新三板分层后市场简析

王鹏飞

新三板的主要矛盾，目前根本不是流动性问题，而是分层后一系列待完善的细节的逐渐落实，以及公募基金，保险资金，社保资金，企业年金等长期资金入市的问题。

截至2016年6月28日，全国股转系统挂牌新三板企业数量已达到7675家，在审企业数量则有1800余家，年内企业数量突破一万家成为大概率事件。

分层靴子落地

2016年6月27日起，全国股转公司对挂牌企业实施分层管理，953家挂牌企业进入创新层，分别揭示创新层和基础层挂牌公司的证券转让行情、信息披露文件，新三板分层时代正式到来。

正如全国股转公司指出的，挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”，而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台。新三板市场有不少基础层企业的经营表现抢眼。虽然因诸多因素未能上榜，但依然存在着价值挖掘空间。

创新层与基础层各有千秋

根据市场知名第三方研究机构广证恒生统计，做市交易的企业市值前20强中，共有5家为基础层企业；协议转让企业市值前20强中，共有9家基础层企业上榜，其中，前三名为英雄互娱、硅谷天堂及恒大淘宝。2015年新三板企业营业收入20强中，基础层企业同样表现出色，共计13家基础层企业上榜。在这13家基础层企业中，金田铜业以314.38亿元位列新三板营收榜榜首；营收超过100亿元的还有翰林汇，2015年营业收入达到158.71亿元，位列第三。在2015年新三板企业净利润前20强中，湘财证券等基础层企业同样表现抢眼。

券商等中介机构面临监管考验

根据对股转系统监管公开信息的统计，2015年一共进行了109次自律监管，其中涉及券商的占了37次。而2016年初以来自律监管就已高达78次，针对券商的监管占了31次，当中有14次主要是因为主办券商未执行投资者的适当性原则而被监管，而做市商因违规而受自律监管也高达10次。我们看到，2016年半年时间不到，监管的次数已经达到去年监管总数的7成。我们预计半年报集中披露的8月，由于企业信息披露水平有限，将继续成为监管高峰期。

业内人士表示，新三板业务数量爆发式增长，挂牌新三板的公司多为中小企业，多数规范意识弱、对证券市场认知不足，中介结构承接的短期新三板项目多，风险大。新三板市场必经一个从先前的“粗放野蛮型生长”，到逐渐自我完善的过程。

定增市场低迷

截至6月25日，今年以来新三板市场共计1013家挂牌企业实施1043起定向增发，去年同期定增案例为1278起。这1043起定计划募资 513.39亿元，同比减少18.19%；实际募资430.23亿元，同比减少32.74%；实际募集资金占预计募集资金总额83.19%。袁季表示，与 去年同期相比，6月份完成预计募集金额的定增方案比例下降明显，表明投资者参与新三板定增更加审慎。

流动性不是新三板的“速效救心丸”

我很认同圈内名人啃哥的观点，新三板的流动性在现阶段，并不是市场的主要矛盾。既然监管机构已经明确了新三板坚决不会成为第二个A股，那就更不能降低门槛，散户化。新三板的主要矛盾，目前根本不是流动性问题，而是分层后一系列待完善的细节的逐渐落实，以及公募基金，保险资金，社保资金，企业年金等长期资金入市的问题。市场还是处于构建期，流动性是一个水到渠成的结果，空谈流动性没有任何意义。既然新三板希望打造成一个机构的市场，打造成一个价值投资的市场，那么，所有市场参与者，就需要用更长的周期看待这个市场。也许，不产生暴利的市场，才是真正健康的市场所在。