背的OTC(Over the Counter)交易，这种交易不强制在结算所结算，主要依靠买卖双方的信用进行交易，是当前最广泛采取的交易方式，OTC交易合约文本主要参考两类，一类是由远期运费合约经纪人协会制定的FFABA合同，主要为FFABA协会成员所使用;一类是由国际互换和衍生品协会制定的ISDA合同，该合同主要在一些大银行和大公司之间使用。场内交易不同于OTC交易，它是在有组织的交易所交易，合约是标准化合约，交易活动受期货交易监管体系监督。一般来说，场外交易可以选择通过结算所结算，场内交易则必须通过结算所结算。国际上进行FFA的清算业务比较著名的结算所有挪威国际海运交易所—奥斯陆期货期权结算所(IMAREX-NOS)、伦敦结算所(LCH)、纽约商品交易所(NYMEX)和新加坡交易所(SGX)等。

二、OTC市场上的FFA交易机制

在OTC市场上，FFA合约条款是通过参与交易双方的经纪人来协商的，这些经纪人大都是FFABA的成员，这种交易谈判方式类似于传统的现货市场交易。其运作流程可以简单概括为如下:

1.在明确对现货市场的判断和自身能够承受的成本之后，交易商首先要关注FFA市场，通过经纪人获取相关的价格信息，并咨询特定合约最近的买卖价格然后确认自己的出价。

2.经纪人收到公司递盘，确立佣金，确认来自交易商的出价和报盘，然后进行还盘磋商。在谈判过程中，交易双方必须同意所有交易的条款，包括交易航线、结算日期、合同约定交易量(期租航线约定租期)等。经纪人不得在达成协议之前泄露其委托人的身份，除非得到委托人的特别授权。此外，在谈判过程中，经纪人必须保持准确的书面记录，并记录电话交谈。

3.通过经纪人协商，交易双方最终完成口头确认，然后由经纪人向双方发出详列各协商好的主要交易条款和注意事项的简报。双方确认无误后，通常在两个合同执行营业日内签署完整合同，合同签订通常由卖方的代理经纪人完成。

4.在结算日，计算结算价格和盈亏金额，结算价格由于不同船型、租船方式等根据合同条款具体规定计算，通常是计算一段时间的平均价格。

5.最后，在结算日后的五个伦敦银行交易日内汇出或者收到款项。

这里OTC市场交易需要注意的问题有:1.OTC市场FFA交易签订的合同是主对主合同，签署交易双方直接对彼此行使权利和义务，经纪人仅充当中介角色，而不承担由合同双方之一不履行合同的责任。因此，交易方的信誉变得非常重要。市场参与者应做最大的努力确保他们的反交易方是有信誉的公司，否则将会遭受违约损失。2.为了规避结算风险，交易商可以选择签署结算所结算合约，由结算所保证结算以降低风险。3.由于OTC交易一方交易者要为另一反交易方承担信用风险，因此经纪人在此有义务了解交易方资质，谨慎促使合约达成，不隐瞒任何重要资料，不能误导一方交易。

图1 OTC市场FFA运作流程

三、交易所上市的FFA交易机制

在交易所上市的FFA交易也可叫做电子屏幕交易，交易所提供一个以电子屏幕为基础的电子交易系统，参与者可以开立自己的账户，独立的或通过经纪人在规定时间内实时参与FFA交易，所有参与交易都是匿名的，而且所有的交易成功后都会自动通过结算所结算。交易所上市的FFA运作流程概括如下:

1.参与方在交易所开立账户，并缴纳一定的交易保证金。2.参与方根据自身情况决策选择交易品种，做多或做空FFA，并在交易所的电子交易系统独立地或通过经纪人发盘。3.交易所电子交易系统会自动按照一定规则磋合达成交易，买卖合约随即成立。4.到了结算日，结算所按照协议价和结算价差额自动计算交易双方损益并进行划算支付。

图2 交易所上市FFA交易流程

交易所上市交易FFA的主要优点在于以屏幕为基础的系统提高了价格透明度，交易者可以直接看到市场上公司的出价和报盘，而且交易可以直接执行，简单快捷。另外，交易所交易FFA必须要向交易所上交保证金，由结算所结算。主要原因是结算所会员为交易商承担结算责任，为了控制风险，交易商要想通过结算所结算，每次必须向利用结算账户的结算所会员支付一定的保证金，这可以有效防止违约发生。保证金有动态和静态的，动态保证金要求先存入一定保证金作为初始保证金，然后在以后交易中随着交易损益平衡保证金水平，且剩余保证金不能低于初始保证金，否则会接到“保证金通知”，交易商必须在接到通知后第二天将保证金调高至初始保证金水平以上，否则要承担他对结算所会员的违约责任。IMAREX-NOS的运作系统就是一个动态的保证金系统，交易总量越大，保证金交的也越多，反之亦然。而像LCH和SGX实行的是静态保证金制度，它们要求存入一个固定的金额作为初始保证金，保证金账户余额不能低于初始保证金。

四、FFA结算机制

结算所是FFA交易最重要的结算机构，结算所相当于中间人，对FFA卖方来说，它相当于买方，反之亦然。能够进入结算所进行清算的必须是结算所的会员，如果经纪人或交易商想要通过结算所结算但又不是结算所会员，就必须通过结算所其中一个会员来代理操作。

图3给出了一个场外交易FFA的结算系统结构。首先，交易商想在结算所结算须先成为结算所会员或与结算员会员之一联系，在图3中，交易商A和B都是通过结算所会员(A和B)结算的，也有可能交易商只通过一个结算所会员账户结算。交易商A和B在OTC市场上直接或通过FFABA经纪人达成具体交易协议，然后通过具有结算所账户的结算所会员A和B在电子交易注册系统中将具体交易协议进行注册，结算所会员A即承担了交易商A的结算责任，B同理，结算所会员A和B以结算所为中间人，以结算所的相关规定互相对对方负责，结算责任不再与交易商A和B有关。

图3 OTC市场FFA交易结算系统

五、小结

远期运费协议(FFA)是当前运费风险管理最重要的手段之一，交易者可以通过场内或场外两种方式进行FFA交易，两种方式有相似之处，也有其各自的交易特点和相关运作机制，交易商在进行FFA交易之前应根据自己的实际情况选择合适的交易方式，并熟悉其各个运作环节，以保障FFA交易的顺利进行，实现理想目标。

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