市场地位对企业商业信用和银行信贷融资可获性的影响检验

邬丹+罗焰

内容摘要：本文以2008-2011年我国A股上市电力能源公司数据为样本，检验企业市场地位对企业商业信用和银行信贷融资能力的影响。本文通过建立被解释变量Credit与解释变量MP以及控制变量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的线性回归模型，去寻找他们之间内在的关联性。

关键词：银行信贷融资   市场地位   商业信用

理论分析与研究假设

不论处于何种发展阶段的企业，充沛的财务资金可以为企业提供坚实的物质后盾，可以用资金优势弥补其他方面的发展不足。Ireland et al.（2003）认为， 充足的财务资源有助于企业不断积累各种资产，诸如机器、设备等有形资产与人力资本等无形资产，并使企业更容易识别、获取与利用各种发展机会。Robert & Hauptman （1987）在通过对26 家生化与医药企业进行访谈的研究调查中发现，企业的经营绩效与其财务资源投入的充足程度呈显著正相关。换而言之，财务资源投入的多少，直接影响一个企业的经营绩效。财务资源投入越充足，则企业的经营绩效较好;财务资源投入不足，则企业的经营绩效较差。

商业信用与银行借款之间到底存在什么样的关系，市场地位将会对这两者产生什么样的影响。商业信用和银行借款都是企业的经营性融资的重要来源，获得这种资金都需付出成本：银行借款需要定期向商业银行支付借款利息，通过商业信用融资可能会损失及时付款的折扣等优惠。企业维持日常经营所需的资金数量一般是比较稳定的，因此企业会在商业信用与向银行借款之间进行资金成本的比较，选择二者成本较低的资金来满足企业发展所需资金，所以二者具有一定的替代关系。

基于以上分析，提出假设：在其他条件相同的情况下，相比较市场地位低的企业，市场地位高的企业银行借款与商业信用的“替代关系”更为显著。

数据与方法

（一）样本

本文的研究对象是以2008-2011年我国A股上市公司，为了吻合研究的条件集中筛选的是市场地位高的电力与能源公司，并且在后续的描述性统计分析中进一步确定这类研究对象的资产值在自然对数为20以上资产总额的电力与能源公司，资产总额在取对数之后不及的样本予以剔除。经过以上筛选可以进行研究的样本数量可以达到220家上市公司，研究所用数据均来自国泰安信息技术有限公司提供的CSMAR数据库，所用统计软件为SPSS18.0。

（二）模型设定

为了检验上述假设，在本次研究中借鉴了Van Horen（2007）的基本模型形式，提出本文采用的回归模型：

Creditit=α0 +β1 SBAit +β2 MPit+β3 SBAit*MPit+β4SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7CFOit+εit

CREDIT是本文的被解释变量，分别用的是净商业信用融资NTC、应付账款AP作为其代理变量。净商业信用NTC的计算公式为：净商业信用（NTC）=[应付账款+应付票据+预收账款-应收账款-应收票据-预付账款]/总资产。该指标在本研究中表达的经济含义是企业在生产经营过程中通过商业信用获得的资金净额在企业总资产当中所占的比重。应付账款AP是企业所有应付款项的总额，其中包括了应付账款、应付票据和预收账款，他们也与企业总资产额作相对值。

解释变量SBA被定义为银行短期借款/总资产，企业市场地位MP也是本文的另一个解释的变量。关于市场地位的确认，有很多种方法，将其归纳起来，大致有如下几种：通过对企业进行问卷调查的方式，以虚拟变量的形式引入到模型中去（Van Horen，2005;Van Horen，2007），通过衡量企业向单一或少数的大客户的销售状况，来判断企业的市场地位（Fabbri and Klapper， 2008）。本文采用的是用营业总收入与总资产的比值作为MP值来确定。交叉项SBA*MP用于衡量市场地位对于商业信用与银行借款的“替代关系”是否有显著的影响能力。

文中企业规模SIZE定义为企业总资产的自然对数。盈利能力EBIT定义为利润总额与总资产的比值。企业的流动性LIQ定义为流动资产总额与总资产的比值，企业持有的流动资产总额会直接影响提供商业信用所带来的成本（Bougheas et al.，2009），CFO定义为可供出售的金融资产总额与总资产的比值，这个参数衡量的是企业资产在经营过程中的变现能力。

由上述检验假设可以分解成两个回归模型：

NTCit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

（三）描述性统计

从表1描述性统计中发现净商业信用与总资产的比率的平均值为1.07%，应付账款AP是企业所有应付款项，其平均值为5.15%。这充分说明我国上市公司当中的电力能源公司都是占用别的公司提供的商业信用。另外SBA作为短期借款与总资产比率的均值为15.09%。说明我国上市公司当中的电力能源公司都曾向商业银行获得信用贷款，并且这一比率还是比较高的。

实证结果分析

用第一个模型先进行市场地位对企业的商业信用融资影响能力的回归进行分析：

NTCit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

以企业的净商业信用NTC作为研究模型的因变量，用以衡量扣除企业应收账款、应收票据和预付账款等被客户占用的货币资金之外，企业获得的净商业信用的净额。可以看到模型研究的有效样本为220家公司，决定系数R2为0.189，模型的解释能力较好（见表2）。从研究的回归分析的系数来看，MP显著为正，这说明市场地位越高，企业的商业信用融资就会越多。随着企业市场地位的不断提高，市场地位强的公司将更有实力减少自有资金被占用，能通过占有市场地位低的商业伙伴的资金，来获得经营性融资。endprint

另外，控制变量SIZE、EBIT和LIQ的系数显著为负相关，并且是在1%的水平下显著，模型中的另一个控制变量CFO也在10%的水平下显著。这些控制变量在模型检测中的明显显著更好地验证了市场地位MP的解释变量与被解释变量CREDIT的净商业信用融资NTC的正相关关系。这进一步说明市场地位越高的企业其商业信用融资就会越多，也就是说其被商业伙伴占用的资金越少，或者说占用商业伙伴的资金越多。MODEL1有效地验证了本文提出的假设。

在第二个模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回归分析检测如下，MODEL2的因变量是AP，发现在第二个模型的回归分析当中，定义市场地位的解释变量MP依然与被解释变量AP显著正相关，进一步说明了市场地位高的公司，会通过占用合作伙伴的商业信用来获得经营性的融资。研究模型中的控制变量SIZE、EBIT和CFO的系数显著为负相关，并且在5%的水平下显著，模型中的另外一个控制变量LIQ也在5%的水平下显著并且与因变量成正相关的关系。MODEL2也较好地验证了本文提出的假设。

以上两个模型显示的是企业市场地位对商业信用和银行借款二者关系的影响能力。MODEL1是用净商业信用NTC作为因变量，MODEL2是用一年之内的应付账款AP作为因变量，在这两个模型的回归分析中，SBA的系数值都在1%的水平下显著，所以银行短期借款SBA与商业信用Credit显著相关。具体来说，企业的银行借款与其净商业信用融资之间存在显著的替代关系。并且在两个模型中交叉项SBA*MP与商业信用负相关，则充分证明了市场地位高的企业商业信用和银行借款的“替代关系”就更为显著。

结论

综上所述，本文以2008-2011年在我国A股市场上市电力能源公司的数据为样本，检验了企业市场地位对企业商业信用和银行信贷融资能力的影响。文章通过建立被解释变量Credit与解释变量MP以及控制变量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的线性回归模型，去寻找他们之间内在的关联性。研究结果表明：市场地位高的企业既容易获得商业信用融资，也容易获得银行借款融资，商业信用和银行借款之间的替代性较强。反之，也可以说，市场地位低的企业获得净商业信用融资非常困难，并且还常常需要为客户提供商业信用，以实现更大的销量。所以，市场地位低的企业其净商业信用与银行借款的替代性相对较弱。虽然在本次研究中，研究对象是针对市场地位较高的电力与能源公司，这些市场地位高的企业可以同时获得来自商业信用和银行借款的融资。但从另一个层面上来分析，对于大多数规模不大的处于发展中的中小企业（或者称为市场地位低的企业）其商业信用和银行借款这二者的“替代关系”相对较低甚至不存在。所以绝大多数中小企业不但难以通过商业信用融资，还要用自身的商业信用提供给市场地位高的企业以换取一些市场资源，比如获得多一些的订单，扩大销售数量等。由此凸显出市场地位低的中、小企业面临严重的融资困难。所以本文的研究结果发展“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了微观层面的实证研究支持。市场地位低的中、小企业融资困难必定会影响中小企业的发展壮大。促进中小金融机构的健康发展，培育和发展民间资本进入金融领域，为中小企业提供融资便利，降低其融资成本和融资风险，是推动我国中小企业健康持续发展的有效措施。

参考文献：

1.陆正飞，杨德明.商业信用：替代性融资，还是买方市场[J].管理世界，2011（4）

2.余明桂，潘红波.金融发展、商业信用与产品市场竞争[J].管理世界，2010（8）

3.Fisman， R.， and Raturi， M. Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J].Review of Economics and Statistics，86： 345～352 2004

4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint

另外，控制变量SIZE、EBIT和LIQ的系数显著为负相关，并且是在1%的水平下显著，模型中的另一个控制变量CFO也在10%的水平下显著。这些控制变量在模型检测中的明显显著更好地验证了市场地位MP的解释变量与被解释变量CREDIT的净商业信用融资NTC的正相关关系。这进一步说明市场地位越高的企业其商业信用融资就会越多，也就是说其被商业伙伴占用的资金越少，或者说占用商业伙伴的资金越多。MODEL1有效地验证了本文提出的假设。

在第二个模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回归分析检测如下，MODEL2的因变量是AP，发现在第二个模型的回归分析当中，定义市场地位的解释变量MP依然与被解释变量AP显著正相关，进一步说明了市场地位高的公司，会通过占用合作伙伴的商业信用来获得经营性的融资。研究模型中的控制变量SIZE、EBIT和CFO的系数显著为负相关，并且在5%的水平下显著，模型中的另外一个控制变量LIQ也在5%的水平下显著并且与因变量成正相关的关系。MODEL2也较好地验证了本文提出的假设。

以上两个模型显示的是企业市场地位对商业信用和银行借款二者关系的影响能力。MODEL1是用净商业信用NTC作为因变量，MODEL2是用一年之内的应付账款AP作为因变量，在这两个模型的回归分析中，SBA的系数值都在1%的水平下显著，所以银行短期借款SBA与商业信用Credit显著相关。具体来说，企业的银行借款与其净商业信用融资之间存在显著的替代关系。并且在两个模型中交叉项SBA*MP与商业信用负相关，则充分证明了市场地位高的企业商业信用和银行借款的“替代关系”就更为显著。

结论

综上所述，本文以2008-2011年在我国A股市场上市电力能源公司的数据为样本，检验了企业市场地位对企业商业信用和银行信贷融资能力的影响。文章通过建立被解释变量Credit与解释变量MP以及控制变量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的线性回归模型，去寻找他们之间内在的关联性。研究结果表明：市场地位高的企业既容易获得商业信用融资，也容易获得银行借款融资，商业信用和银行借款之间的替代性较强。反之，也可以说，市场地位低的企业获得净商业信用融资非常困难，并且还常常需要为客户提供商业信用，以实现更大的销量。所以，市场地位低的企业其净商业信用与银行借款的替代性相对较弱。虽然在本次研究中，研究对象是针对市场地位较高的电力与能源公司，这些市场地位高的企业可以同时获得来自商业信用和银行借款的融资。但从另一个层面上来分析，对于大多数规模不大的处于发展中的中小企业（或者称为市场地位低的企业）其商业信用和银行借款这二者的“替代关系”相对较低甚至不存在。所以绝大多数中小企业不但难以通过商业信用融资，还要用自身的商业信用提供给市场地位高的企业以换取一些市场资源，比如获得多一些的订单，扩大销售数量等。由此凸显出市场地位低的中、小企业面临严重的融资困难。所以本文的研究结果发展“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了微观层面的实证研究支持。市场地位低的中、小企业融资困难必定会影响中小企业的发展壮大。促进中小金融机构的健康发展，培育和发展民间资本进入金融领域，为中小企业提供融资便利，降低其融资成本和融资风险，是推动我国中小企业健康持续发展的有效措施。

参考文献：

1.陆正飞，杨德明.商业信用：替代性融资，还是买方市场[J].管理世界，2011（4）

2.余明桂，潘红波.金融发展、商业信用与产品市场竞争[J].管理世界，2010（8）

3.Fisman， R.， and Raturi， M. Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J].Review of Economics and Statistics，86： 345～352 2004

4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint

另外，控制变量SIZE、EBIT和LIQ的系数显著为负相关，并且是在1%的水平下显著，模型中的另一个控制变量CFO也在10%的水平下显著。这些控制变量在模型检测中的明显显著更好地验证了市场地位MP的解释变量与被解释变量CREDIT的净商业信用融资NTC的正相关关系。这进一步说明市场地位越高的企业其商业信用融资就会越多，也就是说其被商业伙伴占用的资金越少，或者说占用商业伙伴的资金越多。MODEL1有效地验证了本文提出的假设。

在第二个模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回归分析检测如下，MODEL2的因变量是AP，发现在第二个模型的回归分析当中，定义市场地位的解释变量MP依然与被解释变量AP显著正相关，进一步说明了市场地位高的公司，会通过占用合作伙伴的商业信用来获得经营性的融资。研究模型中的控制变量SIZE、EBIT和CFO的系数显著为负相关，并且在5%的水平下显著，模型中的另外一个控制变量LIQ也在5%的水平下显著并且与因变量成正相关的关系。MODEL2也较好地验证了本文提出的假设。

以上两个模型显示的是企业市场地位对商业信用和银行借款二者关系的影响能力。MODEL1是用净商业信用NTC作为因变量，MODEL2是用一年之内的应付账款AP作为因变量，在这两个模型的回归分析中，SBA的系数值都在1%的水平下显著，所以银行短期借款SBA与商业信用Credit显著相关。具体来说，企业的银行借款与其净商业信用融资之间存在显著的替代关系。并且在两个模型中交叉项SBA*MP与商业信用负相关，则充分证明了市场地位高的企业商业信用和银行借款的“替代关系”就更为显著。

结论

综上所述，本文以2008-2011年在我国A股市场上市电力能源公司的数据为样本，检验了企业市场地位对企业商业信用和银行信贷融资能力的影响。文章通过建立被解释变量Credit与解释变量MP以及控制变量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的线性回归模型，去寻找他们之间内在的关联性。研究结果表明：市场地位高的企业既容易获得商业信用融资，也容易获得银行借款融资，商业信用和银行借款之间的替代性较强。反之，也可以说，市场地位低的企业获得净商业信用融资非常困难，并且还常常需要为客户提供商业信用，以实现更大的销量。所以，市场地位低的企业其净商业信用与银行借款的替代性相对较弱。虽然在本次研究中，研究对象是针对市场地位较高的电力与能源公司，这些市场地位高的企业可以同时获得来自商业信用和银行借款的融资。但从另一个层面上来分析，对于大多数规模不大的处于发展中的中小企业（或者称为市场地位低的企业）其商业信用和银行借款这二者的“替代关系”相对较低甚至不存在。所以绝大多数中小企业不但难以通过商业信用融资，还要用自身的商业信用提供给市场地位高的企业以换取一些市场资源，比如获得多一些的订单，扩大销售数量等。由此凸显出市场地位低的中、小企业面临严重的融资困难。所以本文的研究结果发展“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了微观层面的实证研究支持。市场地位低的中、小企业融资困难必定会影响中小企业的发展壮大。促进中小金融机构的健康发展，培育和发展民间资本进入金融领域，为中小企业提供融资便利，降低其融资成本和融资风险，是推动我国中小企业健康持续发展的有效措施。

参考文献：

1.陆正飞，杨德明.商业信用：替代性融资，还是买方市场[J].管理世界，2011（4）

2.余明桂，潘红波.金融发展、商业信用与产品市场竞争[J].管理世界，2010（8）

3.Fisman， R.， and Raturi， M. Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J].Review of Economics and Statistics，86： 345～352 2004

4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint