我国第三方综合型物流企业价值评估

夏思楠

内容摘要：目前，国内物流行业处于初步发展阶段，其未来有着广阔的发展空间。国内大部分物流企业还处于初级发展时期，目前针对物流企业价值评估的研究比较少。本文将价值评估方法与物流企业相结合，基于与美国相同性质的企业价值评估进行比较，以市盈率估价法与自由现金流贴现法对某物流企业价值进行评估，以此为基础来研究国内第三方综合型物流企业价值如何评估的问题。

关键词：第三方物流公司 公司价值 评估

社会逐步向前发展促进了生产力水平的提高，加之国家对经济体制进行深化改革促进了商品的流通速度，我国的对外贸易活动也迎来了发展的大好时机，市场经济的活跃对于物流行业有了更多的需求，并促进了物流行业的迅猛发展。

相关概念的阐述及评估意义

（一）相关概念的阐述

物流的界定。物流一词源于日文资料，是指物品从一个地方向另一地方流通的过程，在这个过程中根据物品拥有者的不同需要，再结合货物存储、包装、加工等工序，以及物品到达目的地后的配送、货物流通过程的信息处理等，这些活动的总称即为物流。

第三方物流的概念。第三方物流（Third-Party Logistics，简称3PL或TPL）物流的参与者，即除了发货方、收货方之外的第三方企业。整个货物在从发货方到收货方的过程中，第三方物流承担着物品的运输任务。3PL是除发货方、收货方之外，与双方存在业务关系，并为其提供专业化物流服务的企业，第三方物流对于商品没有所有权，也不会涉及商品的交易活动，是按照相关合同的规定，为其提供全方位的物流服务。进入21世纪以来，全球经济一体化趋势明显，再借助于信息技术的不断进步，更多的商品交易加强了在世界范围内的流通，很大程度上刺激了物流行业的活跃性，其规模不断扩大，结构也逐渐复杂起来，原有物流企业的经营模式弊端逐渐显现出来，与社会需求之间的矛盾逐渐加大。从物流企业这方面来说，物流公司为了增强自身的综合实力，以便在全球市场上占据优势，会选择核心业务加强管理，而其它业务由于成本、员工人数的限制会选择其它公司来承包本公司的业务，因此，第三方物流便产生。

物流企业价值的内涵。在整个市场经济中，企业是基本的构成因素之一，因此对于企业价值的深入研究，应放在其生存的大环境及市场中来进行分析，才能对企业价值做出科学、客观的评价，能够从根本上反映企业价值的实质。在这种情况下评估出来的企业价值可以客观、科学地表现出一个企业的综合实力以及构成因素的水平。从总体上来讲，企业的获利能力以及预期经济效益这两个方面很大程度上决定了企业的真正价值，而各资产的总和并不能反映出企业的真正价值。

（二）第三方综合型物流企业评估的重要意义

为第三方物流公司以较少的成本获得最大的收益提供充足的依据。第三方综合型物流企业在制定经济发展策略或战略目标时，可以充分参考对企业价值评估的结论，另外在投资决策以及其它经济活动中可以以此作为参考，能够为公司管理者以较少的投入获得更大的收益并提供更多的帮助。借助于一般会计统计方法往往不能真实地反映公司价值，即物流公司会计人员统计出来的数字并不能说明公司的价值状况，它涵盖了有形资产与无形资产的综合，其中公司品牌、技术、所涵盖的市场范围等无形资产也是企业价值的一部分。

促进物流行业健康稳定地发展。就现在的物流行业而言，经常会发生资产变更的状况，像企业兼并、收购或者股份变更、品牌转让等活动都会影响到企业价值的评估，因此在这些活动结束之后，需要对企业的实际价值进行重新评估。由此看来，第三方物流公司中各项资产的价值总和并不能构成企业的实际价值，而只有把企业各项资产看作一个整体，进行系统性、行业性的评估才能表现出企业的实际价值，如此一来才能为物流行业的持续发展奠定坚实的基础。

为企业经营价值的增长奠定基础。评价一个物流企业经营策略的制定是否科学、合理的重要标准，是看其是否能够为企业价值的增长提供便利条件，管理者在确认目标企业价值时更多地侧重于在整个物流行业的比较结果和持续经营能力方面来综合考察企业的真正价值，有的企业还会考虑目标企业与本企业的资产重组是否能够带来更多的价值，企业价值在一定程度上表现了其实际的经营状况，也说明了未来的发展方向。最主要的是为物流企业带来更多的经济效益，而这些远超出原有的生产资料在固有生产条件下所创造出来的利润。企业经济效益的提高有助于增强员工对企业的归属感，提高其忠诚度和凝聚力，表现了一个企业强大的生产能力。

第三方综合型物流企业经营现状及竞争力研究

（一）经营现状

在我国，即使近几年第三方物流发展迅速，并且取得了一定的成绩，从整体上来说，国内第三方综合型物流企业水平普遍较低，且行业集中程度不高，但是却存在很大的上升空间，现在正处于持续发展的时期。

一是国内第三方物流发展缓慢，其水平普遍较低。根据Armstrong & Associate、统计数据，2013年全球第三方综合型物流企业前50名中排名第一的DHL Supply Chain&Global For-warding营业收入为31432百万美元，国内仅有的一家第三方綜合型物流企业——中国外运股份有限公司Sinotrans进入到前50名。其营业收入达到了7700万美元，这个金额在世界上居于第8位，却与前3位的收入存在很大的差距，这就说明了国内第三方物流发展缓慢的基本情况。

中国物流行业协会对国内的物流行业经过深入地调查和研究得出：就现在而言，国内设计物流业务的公司有八十万家之多。截至2014年的统计数据显示，有2600家物流公司的发展水平达到了A级，但是只有110家物流公司达到了SA级水平，这是我国物流行业发展的最高水平。

二是第三方物流在国内物流支出中所占份额太少。据统计，2015年十个经济发展不同的国家在第三方物流占总物流支出比例（见图1）大相径庭。数据显示其比值和经济发展水平成正比。从第三方物流与总物流支出的比例来看，荷兰超过了十五个百分点，为最高值，而印度为七个百分点，为最低值，这十个国家的总平均值为9.6个百分点，通过图1可以看出，发达国家的比值都在十个百分点以上。我国的比值为八个百分点。随着经济社会的不断向前发展，我国第三方物流所占的比例也会不断提高。

三是技术落后、缺乏专业知识。近几年，随着科学技术以及社会的进步，使得物流行业的服务水平也上升到了一个新的台阶，现在的物流服务已不仅是货物运输一对一的服务业务，同时兼具了信息、资金的流通以及流通的速度，另外还有成本控制等多方面的综合服务项目。然而就我国现在的实际情况而言，物流公司的相关设备比较陈旧，严重缺乏专业知识，服务范围还停留在之前的物品运输、包装等简单的业务上。

四是虽然第三方的物流供应链近期才逐步重视，其市场却取得快速发展。第三方物流具有卓越的优势，其经验丰富，可以更加妥善地为客户提供各种服务，如分销或采购或生产甚至供应系统，由电商所兴起的平台借助模式迅速地兴起于供应链企业。虽然第三方的物流供应链近期才逐步重视，其市场规模迅速壮大，2017年预计产值将高达七千亿元，复合增长率为20%。

初步估算，企业用以第三方的物流服务，存在很大的优势，诸多资源成本均有大幅下降：物流成本为12个百分点、物流资产下降了25个百分点、存货总量占到了8个百分点，而且订单的办理周期由原来的7.1天缩短到了3.2天。第三方的物流市场将会逐渐展现其巨大潜力。

（二）国内第三方综合型物流企业在SWOT环境下的发展展望

国内第三方综合型物流企业发展的优势（S）。自我国加入WTO以来，国内物流行业的发展迅速。当前，国内物流企业数目繁多，在这当中，民营物流企业以中通、圆通等为首，而国有物流公司的领航者为中国邮政、中海等，以上物流企业的整体运营能力非常强大。目前，国内物流基地数目和规模都取得了突飞猛进的发展，各个物流公司的管理理念也日益成熟。除此之外，随着互联网技术的日益普及与成熟，国内第三方综合型物流企业的信息化建设水平也得到了显著提升。

我国第三方综合型物流企业发展的劣势（W）。国内第三方综合型物流企业在发展过程中也出现了一些前所未有的问题，比如国内高校关于物流专业的课程开设时间远迟于发达国家，这一现象在某种意义上使得国内第三方物流发展缺少专业精英。在物流公司，具有高等教育学历和专业素养的职工少之甚少，物流保障团队尽管已经初步形成，但是由于人员储备不足导致其知识更新缓慢。此外，国内大多数物流公司规模并不大，其服务项目简单、服务品质比较低、资金周转缓慢等，基于上述问题往往会导致其在市场竞争中处于劣势。

国内第三方综合型物流企业发展机遇分析（O）。随着人类文明发展与社会进步，国内第三方物流成本也在陆续上涨，越来越多的人们在互联网购物或者运送货物过程中选择第三方物流公司。此外，政府的相关机构也成立了一整套推进国内第三方物流市场发展的措施。所以，国内第三方物流的发展机遇比较多，其发展形势较为乐观。

第三方綜合型物流企业发展过程中面临的压力与挑战（T）。当前国内第三方综合型物流企业所面临的压力与挑战有：在第三方物流市场化过程中，会对商业、信息技术业、包装行业等造成相应的冲击；国外物流公司等流入到我国的物流市场中，对国内市场而言无疑形成了更为激烈的竞争，也对自身的第三方综合型物流企业施加了更大的压力。

采用市盈率估值法对某公司的价值进行估算

（一）基本思路

市盈率估计法指的是利用对目标公司净收益和市盈率的估算来确定其价值的方式。

目标企业价值=估计净收益×标准市盈率

对可结合目标企业最近一年或者几年税后净利润的平均值作为估计净收益参考值，另外一种方法是借助于资金收益率来算出税后收入对企业的净收入实现计算。在各个操作环节需要去除收购企业的异常性、非持续和异常性损益。通常可以选择目标公司在并购时间段内的市盈率、与目标企业具有可比性的公司市盈率等作为标准市盈率。

（二）市盈率估值法对公司价值的估测

以某公司为例，某公司在其主营业务上主要有两大方面，一是物流实体，另一方面则是物流软件的研发，基于上述描述分别甄选出6家物流上市单位与6家软件上市单位（见表1、表2）。基于股票价格和每股的收益来算出其市盈率，然后把这部分数据进行计算得出物流类上市单位与软件类上市单位平均市盈率情况，进而借由某公司利润值及其市盈率便可计算出该公司总价值。

因某企业处于起步阶段，所以在使用该估值法时需要选取历年的实际收益与未来2年的收益预算平均值作为企业价值评估对象。企业往年的收益和价值的运算如表3所示。通过表3 IT业务利润中，就2012年和2013年间费用的调整给予了充分的考虑。

在表3中，以当前市盈率来统计，某公司企业价值应为29987万元，由于目前证券市场市盈率一直位于一个较高的水平，如果按照物流行业上市单位市盈率的29倍，软件行业上市单位市盈率的49倍来运算，那么某单位市场价值为20152.02万元。

（三）美国相关单位市盈率评估

对某公司价值的评估参考可结合美国软件行业以及物流行业上市公司市盈率的具体情况而定。表4是截至2016年1月11日，美国相关产业上市公司的股价以及其市盈率详情。

通过上述分析可以发现，在美国，软件行业上市公司的平均市盈率近43倍，与前面市盈率低限的预期相符。而其物流业平均市盈率仅为15倍左右，远低于国内同业界水平。由于当前国内物流业还处于起始阶段，并且最近几年的成长性要远高于其它行业，有着极好的发展前景，所以，其市盈率稍大仍属正常情况，通过调整后的物流行业市盈率30倍来统计，表5为采用美国上市公司市盈率对某公司价值的估算。

从上述不难看出，遵循当前美国同业间上市公司市盈率来计算，某公司目前价值约合13816.63万元。结合我国物流业的发展整体趋势，尽管当前仍旧处于起始阶段，但物流业的成长速度要比美国同业水平的速度还要快，所以说，对物流行业的市盈率可以调至到30倍左右，所得价值评估结果相比较以前国内上市单位市盈率来讲，符合预期。

然而需要提醒的是，基于某企业的核心业务所涉及的行业大部分在我国，因此在计算某企业价值过程中，可以重点关注国内同行业上市单位的市盈率。

自由现金流量贴现法

（一）基本原理

本文采用基于自由现金流量贴现模型作为公司价值评估的基本量化模型，换言之就是企业将来所形成的自由现金流量贴现值的综合作为企业内在的价值。主要使用的是二阶段价值管理模式，从2016年之后所产生的连续低速增长趋势，贴现价值表现出持续价值，如图2所示。

（二）企業自由现金流（FCFF）的运算

运算公式。麦肯锡企业的资深领导人科普兰教授，关于自由现金流量的运算模式进行了具体说明：“自由现金流量即是公司的税后营业收益，也就是将公司中不包含利息收益与支出方面的营业利润除去实际支付所得税税金之后，再与折旧和摊销等非现金支出进行相加，然后减去应运资金的追加与物业厂房设施和其它资产方面的投资。作为企业所形成的税后现金流量总值，该数值可以为企业资本所有者（债权人以及股东等）进行参考。”

自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）=税后业利润-营运资本净增加-资本净支出。

计算步骤如下：历史自由现金流量计算表→历史自由现金流量比率分析→未来自由现金流量比率预测→未来自由现金流量预测表。

基本假设。主营业务收入增长率。借助某公司在市场中所占具的绝对优势，自2011年至2015年间，某公司的主营产业将处于持续增长的态势，并且在同业间仍旧处于领先水平。由于在2014年间该单位关于物流实体经营业务进行大规模扩充，收益增长率突破了50%，在之后的十年间，该公司物流业务的整体增长率将稳固于5至50个百分点之间。

在IT交易中，因为某企业在物流业务方面比较注重软件系统的开发与应用，所以对客户的大部分需求一目了然。尽管该企业经营物流信息化咨询的时间比较短，但其在该方面所取得的成就却得到了诸多业界人士的肯定，业务收入也随之上升。预计未来十年间，该公司IT业务增长率会稳定在5至70个百分点之间。

此外，如果在以后十年的时间里，物流领域每年的平均增长率都基本遵循行业的增长方向，按照这个规律在2016年后的每一年都是缓慢增长，且其增长率基本保持在1.5%左右。

主营业务成本。主营业务成本相对来说较之平稳，并预计未来十年其平均销售成本率达七十五个百分点。

主营业务税金及附加。以2014年比率来算，假设占主营业务总收入的近2个百分点。

营业费用与管理费用。按过去三年间比率的算术平均值计算，假设占主营业务收入的近11个百分点。

营业必要货币资金。对营业现金恒值的设定可结合行业经营要求即现金占主营业收入的6个百分点。

营运资本。由于公司对资金使用率的进一步提升，营运资本占主营业收入的15个百分点至20个百分点之间。

存货净额。通过对过去三年比率的计算设定主营业务收入值为0.6%。

应收款项净额。公司关于应收账款和资金周转等问题应该重点管理。如果应收账款随着企业信用管理水平的逐渐提升而呈逐年下降的趋势，并自2012年的42个百分点降至2014年的10百分点。

在建工程与固定资金净值。基于公司运营收益的增多，其固定资产规模得到有效发挥，导致固定资产净值在主营业务收益中的比重逐渐下滑，假设该比重由2012年的40.3%下滑到2014年的23%。基于上述对某企业一整套财务参数的设置，可预算出某企业在未来十年中的自由现金流量表（见表6）。

（三）公司价值计算

公司综合资本成本（WACC）为贴现率假设为8%。

在2016-2025年预测期间，物流公司的价值增长率依次为20%、18%、15%……，若企业自2020年便处于低速持续增长的态势，并且其恒定增长率为1%，此后公司的连续价值为6%、3%、2%……。基于此可以预算出其市场价值为230元，230元，720.25元。

结论

基于我国国情，无论是理论上，还是在实际实践中，实行科学价值评估方法与体系是我国物流行业健康发展的有效保证，对分析与研究物流企业价值评估方法有着非常重要的意义。

参考文献：

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8.李雪虎.基于顾客价值理论的第三方综合型物流企业核心竞争力研究[D].内蒙古财经大学，2013