天音控股：同业兄弟业绩差异大 转型前途悬

周月明

近年来业绩持续亏损的天音控股，下注尚不成熟的VR产业和引发市场追捧的彩票产业，是追逐概念还是笃定转型尚需观察

作为目前中国最大的移动电话综合服务商，天音通信控股股份有限公司（以下简称“天音控股”，000829 .SZ）于3月31日晚间发布年报显示，公司2015年度实现营收430.30亿元，同比增长24.38%，但公司营业利润连续两年亏损 ，2014年与2015年分别亏损0.71亿元与3.72亿元，同比下滑431%与420%。

在营业收入年年增长的情况下，公司为何却一直处在亏损状态？同行业另一巨头爱施德与其又有着怎样千丝万缕的联系？公司如何考量近年来对VR产业及彩票业务等新风口的布局投入？带着以上问题，《投资者报》记者近日致函公司负责人，但并未收到相关回复。

同业巨头关系暧昧，业绩大不同

天音控股在2013年12月5日发布《天音通信控股股份有限公司关于媒体质疑的董事会说明》（以下简称“澄清说明”），澄清其与深圳市爱施德股份有限公司（以下简称“爱施德”， 002416.SZ）之间不存在关联交易，很多人才开始注意到这两家公司有着千丝万缕的关系。

这两家企业同在深圳，主营业务也基本相同。更为有趣的是，天音控股董事长黄绍文与爱施德实际控制人黄绍武属于兄弟关系。

不过两家公司的经营状况却有着非常大的差异。2014年与2015年天音控股净利润亏损3.62亿元和3.74亿元，而爱施德在此期间分别盈利0.47亿元和1.38亿元。而且爱施德前三季度的营业收入比天音控股分别高出10.3%和39.67%，三项经常性费用却比天音控股分别低了32.67%和15.61%。

如此看来，天音控股不仅销售额不如人，三大费用却高得吓人，而占比最高的销售费用在前三季度合计约为爱施德的1.7倍，如此无法与销售业绩匹配的销售费用，用其澄清说明中的分销品牌差异来解释较为牵强。

此外，这令人不禁想起天音控股将三星代理权无偿转让给爱施德的事情。有投资者曾经质疑天音控股，“爱施德在2002年差点倒闭，为什么天音控股会把刚刚拿到手的三星代理权平白无故交给爱施德？”而且黄绍武的爱施德成长到上市之路，与得到三星代理权有着很大的关系。在当年爱施德的招股说明书中显示，三星手机的销售金额占营业收入比重较高，高达90%。

虽然后来天音控股曾发布公告澄清这些关联，但在其业绩不断亏损的情况下，爱施德的业绩却蒸蒸日上，仍不免令人浮想联翩。

投资新兴产业，回报率令人担忧

最近，VR/AR概念成为了投资领域的“香饽饽”，51家上市公司扎堆竞投。天音控股也与华谊兄弟、爱施德及松禾资本一起对暴风科技旗下的一家VR企业暴风魔镜进行投资，共占股19%。其中，天音通信仅以自有资金投资人民币1500万元，将持有暴风魔镜5%股权，但这个市场真的像所描绘的那么吸引人，有那么大的潜力么？

据Digi Capital预测，至2020年，全年AR与VR市场规模将达到1500亿美元，而根据市场研究机构BI Intelligence的统计，2020年仅头戴式VR硬件市场规模将达到28亿美元，未来5年复合增长率超过100%。

但事实上，目前国内VR/AR市场仍处于模仿阶段，与国外存在较大差距。硬件层次上，国外已经开始将AR技术与硬件芯片进行优化整合，国内仍处于探索阶段。软件方面，国外不少企业开始为开发者提供移动端的开发套件，而国内的AR团队正处于起步阶段，鲜有企业具备开发能力。

而在内容方面，国外也已经演化出成熟的增强现实移动平台，但国内的增强现实移动平台尚未成型，多以独立APP的形式进行出现，用户规模也受到限制。

理想很丰满，现实很骨感，连Facebook首席执行官扎克伯格也认为，完整的VR生态系统的建立至少需要10年。国内相关从业人士也认为，VR产业在未来2至3年才会逐渐成熟。在这种境况下，天音控股的投资将需要很长一段时间才能收回，在业绩亏损经营不佳的状况下选择太过新颖且非常不成熟的产业，不知道天音控股有没有做好足够的准备。

下注彩票业务，不顾紧张现金流

除了VR/AR领域，天音控股还对彩票业务情有独钟。目前，天音控股已经停牌四个月，准备花费14.6亿元收购益亮有限公司（以下简称“香港益亮”）旗下主营彩票业务的掌信彩通信息科技（中国）有限公司（以下简称“掌信彩通”）。

据悉，天音控股将通过现金方式支付掌信彩通100%股权，交易各方协商的购买价格为14.6亿元。天音控股对于交易所关注的收购资金来源问题做出的解释是：“本次收购的资金来源主要为本公司自有资金以及金融机构贷款。”并称“不会对公司财务造成较大影响”。

但事实是，天音控股2015前三季度的筹资活动现金流大部分主要来源于借款，用于偿还到期的债务和利息。现金流已经这么紧张，还选择用现金收购掌信彩通。而且收购金额也相对较高，天音控股解释为“账面价值无法很好地反映公司价值，收益评估结果体现的是彩票行业未来良好的发展前景和交易标的无形资源的价值。”无形资源这一解释略显敷衍。

但彩票行业近年来属于整体下行的状态，2015年全年累计，全国共销售彩票3678.84亿元，同比减少144.94亿元，下降3.8%。

这不禁令人感觉天音控股对于彩票产业的投入是否过于冒进，交易本身更像是一场赌博。■