私募股权投资基金价值实现的机制设计

熊美林

【摘 要】 私募股权投资基金由于其特有的三大典型特征，使得其在创造收益的同时，也伴随着风险的产生。因此，私募股权投资基金目前以一种双刃剑的形式存在。本文首先探讨了私募股权投资基金的三大典型特征，继而提出了几条实现私募股权投资基金价值的机制设计策略。希望通过本文的相关探讨和讨论，能够为相关从业人员提供一些参考和建议，从而更好地促使私募股权投资基金在我国发挥其特有的优势。

【关键词】 私募股权投资基金 价值实现 机制 特征

基于私募股权投资基金的“双刃剑”的性质，为了更好地实现趋利避害，就要采取针对性的措施进行治理。

一、私募股权投资基金的典型特征

私募股权投资基金之所以与传统的金融资本有特别明显的不同之处，主要取决于其在各方面的治理机制设计上有很大的与众不同之。主要表现在三个方面：利益的分配、价值的创造以及风险的管理。这三大方面之所以与传统的金融资本有很大的差异性，主要取决于它的典型的三大特征。这三大典型特征的特殊性主要体现在“关键人”的地位和作用，复杂的委托代理关系以及资本的特异性三个方面。

（一）所谓的“关键人”，顾名思义就是对基金的管理起到关键性作用的人。分别是企业的关键技术人员、融资企业的企业家以及基金管理人。其中，基金管理人所负责的项目最多，并且其关键性作用也最强。基金管理人不但要时刻关注当前形势下的各种信息，并且需要针对相应的信息作出合理的解决措施。另外，基金管理人还担任着企业创业以及发展理念的审查。在后续工作中，还要负责资金的筹集以及对投资企业的实施监督和把控。另外，最重要的是其在退出后，会对融资企业的IPO价格产生影响。另外一个“关键人”就是融资企业的企业家。融资企业的企业家也属于该基金的管理阶层的一部分。但是，针对企业性质的企业家，其在管理风格上也会有所差异。其中最显著的就是传统企业家与创业企业家之间。无论是在领导的风格、管理的能力以及风险的偏好等各方面都会有所不同。因此其对企业的绩效贡献以及价值的体现等方面也会有所差异。所谓“技术是第一生产力”，关键技术人员的水平的高低，直接影响了私募股权投资基金的风险性以及效益的高低。技术水平的高低与风险影响程度的强弱是呈反比的，因此要想缩小风险的影响程度，就要切实提高关键技术人员的技术水平。

（二）除了“关键人”的地位与作用的典型特征之外，还有一典型特征就是委托代理关系的复杂性。私募股权投资基金的诞生解决了许多金融市场上的问题，弥补了传统金融资本各方面的不足。其中包括实现了资源配置的合理优化以及解决了金融投资中信息不对称的问题。但是，私募股权投资基金只是在一定程度上解决了这些问题，而没有从根本意义上消除这些问题。它只是实现了委托代理关系上的一种转换，由传统的外部委托代理关系转变成为一种内部的双向的委托代理关系。这种双向委托代理关系相比传统的单向委托代理关系更具复杂性。

（三）还有一项典型的特征就是，资本的特异性。私募股权投资基金是并购基金与创业投资基金的结合。该基金的投资者主要是针对某些具有潜力的非上市企业提供的资本。因此，其在投资目标以及盈利模式等各方面都有其特殊性。除此之外，由于私募股权投资基金是针对一些“潜力股”的创业企业，通过向其注入资本、策略以及高水平的人才，从而有效地提高企业利润。企业利润的提高就是私募股权投资基金价值的真正体现。由此可见，私募股权投资基金与传统的债券、股票是有差别的。所以，这也是私募股权投资基金被广泛称为“另类资本”的原因。从初期的创业投资一直到成熟期的上市公司投资，在公司发展的各个阶段，私募股权投资基金都有投资覆盖，因此私募股权投资基金是一种形式多样的资本。同时，由于在每个阶段都带有风险性，因此，私募股权投资基金以其风险性以及形式各异性充分展现了其特异性的特征。私募股权投资基金从其本质上来讲是一种具有资本属性的货币资金。但是它又不完全等同于传统意义上的生产资本。其主要原因就是其在金融结合中的非常规性，以及对金融市场运作效率的促进作用，因此可以说，私募股权投资基金是具有特殊社会职能的一类资本。

二、私募股权投资基金价值实现的机制设计

（一）为了更好地实现私募股权投资基金的价值，首先要从关键人的管理入手，其目的是更好地实现对“关键人”的约束与激励，从而实现更好的机制设计，促进其价值的实现。首先针对不同的“关键人”，要实现合理的产权分配，使产权与“关键人”的职责作用更好的相契合，从而更好地发挥“关键人”的巨大潜能，从而有效实现资源的合理分配与利用，在减少资源浪费的情况下，提高收益。另外，通过建立一定的声誉机制，从而实现对关键人的有效评价，进而实现对其的合理约束与激励。通过对其信用、资质以及历史业绩的合理评定，从而促进投资契约的完善，促进基金募集工作的顺利进行。除此之外，还可以建立严格的筛选机制。其中不但是指管理人与融资企业双方之间的互相筛选，同时还包括投资者对管理人的选择。可以通过建立博弈模型，从而减少一般合伙人对有限合伙人的干预。从而在保证互不干涉的情况下，保持经营的独立性，进而促进整个机制的平稳运行。另外，还可以通过签订对赌协议的方式，建立以股权为赌注，业绩为目标的对赌，从而实现利益的绑定，促进企业的快速、可持续发展。

（二）为了更好地实现私募股权投资基金的价值，就要建立健全风险防控机制。首先要实现国家层面上的风险监管。风险监管的主要内容包括市场准入标准的设定以及杠杆率的设置等各方面。目前，私募股权投资基金的風险防控方面越来越受到关注和重视。在国外，以一种法律的形式对其进行监管。另外，还需要健全和完善信息披露机制，在规定时间内向相关的监管人以及有限合伙人进行信息的汇报。在出现信息的变动以及大金额的交易时，要对变动的具体情况进行详细汇报。但这些汇报都要在保证商业机密不被泄露的前提下进行。另外，还可以通过签订一定契约条款，来实现对风险的防控。一般情况下包括管理人以及投资者之间的各类限定条款，以及管理人与企业家之间签订的限定条款。具体条款内容表现在各项承诺的保证以及权力的明确方面。除此之外，在私募股权投资基金的整个运作过程中也承担着一定的道德风险。融资企业、私募股权投资基金的管理人以及投资者三者之间工作往来频繁，在沟通与合作过程中难免会出现一些信息不对称的情况。这种情况的出现往往会导致三者之间的逆向选择，同时基金运作中出现道德风险的可能性就大大增加。为了有效地规避风险，就要进行一定的风险预防与分担。其中包括投资过程中的风险管理、重大事项的一票否决权以及财务控制等。对于投资过程中的风险管理，可以通过利用可转换证券投资、联合投资以及分阶段投资等方式来进行，从而有效地规避投资过程中的风险。

（三）最后一点不容忽视的就是，价值创造机制的完善与优化。传统的金融工程手段在初期建立时，是通过优化企业资本结构来实现经济效益的最大化。但是在日益激烈的市场竞争以及逐渐严格的监管之下，这一手段的成效已经越来越不明显。目前的金融工程手段应该包括离岸金融、财务杠杆以及合理避税等。另外，通过对企业流程的再造、人力资源的整合以及财务的监管等方面的治理，可以提升企业的价值，从而也是实现私募股权基金价值的一种方式。另外，还可以通过一定程度上的改造与重组，从而实现成本的缩小与效益的提升。其具体措施体现在运营业绩的提升、研发等支出费用的减少以及规模的缩小等方面。业绩的提升的改进措施比较多，比如通过提高客户服务质量，来提高客户“回头率”，从而实现业绩的提高。另外，还可以通过营运方式的优化，从而提高企业的效率，在此基础上节约了时间投入，实现了效益的提升。与此同时，还可以通过成本的控制以及流动资金的合理运用，从而实现成本的充分利用，减少成本的浪费，以此来提高私募股权投资基金所创造的价值。

结语

综上所述，为了更好地实现私募股权投资基金的价值，就要从各方面入手完善其治理机制。私募股权投资基金的三个典型特征 ：“关键人”的地位和作用，复杂的委托代理关系以及资本的特异性，决定了其有别于传统生产资本的特殊性。其机制的优化，需要在结合其三大典型特征的基础上进行。首先要通过合理的产权分配，实现对“关键人”更好的约束和激励，从而充分地发挥其潜在能力。其次，要建立健全风险防控机制，通过国家层面的风险监管以及信息的有效披露，从而实现对风险的有效预防和把控，减少风险所带来的影响。最后，通过企业价值的提升来实现私募股权投资基金的自身价值。

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