智能投顧仍是偽命題 機器人理財靠譜嗎

鄭玉燕

智能投顧的本質在於以資產配置理念為基礎，以量化投資為邏輯，以機器人智能、批量操作為方式，把機構投資者的理念方法模型，通過互聯網直接帶給個人客戶，在很大程度上取代傳統面對面的理財模式和多數基金經理。

「不久前蘇格蘭投資銀行解雇了150個投資顧問，銀行方面稱低於150英鎊的客戶均可以用智能投顧來進行管理。」藍海智投創始人、CEO劉震表示，智能投顧的機遇期已經顯現。

截至2015年底，大陸金融機構和第三方理財總規模為81.18萬億（人民幣，下同）。自2016年以來市場上發出智能投顧的聲音不絕於耳，螞蟻金服、平安一賬通、宜信、挖財、積木盒子、雪球網等多家平台紛紛殺入。佈局智能投顧已經不再是一件新鮮事，包括公募基金、互聯網金融平台以及大型的財富管理公司等在內都在搶灘這一市場。

阿拉丁系統 智能投顧的鼻祖

廣發證券指出，大陸機器人智能投顧目前尚處於起步階段，目前已有少部分公司推出機器人投顧產品，可以分為三類。第一類是獨立的第三方智能投顧產品。例如彌財，主要為用戶解決如何建立與風險匹配的分散化投資組合的問題；第二類是傳統金融機構的產品，例如平安一賬通，主要依托機構自身的產品資源和客戶優勢發展智能財富管理平台；第三類則是互聯網公司的財富管理應用，比如百度股市通、螞蟻聚寶、勝算在握，這些產品在互聯網金融的浪潮中產生，並且各具特點。

機器人投顧平台以及產品的多樣化滿足了更多用戶的需求，平台的大量湧現也在一定程度上標志著曾經高端用戶群才能享受的專業理財服務正在不斷下沉，藍海市場已經是更多業內人士對這一行業的展望論斷。

一如在大陸紅火的多類金融產品和金融行業一樣，機器人智能投顧也屬於舶來品。黑石集團作為全球最大的另類資產管理機構之一，其為用戶做智能投顧、資產配置的系統被稱為「阿拉丁系統」。已回國創業並投身於智能投顧行業的搜股科技董事長、首席執行官于洪鈞表示，回國之前他曾經參與該系統核心模塊的開發。「阿拉丁系統是智能投顧的鼻祖。」于洪鈞說。

于洪鈞表示，目前全球貨幣總量為200多萬億美元，美國的貨幣總量在80萬億美元左右，而黑石集團的阿拉丁系統管理資產就已經達到15萬億美元。「阿拉丁系統共分為兩種模式，一種是管理資產達到6萬億美元的直接托管模式，其他的則是混合模式。」于洪鈞稱，大部分專業投資人會傾向於混合模式，即阿拉丁系統提供投資顧問和策略組合，同時提供實時監測，實時更新。

挑選資產池子

除資產配置理念之外，智能投顧的勃發的另一原因似乎在於收益的博弈。

「以前是沒辦法一個人管理1000人的，需要監管公司和基金公司，而用戶付的管理費平台甚至連十分之一都拿不到；但是現在平台管理費可以收以前一般的價格，同時還可以獲得更高的收益，這是智能投顧最根本的地方。」一位智能投顧平台負責人表示。

在智能投資平台中，最重要的是智能投顧系統中能夠提供的資產類別、平台挑選資產池子的方式以及基於機器學習這一智能方式如何能夠動態平衡不斷變化的客戶資產，和市場可選產品收益風險的匹配。

「目前大陸的用戶偏好固收類和類固收資產，所以還相對好配置。」真融寶董事長吳雅楠表示，平台目前約有50%的非標資產以及50%的場內債券，同時還有一些場內套利的對沖資產。「配置具體的比例需要優化模型，除給到用戶7%的風險溢價外，還希望中間能夠產生一些超額收益。」吳雅楠表示，對此配置需要達到兩個目標。第一，優化收益，即除去用戶收益後能夠達到超額收益的最大化。第二，達到活期和久期的匹配。「活期和久期不能超過一定的容忍度，目前我們的久期控制在50天左右，屬於非常短的期限，以應對流動性管理。」吳雅楠稱。

什麼是「不同的籃子」

在智能投顧領域中，如何將客戶資產投注到不同的籃子中固然重要，然而更重要的是智能投顧平台準備了哪些籃子。

「很多人不知道怎麼去配置好不同的籃子，甚至很多人不知道什麼叫『不同的籃子』。」品鈦集團智能投顧項目負責人鄭毓棟解釋道，只有相關性低的大類資產才叫不同的籃子。

「從這個角度來看基金不是一種資產，也不是一個籃子。」鄭毓棟表示，大陸有很多偽智能投顧，這類智能投顧平台告訴其客戶應該將部分資金配置於銀行理財，部分資金配置在基金中。「這很好笑。」鄭毓棟進一步解釋道，不能將基金看作一個籃子的原因是基金的類別繁雜。包含貨幣基金、股票型基金、債券型基金，其中股票型基金還進一步細分為專注於大盤和中小板、創業板不同類別；債券型基金還分為專注於國債和高收入債等。「這些基金已經能夠分出十幾個籃子了，所以告知客戶在基金中應該配置20%，這是一個很好笑的事情。」鄭毓棟表示，偽智能投顧分辨的第一道關卡就是看該平台是否搞懂了「籃子」的概念。

在鄭毓棟看來，將保險和外匯設定為一個籃子也是「偽智能投顧」的標志。「資產配置講求的是資產回報，投資和保障是資金管理的兩個方面。」鄭毓棟表示，保險不應該求回報，在某種程度上可以將保險看作杠杆，即當你要發生一筆支出的時候，可以用最小的支出杠杆那筆最大的支出。

而針對外匯，這個概念的範圍也過於寬泛，眾所周知，美元與日元、美元與歐元、美元與澳元等這些幣種之間均呈現相反的走勢，但是以澳元和加元為例多幣種之間又呈現相同的走勢，外匯究竟是哪種貨幣？值得思考。

智能投顧是一个偽命題？

「智能投顧和資產配置雖然是現在很火的話題，但是目前智能投顧在大陸還是一個偽命題。」真融寶CEO李強表示。

在李強看來，真正的智能投顧要做到兩點。第一，公司要通過技術手段支配客戶賬戶的資金。但是目前在大陸的投顧行業中，明確禁止挪動賬戶資金。第二，通過技術手段將客戶資金投資到某類資產上去，但是目前大陸的現狀為，絕大部分資產類別無法通過某一接口自動投資到多數資產之上。「股票和基金可以，但是大量的非標產品均不可以。」李強表示，以真融寶平台為例，目前要讓客戶投資到不同非標資產類別之上需要簽署不同的協議，每項協議通過法務審核無形中推高了成本。

「大陸的金融基礎設施、工具尚未建立起來，所以目前智能投顧行業，要麼在大陸做海外資產的智能投顧，如果選定在大陸，則只能將目光集中於股票類資產。」

相比離大陸現狀較遠的智能投顧，智能資產管理還相對「接地氣」，一方面，可以覆蓋更多的資產類別；另一方面，平台與客戶在法律關係上，無論是合同法還是民法等法律角度均屬於債權轉讓、客戶授權轉讓等合法層面。

劉震指出，近期智能投顧的確上升為市場關注的熱點，但多數人不過是「盲人摸象」，智能投顧的本質在於把機構投資者的理念方法模型，通過互聯網直接帶給個人客戶，在很大程度上取代傳統面對面的理財模式和多數基金經理。目前，大陸多數財富顧問缺乏專業性，銷售驅動模式落後，客戶體驗差，屬典型待顛覆市場。「如果智能投顧能夠給廣大投資者提供一個專業高效、價格便宜的線上理財方式，有可能會跨越成熟市場的人工模式，直接進入智能時代。」劉震表示，這個效應將在私人銀行之下的市場中尤為明顯。