资本外流与人民币贬值

周丽华

摘 要：国际金融协会（IIF）2016年4月统计数据表明，2015年流出中国的资金估计高达6740亿美元，虽然今年外流情况已经放缓，但万一出现对人民币“无序”贬值的忧虑，那么资金或将再次加速外流，人民币将会进一步贬值。那么，我国的资本还会持续外流吗？人民币还会持续贬值吗？经过分析发现，我国的资本外流规模减缓，短期内人民币还会贬值，从中长期角度来看，无论是资本流动，还是人民币贬值，都会呈现稳定发展的状态。

关键词：资本外流；人民币；贬值

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2016）07-75 -02

一、我国资本外流对人民币贬值的影响

从理论上来讲，当一国的资本外流大于资本内流时，就会形成将本币兑换外币，本币追着外币走，本币贬值，外币升值的结果。从我国资本流动的变化来看，从2005年到2015年，我国的资本与金融账户大部分呈现顺差状态，仅有两年是逆差（2005年顺差639亿美元，2006年顺差67亿美元，2007年顺差735亿美元，2008年顺差190亿美元，2009年顺差1448亿美元，2010年顺差2869亿美元，2011年顺差2211亿美元，2012年逆差318亿美元，2013年顺差3262亿美元，2014年顺差382亿美元，2015年逆差1424亿美元）。2015年资本与金融账户逆差表明我国的资本流出规模大于资本流入。

人民币汇率的变化与我国资本与金融账户规模的变化之间存在一定的内在联系，但是由于我国账户经常持续保持顺差状态（2005年顺差1608亿美元，2006年顺差2533亿美元，2007年顺差3718亿美元，2008年顺差4261亿美元，2009年顺差2971亿美元，2010年顺差2378亿美元，2011年顺差2017亿美元，2012年顺差2154亿美元，2013年顺差1828亿美元，2014年顺差2197亿美元，2015年顺差3306亿美元），使得我国的国际收支顺差规模不断增加，且在2013年达到了历史之最（2005年顺差2238亿美元，2006年顺差2600亿美元，2007年顺差4453亿美元，2008年顺差4451亿美元，2009年顺差4419亿美元，2010年顺差5247亿美元，2011年顺差4228亿美元，2012年顺差1836亿美元，2013年顺差5090亿美元），加上2008年以来，美国实施量化宽松货币政策，美元的不断贬值，以及2005年7月21日人民币汇率制度的重大改革，为人民币对美元不断升值提供了一定的条件，随着我国国际收支顺差规模的持续扩大，人民币对美元呈现出单边持续升值的状态，由2005年末的1美元兑换8.0702人民币，到2006年末的1美元兑换7.8087人民币，到2007年末的1美元兑换7.3046人民币，到2008年末的1美元兑换6.8346人民币，到2009年末的1美元兑换6.8282人民币，到2010年末的1美元兑换6.6227人民币，到2011年末的1美元兑换6.3009人民币，到2012年末的1美元兑换6.2855人民币，到2013年末的1美元兑换6.0969人民币。伴随着2014年以来，我国国际收支顺差规模大幅度的减少（2014年顺差2579亿美元，2015年顺差1882亿美元），人民币对美元汇率也呈现出不断贬值的状态，由 2014年末的1美元兑换6.1190人民币，到2015年末的1美元兑换6.4936人民币，2016年3月末6.4612，到2016年4月末的1美元兑换6.4762人民币，到2016年5月末的1美元兑换6.5315人民币，到2016年6月初的1美元兑换6.5679人民币。

2015年，我国国际收支顺差规模大幅度减少的主要原因来自于资本流出大于资本流入的逆差增加，逆差大幅度增加的原因有三点：一是，我国直接投资的顺差规模大幅度减少，我国直接投资差额，2011年顺差2317亿美元，2012年顺差1763亿美元，2013年顺差2180亿美元，2014年顺差1450亿美元，2015年顺差直接下降到了621亿美元。二是，我国证券投资差额由顺差改变为逆差，我国证券投资差额，2011年顺差196亿美元，2012年顺差478亿美元，2013年顺差529亿美元，2014年顺差824亿美元，2015年逆差665亿美元。三是，我国其他投资差额顺差逆差交替，逆差规模不断扩大。我国其他投资差额，2011年顺差87亿美元，2012年逆差2601亿美元，2013年顺差722亿美元，2014年逆差2788亿美元，2015年逆差高达4791亿美元。

直接投资顺差的减少，证券投资和其他投资逆差的增大，是导致2015年资本流出大于资本流入的根本原因。

因此，从资本流出入的角度分析，资本的大量流出，特别是非储备性金融账户逆差的大幅度增加是引起人民币贬值的一个基本因素。

二、人民币贬值对资本外流的影响

从理论上来讲，当一国货币出现贬值预期时，将会引起国内资本外流，一定会引起一国资本流出与流入差额的变化，或者是使得资本流出入的顺差规模减少，或者是使得资本流出大于资本流入而呈现非储备性金融账户逆差的状态。从人民币汇率的变化来看，自2013年末创1美元兑换6.0969人民币历史新高以来，人民币兑换美元汇率出现了有升有降，不断贬值的趋势，在这样的趋势下，我国的非储备性金融账户顺差规模在减少，甚至出现了很大规模的逆差，由2011年的顺差2600亿美元，到2012年的逆差360亿美元，到2013年的顺差3430亿美元，到2014年的逆差514亿美元，到2015年的逆差4856亿美元。

特别是自2014年以来，在人民币贬值预期的作用下，外商在我国的直接投资规模不断下降。2015年外商在我国的直接投资为2499亿美元，较2014年的2891亿美元减少412亿美元，非居民购买我国有价证券的投资规模相对外商直接投资的规模减少的幅度更大。2015年非居民购买我国有价证券的投资规模仅为67亿美元，较2014年的932亿美元减少了865亿美元，证券投资较直接投资而言，对人民币币值的变化则更加明显。这也符合证券市场用脚投票机制的规律性，当各种因素发生变化时，一定会引起资金流向和流量的变化，而人民币贬值趋势引起非居民购买我国有价证券规模大幅度减少的现象就充分地证明了这一结论。