中国外汇储备规模影响因素实证分析

摘要：外汇储备是我国国际储备的主要形式，是一个国家国际清偿力的重要组成部分，适量外储使一国在世界经济交往中有足够的资金保障和应对风险的能力，保持外汇储备适度规模意义重大。文章利用SPSS和EViews等统计软件对1995—2014年我国外汇储备规模影响因素的统计数据进行回归分析，从实证角度揭示了我国外汇储备规模的决定机制。分析结论表明，对我国外汇储备规模影响较大的两个因素分别是经济总量和汇率。因此，要保持好适度的外汇储备规模，要着力解决好经济增长的动力结构和改革我国的汇率制度。

关键词：外汇储备 回归分析 模型检验 汇率

一、引言

我国经济高速增长和对外开放程度加深的背景下，我国国际收支连年顺差，大量外资流入，使我国外汇储备也呈迅速增长趋势。自1994年中国汇率体制改革以来，随着对外交往的逐渐深入，中国的外汇储备稳步上升。据统计，自1994—2005我国外汇储备一直处于世界第二，并自2006年起2014年，我国外汇储备一直稳居全球第一。2014年均外汇储备额已达到3.918万亿美元。如此规模巨大的外汇储备，引起国内外各界的广泛关注。当前巨大的外汇储备规模，一方面有利于维护人民币汇率的稳定、保证金融系统安全以及增强中国经济的国际信用度。但是由于我国外汇储备也存在着储备资产形式单一、效益低下、经营管理体系不完善等缺陷，过度的储备又会导致高成本低效率占用资源，削弱宏观调控效果等负面影响。因此，加强外汇储备经营管理是中国当前迫切需要的研究课题，找出影响外汇储备增长因素十分必要。

国内学者对我国外汇储备规模的影响因素进行了许多相关研究。李庭辉（2010）得出外汇储备规模受人民币汇率和货币供应量的显著影响，无论短期和长期均存在均衡关系；卢方元、师俊国（2012）利用SVAR模型进行实证研究发现，国内生产总值、汇率、外商直接投资以及出口都对外汇储备规模产生正向影响等。多数学者是就众多因素中的较少数几种因素进行分析，针对当前研究的不足，本文综合选取了较多的六个重要因素对我国外汇储备规模的影响因素进行实证分析，进一步较为全面的研究影响汇率规模的因素。

二、模型设定

（一）前提假设

本文将使用多元回归与相关分析的计量方法建立我国外汇储备规模的函数，对我国外汇储备规模进行分析。回归法对外汇储备规模的分析是根据以往的一些数据得出当时储备的变动模式，所以可假定过去时期内储备是适度的，而且储备的适度性在过去的变动趋势也适用于将来的情况。

（二）模型设定

本文在总结现有文献的基础上，结合我国的现实数据，选取7个比较重要且合理的可量化变量。首先我假定我国外汇储备规模的函数模型为：

Yt= a0+a1X1t+a2X2t+a3X3t +a4 X4t + a5 X5t+ a6X6t+μt

被解释变量：外汇储备额（Y）直接反映我国现有的外汇储备规模，本文选取年均外汇储备额作为被解释变量。

解释变量：本文假设以下六个变量对外汇储备规模具有较强的解释作用。

1、国内生产总值（X1）：国内生产总值代表一国的经济发展程度，我国外汇储备规模是随着经济的迅速发展而逐渐增大的，因此，它与经济发展规模的关系不容小觑。

2、外债余额（X2）：外债余额越大，则一国偿还本息压力越大即外债的负担越重，因此该国的外汇储备规模可能就会相对较高。

3、进出口差额（X3）：进口是外汇储备需求的主要因素，出口是外汇储备供给的主要因素，而进出口差额是进口和出口两个要素的综合。

4、汇率（X4）：自全球经济危机以来，美国日益实施“弱势美元”政策，我国对美国国债数次减持，可见汇率可能会对我国持有外汇规模的决策产生一定影响，并且中国汇率实际上是盯住美元。因此本文使用的汇率是人民币对美元年均汇率。

5、外商直接投资（X5）：外商直接投资的流入使得外汇流入量增加，同时引起出口增加，但是资本输入国技术、原材料、设备等的进口也会增加。因此综合影响国际收支的经常账户。

6、国内货币供应量（X6）：货币供应量对外汇储备的影响主要通过贸易投资结构等途径间接进行影响。本文选取广义货币供应量M2衡量货币供应量。

（三）数据来源

由于缺乏一些重要变量的季度数据，本文所选用的时间序列数据是从1994年到2014年的经济年度数据（如表1所示），所有数据来源于历年统计年鉴和国泰君安数据库。

本文以两倍标准误为标准对异常值进行检验与剔除。通过观察SPSS输出的标准化残差散点图以及观测值诊断表可知，1994年外汇储备年平均额数据点认为是异常值，对其进行剔除。故下文模型分析所用数据均为1995年至2014年数据。

三、实证分析

（一）参数估计

运用SPSS最小二乘法（OLS）进行模型参数估计。根据SPSS统计检验结果，调整后R2=0.997，F统计量P值接近1相当显著，因此认为我国外汇储备规模与上述6个解释变量间总体线性关系显著。但变量X1、X2、X3、X4、X5、X6的参数估计值未能通过t检验，模型中各解释变量可能存在严重的多重共线性，需要对模型进行进一步的检验与修正。

（二）模型检验及修正

1、多重共线性检验

（1）多重共线性的检验：根据表2各变量之间的相关系数均大于0.8，变量之间确实存在严重多重共线性。

（2）多重共线性的修正：利用逐步回归法对多重共线性进行修正。使用SPSS统计软件进行逐步回归，得到两个模型，经比较保留X1（GDP）和X4（汇率）两个变量的模型较好，其他四个变量均剔除。依据逐步回归的结果，原来的函数模型改进为：Yt= a0+a1X1t +a4 X4t +μt （ t=1995、1996…2014）

2、异方差检验

利用EViews统计软件对异方差进行怀特异方差检验。表3中检验结果P=0.114733 ，在5%显著性水平下显著，接受“不存在异方差 ”的原假设。

3、序列相关性检验

根据SPSS输出残差图判断at～at-1存在正的线性序列相关，本文利用差分法消除序列相关。对原数据进行一次差分处理，首先计算差分Y’t=Yt-Yt-1， X1’t=X1t-X1t-1， X4’t=X4t-X4t-1；然后用Y’t对X1’t、X4’t作OLS最小二乘回归，并计算残差μ’t ；最后对差分后数据进行单位根平稳性检验。根据表4检验结果对统计量以及临界值比较，在5%显著性水平下拒绝“存在单位根非平稳”的原假设，即消除了序列相关。

4、模型修正

经过上述多重共线性、异方差、序列相关检验与修正后，新建的模型能够使解释变量更科学、更合理地解释被解释变量。根据SPSS模型显著性检验结果，参数显著性检验—t检验和方程显著性检验—F检验均显著。

实证分析的最终模型为：

Y’t=-0.381+5.668* X1’t-30.995*X4’t

t=（-0.130） （6.068 ） （-2.561）

换成原始参数，即模型为：

Yt= Yt-1 -0.381+5.668*[X1t-X1t-1]-30.995*[X4t-X4t-1]

t=（-0.130） （6.068 ） （-2.561）

（三）模型的经济解释：

1、GDP（X1）前的符号为正值，说明外汇储备与GDP呈正相关。1995年以来，我国经济每增长1%，外汇储备增长5.668%，这与我国的发展现实比较吻合。随着改革开放的不断深入与发展，我国GDP年均保持了较快增长，招商引资规模扩大，国际产能和资本大量流入，推动国家外汇储备快速扩张。

2、外汇储备与汇率（X4）负相关，人民币每贬值1%，外汇储备增长30.995%。说明人民币对美元如果发生贬值，即人民币/美元升高，我国的出口将会大幅上升，因而外汇储备规模将会升高，反之，外汇储备规模将会提升。

四、政策建议

外汇储备是我国国际储备的主要形式，是一个国家国际清偿力的重要组成部分，适量外储使一国在世界经济交往中有足够的资金保障和应对风险的能力。外汇储备过低，会使外汇市场风险暴露，影响经济安全；过量会增大通胀压力，增加持有成本，保持外汇储备适度规模意义重大。根据上述分析结论，外汇储备规模影响较大的两个因素分别是经济总量和汇率。因此，要解决好外汇储备的问题，要从两个方面着手，着力解决好经济增长的动力结构和改革我国的汇率制度。

（一）不断优化经济增长的动力结构

衡量国家外汇储备是否合理，最根本的是要看外汇流入形成的产能和资金是否得到了有效利用，是否有助于经济社会持续健康较快发展。目前看，我国经过长时间高速发展，已经呈现出越来越普遍和严重的产能过剩、投资效益下滑问题，亟需转变发展方式、调整经济结构。需要主动适应经济增速由高速向中高速转换的“新常态”，加快推动经济转型升级，从根本上改变我国以出口和投资为主的经济发展模式，实现靠消费拉动经济增长，以经济结构的优化调整外汇储备规模。尤其是在进出口方面，更要注重进出口的质量。不断优化出口产品的结构，培育符合绿色环保、低碳节能、资源节约要求并具有原产地特征和特性的生态型产品自主品牌，打造一批低碳产品出口示范区。积极推动服务贸易和服务外包加快发展。拓展贸易渠道，积极扩大进口，支持国际先进技术、关键设备和重大装备等商品进口，进一步提升国内制造业自主创新能力；扩大国内短缺资源进口，合理增加与群众生活密切相关、必要的一般消费品进口。

（二）建立人民币汇率市场化形成机制

完善以人民币汇率的变动对外汇储备的自发调节机制。逐步减少对人民币市场汇率的干预，进一步扩大汇率浮动区间，探索不断强化汇率市场化调节。只要人民币汇率波动对经济社会的影响能保持在可以容忍的范围内，要尽可能减少外汇市场买卖，减少市场汇率干预，积极发挥市场在资源配置中的决定性作用。要积极做好人民币汇率预期发生根本性逆转，大规模外汇集中外流的政策或措施准备。加快发展外汇市场，鼓励金融服务实体经济发展，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务。

（三）加快推动人民币国际化

随着人民币国际化进程加快，人民币进口支付或者对外投资规模扩大，会成为影响外汇储备的一个重要因素。进一步提高跨境贸易人民币结算的便利化水平，支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，推动人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。研究将目前推行的以离岸清算模式为主转变为在岸清算为主，允许境外机构在中国境内开立人民币清算账户，刺激中国的金融和金融市场的发展，提高金融服务经济的能力和水平。

（四）持续优化外汇储备结构

2013至今两轮发展中国家资本外流、货币贬值造成剧烈震荡，我国都能够保持相对稳定，是与我国具有的外汇储备分不开的，目前我国外汇储备占到全世界的1/3，因此，在保持适度外汇储备规模的基础上，更应该注重优化外汇储备结构，提高外汇储备的收益水平。打破重点投资美国国债的传统理念，实现投资多元化，将过多的外汇储备主要向石油、黄金、矿藏等资源类领域进行投资，特别是黄金价格下跌时，应抓紧时间以外汇购入，把一部分的外汇储备变成资源。研究将外汇储备还之于民的具体办法，解决国内住房、教育、养老保险和社会保障等民生领域问题，尽早启动外汇储备民生战略计划。大力拓展外汇储备委托贷款平台业务，继续扩大外汇储备委托贷款规模和覆盖范围。同时，应积极探索对外汇储备进行分级管理，将一定规模的外汇储备交给专门的管理公司，实现中长期较高收益，以提高外汇储备的收益水平。

参考文献：

[1]巴曙松，朱元倩.基于可加模型的外汇储备影响因素的实证分析[J].金融研究，2007（11）

[2]卢方元，师俊国. 我国外汇储备影响因素动态效应研究[J].商业研究，2012（12）

[3]段洁新，王志文.我国外汇储备增长的影响因素分析—基于因子分析的实证研究[J].金融理论与实践，2013（5）

[4]叶卓英，马敬桂，魏君英. 我国外汇储备规模影响因素实证分析[J] .商业经济研究，2015（14）

（赵晗，1993年生，河南人，首都经贸大学。研究方向：商业银行、金融市场、金融工程）