美元指数、原油价格对黄金价格影响的实证分析

(河北农业大学经济贸易学院，河北 保定 071000)

美元指数、原油价格对黄金价格影响的实证分析

纪路宇赵宝琦刘子磊

(河北农业大学经济贸易学院，河北 保定 071000)

在经济全球化的今天，黄金已经成为举足轻重的世界货币，同时，美元和原油对世界经济的影响力也日渐上升。因此，本文运用计量经济学的分析方法，构建多元线性回归模型分析黄金价格与美元指数、原油价格的关系。最终的检验结果表明，美元指数与黄金价格的变化呈现相反的变化关系，即美元指数的上升引起黄金价格的下降；而原油价格与黄金价格之间呈现相同的变化关系，即原油价格的上升引起黄金价格的上升。

黄金价格；美元指数；原油价格；结论及建议

1.引言

自2002年以来，黄金的价格就一直在波动中处于上升状态，在2011年曾一度达到历史最高位1800美元/盎司。早在上个世纪，美元就已成为世界黄金市场上不可或缺的标价货币，同时也是国与国之间原油贸易的结算货币。[1]由此可见，黄金价格的变动、原油价格的涨跌和美元币值的升降之间存在着十分微妙的关系，这三者关系的理论研究愈发具有显示意义了。

2.黄金与美元、原油的发展

黄金扮演货币的角色已有很长一段历史，随着国际金融体系的完善和货币制度的发展，黄金已成为重要的国际储备资产。自二战以来，美元随着美国经济主导地位的确立，逐渐占据世界货币体系的主导地位，被广泛运用于国际收支和国际贸易的结算。[2]在21世纪的今天，黄金已成为世界财富的象征从而被人们广泛收藏。

美元指数，又称USDX，是通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，从而间接反映美国的出口竞争力和进口成本的变化情况，通常用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。美元指数诞生于美国的纽约棉花交易所。纽约棉花交易所作为全球最重要的棉花期货与期权交易所之一，成立于19世纪70年代，在1985年，纽约棉花交易所开始进入全球金融期货市场，率先推出的就是美数期货。20世纪80年代，纽约棉花交易所推出了一款罕见的衍生产品—美指期货期权。虽然美指期货比外汇期货的出现晚了10多年，但由于切合投资者的需求，取得了可观的收益。美元指数自上市以来，逐渐成为一个备受瞩目的重要经济指标。

原油凭借着自身的稀缺性和多用性，被人们誉为工业的命脉，其价格的波动对世界经济的增长具有重要意义。研究原油对于黄金影响的意义就在于，原油价格的上升将导致通货膨胀的发生，进而彰显黄金对抗通胀的重要意义。从近30年来的历史资料中分析得出，一盎司黄金大约能兑换15桶原油，原油价格的上升会推动黄金价格的上升。

3.美元指数、原油价格对黄金价格影响的理论分析

当今，美元是国际上的重要的结算货币，原油是经济增长的核心原料，而黄金是众所周知的硬通货。对于黄金来说，原油价格的变化对预测金价的变化起到了重要的指示作用。一般情况下，黄金价格的变化方向与原油价格的变化方向具有很强的一致性。最重要的原因在于，少数几个国家垄断着世界上主要的原油，目前美元仍然是世界上最主要的国际结算货币，这几个国家以寻租为目的，经常持有巨额的美元储备，而原油属于缺乏价格弹性的商品，这就造成了原油生产国的巨额顺差，因此国际原油价格一旦上升，不免会对美元指数产生巨大的正向冲击作用。

就目前情况来看，国际原油价格大致呈现上升的态势，许多国家为了规避单一美元储备带来的汇率波动风险，将以原油为单一产业结构的不利影响降到最小，这些产油国往往将巨额的石油储备投入到国际金融市场，而黄金最为保值性较强的工具就成为他们的最佳选择。出于规避汇率风险的目的，人们对黄金的需求量大幅增加，巨额石油产量推动美元的需求增加，进而推动黄金价格的上升。反之，当原油价格下降的时候，国际收支出现巨额逆差，产油国为降低损失会抛售持有的黄金储备，导致黄金价格的下降。同时，由于投机、套利等因素的影响，美元指数的变化引发美元流通量的变化，为了规避风险，原油期货开始得到普及，这样美元指数的变化就会引发国际原油价格发生波动。在风险尽可能小的情况下获取最大的收益，由此黄金价格、美元指数、原油价格就形成了一种连锁互动的关系。

3.1 美元指数对黄金价格的影响

图3-1 美元与黄金价格走势图

由上图可以看出，美元指数与黄金价格大体上呈现负相关关系，这可以从以下两方面加以解释：

(1)美元指数的升降可以从侧面反映出人们对美元的信心变化。美元出现贬值，表示人们对美元的信心减弱。出于避险的心理，人们开始抛售美元，买入黄金，因此黄金的需求量上涨，根据需求定律，黄金的价格上升；从相反的方面分析，美元升值，人们持有黄金的意愿就会下降，从而黄金的需求量减少，黄金价格逐渐走低。

(2)黄金的供需关系也极易受到美元指数的影响。供求定律的作用进一步导致黄金价格的升降。因为国际上黄金的计价货币通常是黄金，所以当美元出现升值时，其他货币相当于发生了贬值，持有外币的投资者只能购买到更少量的黄金，从而人们需求受到了抑制[3]，黄金的需求量开始下降，金价开始走下坡路。从相反的方面进行分析，如果美元指数开始下降，对于持有外币的投资者来说，他们可以买到更多的黄金，因此对黄金的消费倾向上升，开始争先恐后购买黄金，这样就推动了金价走高。

3.2 原油价格对黄金价格的影响

图3-2 原油价格与黄金价格走势图

由上图可以看出，原油价格与黄金价格大体上呈现正相关关系，理论与现实分析如下：

原油作为支撑世界各国经济发展的重要能源之一，其价格的上下波动直接影响未来经济增长的不确定性，与此同时，也会增加人们对通货膨胀的预期，而此时黄金的规避风险与资产保值作用也就凸显出来，随着黄金需求量的增加，黄金的价格也就随之而升了。现实情况也证实了这一点，以沙特、阿联酋为代表的世界石油主要产出国，为了确保石油资产价值稳定，将会选择黄金作为投资保值工具，一旦石油价格上涨预期增加，上述石油产出国则会提高黄金贮备量，从而增加了黄金需求量，进而提升黄金价格。

4.美元指数、原油价格对黄金价格影响的实证分析

表1 2000年—2016年国际黄金价格、原油价格以及美元指数

(注：以下数据都是Wind资讯数据库中搜集和整理而来)

通过上述分析美元指数和原油价格对黄金价格影响的结论中，可以得出美元指数和原油价格对黄金价格影响不可忽略。实证分析主要分为三步：

(1)运用E-VIEWS软件，做出黄金价格对美元指数、原油价格的多元回归方程，初步判断其回归关系。

(2)分别进行t检验和F检验，判断回归关系是否显著。

(3)通过检验结果得出最后结论。

具体研究如下：

4.1 建立多元线性回归方程

运用E-VIEWS软件，黄金价格为被解释变量y，美元指数为解释变量x1，原油价格为解释变量x2，这里令y=ln(y)，x1=ln(x1)，x2=ln(x2)，建立多元线性回归方程，结果如下：

Dependent Variable：Y

Method：Least Squares

Date：05/21/17 Time：18：15

Sample(adjusted)：2001 2016

Included observations：16 after adjusting endpoints

VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.X1-1.8270850.15799411.564240.0000X20.6304660.2779262.2684650.0410C-3.7707171.646241-2.2905010.0393R-squared0.919593Meandependentvar6.661012AdjustedR-squared0.907223S.D.dependentvar0.563402S.E.ofregression0.171609Akaikeinfocriterion-0.519839Sumsquaredresid0.382844Schwarzcriterion-0.374979Loglikelihood7.158711F-statistic74.33862Durbin-Watsonstat1.615833Prob(F-statistic)0.000000

lny=-1.83lnx1+0.63lnx2

lny=lnx1^(-1.831)+lnx2^0.631

=lnx1^(-1.831)*x2^0.631

最终得到回归方程：Y=x1^(-1.83)*x2^0.63，由此方程可得y随着x1的增大而减小，y随着x2的增大而增大。

4.2 参数检验

(1)可决系数

由回归结果可得：R2=0.9195>0.7，y与x1、x2属于高度相关。

(2)t检验

由回归结果可得，t(β1)=11.5642，t(β2)=2.2684，tα/2(n-k-1)=t0.025(14)=2.145，t(β1)、t(β2)均大于2.145，所以β1、β2显著不为0。

(3)F检验

根据回归结果，得F=74.3386，F0.05(k，n-k-1)= F0.05(2，14)=3.74，F>F0.05(2，14)，回归方程显著成立。

4.3 研究结论

由于t检验和F检验均通过，回归方程显著成立，可以得出最后结论：美元指数的变动与国际黄金价格的变动存在负的相关关系，原油价格的变动与国际黄金价格的变动存在正的相关关系，即美元指数的上升会导致黄金价格的下降，原油价格的上升会导致黄金价格的上升。

5.对策建议

黄金价格的影响因素具有复杂性，美元指数、原油价格、CRB指数、通货膨胀率等都对其价格有显著的影响。为了保持国际黄金价格的稳定，可以从以下几方面入手，促进世界经济的良性发展。

5.1 利用美元和黄金价格的相关关系优化资产配置

美国是世界上第一大经济体，美元作为世界货币其波动性也会影响投资收益。2008年金融危机后，美元大致呈走低态势，而黄金由于具有较好的保值能力因此价格稳步上升。根据战术性的资产配置原则，当黄金升值时提高黄金在投资产品中的比重，合理分配美元资产与黄金在总资产中的比例，[4]有利于提高收益率。

5.2 建立合理的原油进口及储备战略体系，降低金价波动的不利影响

鉴于原油价格对黄金的影响，我国对原油的使用应降低对产油国依靠程度，学会拓宽进口原油渠道，降低原油的对外依存度，降低黄金价格波动对我国经济发展产生的冲击。与此同时，掌握风险管理的基本技能，金价发生剧烈波动时要沉着冷静，将黄金价格的联动对我国经济平稳发展产生的不利影响降低到最小。

5.3 密切关注国际黄金价格变动，完善我国金融体系

我们应密切关注黄金价格的变动，同时发展国内黄金市场。目前夜盘的黄金期货交易已经推出，为金融市场的发展注入了新的力量，相信黄金期货的诞生将进一步完善国际金融市场的制度。时刻关注黄金价格的走势，调整和控制金价的稳定，保持我国经济的平稳运行。

[1] 李治国，杨俊杰，裴辉.国际原油价格、黄金价格与美元指数的互动关系研究[J]. 价格理论与实践，2012，(01)：66-67.

[2] 刘洪君.浅谈黄金价格[J]. 黄金科学技术，2009，(01)：60-63.

[3] 姚琳娜.影响黄金价格的因素分析[D].山东大学，2015.

[4] 朱闻宇，陈佳祺.世界黄金价格影响因素的实证分析[J]. 商业经济，2014，(09)：35-37.