延长我国股市交易时间刍议

○张林云 欧阳波

（东莞理工学院广东东莞523106）

延长我国股市交易时间刍议

○张林云 欧阳波

（东莞理工学院广东东莞523106）

目前，我国股市交易时间每日共计4小时，为全球第一短交易时间，为了更好地提高国内外投资者的吸引力，发现股票价值，有必要对延长我国股市交易时间进行详细的思索和延长方案的考察。本文认为，从国际股市发展的历史经验和我国股市必将逐步走向开放、逐步参与世界资本市场的竞争，成为地区乃至世界具有重要影响力的资本市场的角度出发，延长我国股市交易时间利大于弊，并提出三种具体方案以供选择。

股市交易时间方案

一、引言

2014年11月17日沪港通正式开始，上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，沪港股票市场交易互联互通机制正式开始运作。但是按照现有规则，沪港通必须在内地和香港同时开市的日子才会提供交易。按照当前的交易时间，香港股市交易时间为上午9∶30—12∶00，下午13∶00—16∶00，而我国股市交易时间为上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶00。沪港通的实际交易提供时间取决于交易时间较短的上证所。因此，有业内人士提出考虑延长我国股市交易时间的问题。从历史的角度看，2000年，民间就热议沪深证券市场交易时间的增加，甚至提出了开辟股市夜市的设想。而沪港通正式开通以来，也有不少人指出上交所或增加90分钟以接轨港股。上证所澄清称：沪市不会延长交易时间。但上证所意指“沪港通”成交规模未必足以令上证所改变交易时间。但是对于未来长期的趋势，延长我国股市交易时间确应成为值得认真考量的问题。搜狐证券2014年5月对是否支持延长A股交易时间曾做过网上调查，结果显示：超五成网友支持上交所延长1.5小时，认为这样能有更充足的交易时间。

二、国际股市交易时间的比较

从交易时长（见表1）上来比较，我国的交易时长为4小时，发达国家平均交易时长在6小时左右，与发达资本市场相比，我国证券交易所的交易时间相对较短，这是由于早期我国资本市场起点低、发展不成熟。但随着近30年的股市发展，无论是股市市值还是股民的人数都已经成为世界股市不容小觑的力量，股市交易时间也应与国际市场的发展尽量接近和同步。进入21世纪以来，德国、日本等国家就相继延长了本国股市交易时间。2011年，香港证券交易所为了覆盖内地股市交易时间也将原来的4.5小时交易时间延长为5.5小时。随着我国股市的进一步发展，延长股市交易时间必将是我国走出亚洲、融入世界资本市场的重要一步。

表1 世界主要股市交易时间一览

三、延长我国股市交易时间的利弊分析

从国际的视野出发，我国股市必将逐步走向开放，逐步参与世界资本市场的竞争，成为地区乃至世界具有重要影响力的资本市场，因此延长我国股市交易时间的目的主要是提前适应较长交易时间带来的各种挑战，为未来参与国际竞争、提升地区竞争力做好准备，而不是以提升成交额和成交量为主要目的。

1、有助于提升开放程度，吸引国内外更多投资者，提升地区和国际影响力

目前，我国市场交易时间与日本、香港相比都明显较短。单从沪港通的交易提供时间来看，就不足以吸引更多香港投资者参与我国股市交易。与美国、英国等发达国家相比，交易时间仅仅是对方的61.53%。这迫使投资者需要在较短的时间做出投资决策，加大投资者投资压力和难度，难以成为国内外投资者热衷的投资场所，这无疑给未来走出亚洲、走向世界的我国资本市场带来一定的负面影响。交易时间与国际接轨是走向开放资本市场的一个特征，一个交易时间短的市场难以成为一个开放的市场。因此，延长交易时间有助于提升开放程度、吸引国内外更多投资者、提升地区和国际影响力。

2、有助于提升股市交易量，加大市场流通性

从历史经验来看，各国延长股市交易时间在一定程度上都提升了股市交易量，加大了市场流通性。传统欧美国家的股市交易时间为6.5小时，比亚洲各国的平均5小时左右的交易时间足足多出1个多小时，再延长交易时间对股市交易量和市场流通性已无多大提升作用。对于亚洲股市，延长股市交易时间还具有相当的空间。2011年港交所延长了1个小时的交易时间至5.5小时，2012年东京证券交易所延长交易时间至5小时。2011年港交所在中小卷商的反对下仍然延长了1个小时的交易时间，成交额增加了7%，2012年再度延长半个小时，成交额基本维持不变。2013年和2014年日均成交额增加都在10%以上。研究结果（吕想，2012）也显示延长交易时间对恒生指数成份股的总体流动性有着较为明显的影响。虽然港交所的目的主要是为了与内地股市接轨，提升其国际和地区市场竞争力，短期内对交易量的提升并不明显。但从我国历史趋势来看，越多越多的投资者可以通过互联网交易和移动端交易实现股票买卖行为，延长交易时间对这些投资者而言无疑是在不增加其成本的前提下为其提供了更多选择。此外，股市交易量的提升也会增加国家相关税收和券商的收入。

3、有助于提升相关利益者的服务质量和创新意识

延长股市交易时间意味着需要付出更多的成本和时间去为投资者服务，在较长的交易时间内，投资更青睐服务质量好、创新意识强的服务者。因此，虽然相关成本会增加，但为了走向更加开放的市场，为了获得更长远的发展，也迫使相关行业直面在近30年的资本市场发展过程中积累的问题和难题。

对政府而言，延长交易时间会提升股市交易量带来相关税收的增加，但如果对投资者而言交易成本和其他市场相比偏高，可能会抑制投资者的交易行为，因此延长交易时间也意味着政府有关部门应在印花税等方面做出新的改革和尝试。同时，在一定程度上股市的活跃会提供更多的就业机会，尤其是为近几年一直在扩招的金融类毕业学生提供了更多的选择。

对交易所而言，来交易的投资者越多，手续费用也越多，也越容易吸引更多的公司来上市融资。虽然延长交易时间会增加登记存管、清算交割等交易成本，加大有关工作人员的工作难度，但在电子交易和大型数据服务器广泛使用的情况下，交易设备和系统改变成本的增加并不十分明显，明显增加的成本主要来源于员工成本，因此延长交易时间总体会提升交易所的活跃程度和增加其营业收入。这也要求相关人员有更高的素质和更高的工作效率，虽然工作任务会增加，但这也必将增加其工作收入。

对券商而言，延长交易时间对其成本如租金、通讯、物业、人力工资等等的影响并不明显。但对于员工的工作效率却提出了更高的要求，它可能要求员工尤其是交易员在工作时间不变的情况下去处理更多客户的意见或者交易，目前我国股市交易时间为4小时，发达国家普遍为6.5小时，这方面的潜力和需要提升的空间极大。而且当前券商主要使用电子交易系统处理交易，因而交易时段的延长对他们来说需要多支出的成本有限。因此，短期内券商有关职能部门如电脑部、机构部、研究部、办公室等部门会人手不够，出现成本增加的情况，但长期内对整个行业的服务质量、服务创新、成本控制、工作效率、国际化等方面有巨大的激励作用。

四、延长我国股市交易时间的三种方案分析

针对我国实际情况，笔者提出三种具体方案以供选择。考虑到我国居民上下班的时间，所以三种方案均未对开市时间做出改变，主要是对休市时间做出一定的变动。

第一种方案按照循序渐进的原则和港交所和东京证券交易所的经验，不做大的改变。方案一：上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶30，共计4.5小时。该方案上午交易时间保持不变，下午延长半个小时。对比发达国家下午交易时间也多在16∶00。为避免大幅度延长对各方造成的影响，故下午延长半个小时，根据更长期的安排，未来可以考虑与发达国家同步。该方案对上午各有关利益方的和广大既有投资者的习惯没有变动，主要集中在下午的变化。总体延长了半个小时的交易。

第二种方案是下午的交易时间保持不变，上午延长至12∶00。方案二：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶00，共计4.5小时。这可能会给从业人员带来更多的问题和挑战，相关的信息发布、情报分析、午间休息的时间也缩短了。下午的交易时间没有变化，而且很多重要的工作也多集中在下午，所以对下午和第二天的相关工作没有太多的影响。

第三种方案是上午和下午均延长半个小时休市。方案三：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶30，共计5小时。该方案与国际接轨程度最高，但是面临的各方面问题也很多，在有国际经验借鉴的情况下，是一种较为激进的方案。

五、结论

从国内外环境来看，延长我国股市交易时间是走向开放的一种姿态；从现实条件来看，延长我国交易时间是一件利大于弊、收益大于成本的举措。当然需要面临的问题和条件也很多。如政府、交易所、券商等市场有关各方都要加大投入，特别是券商，需要重新进行业务设计，同时市场监管、交易所的登记存管、清算交割、银行服务、信息发布等系统也都需要重新制定制度安排，进行全方位的规划，以应对这一变化。再此基础上，笔者提出了三种具体的延长股市交易时间的方案，以为各决策方讨论和探讨。

[1]吕想：调整交易时间能改善市场流动性吗？——基于香港恒生指数成份股的实证分析[J]．上海金融，2012（7）．

[2]港交所延长交易时间[EB/OL]．http://finance．qq．com/zt2010/ hkextt/，2012-03-01．

[3]东京证交所5月起延长交易时间[EB/OL]．http://www．fawan．com/Article/jj/zh/2011/02/06/135452104021．html，2011-02-06．

[4]菲律宾证券交易所拟从10月起延长交易时间一小时[EB/OL]．http：//cn．reuters．com/article/asiaNews/idCNnCN1839557201107 14，2011-07-14．

[5]汪洋：香港证券市场为何延长交易时间[J]．金融信息参考，2001（11）．

[6]严婷：亚洲三大交易所打响交易时间“持久战”[N]．第一财经日报，2010-07-28．

[7]钱晓涵：接轨国际金交所延长夜市交易时间[N]．上海证券报，2007-02-27．

（责任编辑：刘冰冰）