这项调控政策“市场味”很浓

郁慕湛

央行宣布调整外汇管理政策，将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消對境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。9月11日，人民币汇率应声回调，在岸即期汇率创下了逾2年的最大单日跌幅。

近几个月，人民币相对美元快速升值，一度击破6.5关口，今年兑美元累计上涨7%，绰绰有余地抵消了去年的全部跌幅。从远期汇价来推算，外汇市场中人民币的贬值预期已经降到了2014年以来的最低水平。可以说，2015年“811汇改”之后，人民币持续面临的贬值压力已经退去。

前一段时期，人民币持续走强的原因很多。外部因素是美国总统特朗普推行弱美元政策，今年，美元指数下跌超过10%。在这段时间里，欧元相对美元升值约15%，升幅显著高于同期人民币对美元6%的升幅。这一汇率走势反映的是，发达经济体不再是美国一枝独秀，欧洲经济已明显改善。

从国内因素看，中国经济增长是人民币走强的基础。8月份，中国外汇储备为3.092万亿美元，为连续第7个月增长。中国出口反弹，不管是欧美市场还是日本市场，中国的外部需求都保持强劲。预计今年出口增长将超过5%，而去年下降了7.7%。

但人民币升值也给中国制造商带来压力。由于国内需求依然疲软，制造商期待国外订单的增加，而人民币升值将导致中国商品在海外市场变得昂贵。8月份出口升幅低于7月份的7.2%和经济学家预计的6%，以及8月份贸易顺差从7月份的467.4亿美元收窄至419.9亿美元，很大程度上是由于人民币升值过快。

目前，人民币既没有持续贬值，又不似今年早些时候快速升值，达到了宏观调控的目的。人民币汇率稳定，或随经济正常波动，对中国经济转型发展是最理想的。

央行将外汇风险准备金征收比例降为零的政策，恰是在此时出台的。

何为外汇风险准备金？它是企业客户在境内办理远期购汇业务时，需额外上缴央行20%准备金。通常情况下，因为企业很少在购汇之前便有境内美元，因此银行间外汇市场会员银行在办理代客结售汇购汇的业务时，会代理企业客户向央行代缴风险准备金，然后将成本加在客户的购汇价格中。

当初征收外汇风险准备金的出发点，主要是预防在强烈的人民币贬值预期情况下，更多企业向银行进行投机性远期购汇。现在，伴随着人民币汇率和外储的趋稳，以及美元指数的下跌，人民币汇率已经从单边贬值预期逐渐转向了均衡甚至升值预期。

应该说，这项调控政策“市场味”很浓。它不是直接作用于货币供求，而是通过管理政策间接地影响货币供求。市场味越重而行政味越轻的调控政策，对市场的内部机制破坏越小，调节市场的功效亦越久。

当年实施这项政策时，人民币汇率下跌的趋势并没有马上停下来。可本次央行宣布将外汇风险准备金征收比例降为零，当日人民币汇率即创2年来最大单日跌幅，且随后几天连续下跌。

市场反应为何如此之大？分析一下之前人民币快速升值的原因，不难看出，国内外经济因素客观上有助人民币升值，但最大原因还是中国严格管控资金流出。

人民币自由兑换条件尚未完全成熟，对资金大量、快速外流进行管控是必要的。但是，人民币国际化、人民币自由兑换，是国家深化市场化改革的目标，在外流资金不再汹涌、外汇储备额重又上升之时，适当放松资金外汇流出，或许是更好的调控政策。这不仅表明人民币国际化改革的目标不变，增加国内外市场对人民币的信心，而且，顺应市场变化的调控政策，总归是更加贴近市场、有利于市场的。endprint