浅析股权众筹中的信息不对称问题

张洪媛

上海交通大学凯原法学院，上海 200240

浅析股权众筹中的信息不对称问题

张洪媛

上海交通大学凯原法学院，上海 200240

股权众筹面向小额而分散的公众投资者，高昂的信息成本以及投资经验的缺乏使得众筹投资者面临着比传统投资方式更加严重的信息不对称问题。本文通过梳理相关法律规定明确股权众筹的定义，分析股权众筹中的信息不对称问题，并提出三点缓解“信息失衡”的建议。

股权众筹；信息不对称；柠檬问题；信息披露

一、股权众筹含义的界定

股权众筹(Equity Crowdfunding)是众筹(Crowdfunding)类型之一，论述“股权众筹”有必要明晰我国现行语境下“股权众筹”的含义。

中国证券业协会于2014年12月18日发布了《私募股权众筹融资管理办法(试行)》征求意见稿，对众筹平台、投融资者、备案登记等方面进行了规定。但是，股权众筹不同于私募，其“公开”特点与私募“非公开”、“特定”并不相容。“股权众筹”只限于“公募股权众筹”，“私募股权众筹”特指“互联网非公开股权融资”。“公募股权众筹”相关法规制度尚待出台，我国目前各大股权众筹平台均以“互联网非公开股权融资”来开展业务，规避法律风险。

与传统的风险投资及银行贷款的融资方式不同，众筹市场中的信息不对称导致“柠檬问题(Lemon's Problem)”，质高的初创项目可能被质次的项目所驱逐。①

二、股权众筹中信息不对称问题

股权众筹中，投资者和项目发起人之间存在信息不对称：其一，股权众筹投资者绝大部分为个人投资者，不同于成熟投资者，他们缺乏专业的投资及风险识别能力。其二，股权众筹依托于网络平台，投资人分散性极高，难以进行实地尽职调查，获取筹资者信息的成本高。②

若无相关措施降低市场中信息不对称的风险，股权众筹融资则很可能发生逆向选择、诱发道德风险，形成一个典型的“柠檬市场”③，产生“劣币驱逐良币”的后果，危害股权众筹市场的健康发展。

监管层及众筹平台采取相关措施来规制信息不对称问题，主要体现为对信息披露的规定。《私募股权众筹融资管理办法(试行)》征求意见稿第11条、第13条规定了融资者范围及职责与禁止行为。人民银行等十部门发布《关于促进互网金融健康发展的指导意见》指出了信息披露、风险提示和合格投资者制度。但是，可以发现，监管制度对于筹资及项目运作阶段信息披露的规定不够具体明确，众筹平台披露的信息也仅限于筹资阶段。

三、信息不对称的风险应对

(一)完善融资者征信体系

股权众筹平台作为融资平台，应对融资者真实性及项目的合法性进行必要审核。结合我国当前信用体系的建立完善，可导入官方征信或民间权威征信的信息，完善对投融资者的信用审核。而征信机构方面，也可顺应股权众筹的发展需求，推出专门针对众筹融资者及投资者的征信服务业务，助力股权众筹的良性发展。

(二)健全投资人资格认证制度及投资模式

鉴于股权众筹高风险及投资人的风险鉴别水平，可从以下两点来改善信息失衡情况。其一，只有数量足够多的投资者集合才能形成理智的集体，理智集体行动才可传递有效信息。监管机构或股权众筹平台可考虑规定单个融资项目投资者的下限，并且规定每个投资者投资单个项目的比例，以保证单个融资项目的投资者数量，使更多的投资者参与集体决策。其二，完善“领投+跟投”的投资运作模式。领投人负责对项目进行尽职调查、投后管理、项目分析等工作。

(三)充分发挥股权众筹平台的媒介作用

股权众筹平台作为中介机构，承担着为投融资双方发布信息、供需的匹配对接、协助资金划转等相关服务，应充分发挥其信心媒介的功能，不仅要披露筹资者相关信息，还应关注投资者信息获取及分析能力，并为二者提供良好的交流社区，促进信息的充分传播。

[注释]

①译自30 J.Marshall J.Info.Tech.& Privacy L.253(2013)by Gmeleen Faye Tomboc.

②深度：众筹中的信息不对称问题研究[EB/OL].http：//p2p.yinhang.com/a_2014_0821_265279_2.html.

③柠檬市场(The Market for Lemons)也称次品市场，也称阿克洛夫模型.是指信息不对称的市场，即在市场中，产品的卖方对产品的质量拥有比买方更多的信息.在极端情况下，市场会止步萎缩和不存在，这就是信息经济学中的逆向选择.

[1]万国华，王才伟.“私”募何以“众”筹[J].资本市场创新与法制，2015：435-451.

[2]傅穹，杨硕.股权众筹信息披露制度悖论下的投资者保护路径构建[J].社会科学研究，2016(02)：77-83.

[3]刘明.论私募股权众筹中公开宣传规则的调整路径[J].法学家，2015(05)：95-104.

D922.287

A

2095-4379-(2017)31-0232-01

张洪媛(1990-)，女，汉族，山东临清人，上海交通大学凯原法学院，硕士研究生，研究方向：民商法学。