物流何以跨界金融？

齐春宇

摘 要 物流业承担着实体经济物资流通的重任，物流企业因而拥有对供应链上下游企业的信息流和物流的良好掌控，这成为其开展供应链金融的独特优势。物流企业可以通过保理、租赁、小贷等平台作为载体切入供应链金融业务。当物流企业跨界金融，如果具备信息节点、动产变现及供应链核心企业与上下游中小企业间的高信用落差三大特征时，其必将肩负起“救世”普惠金融的使命。

[关键词]物流；供应链金融；信息节点；信用落差；商业保理

[中图分类号]F259.27；F832.7 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2018）08-0076-06

一、供应链金融业务前景广阔

长期以来中小企业受自身规模及资产的限制，从银行贷款存在较大难度，企业借贷供需长期不平衡催生了供应链金融的产生。所谓供应链金融是指，金融机构如商业银行、互联网金融平台、保理公司等，围绕核心企业，基于供应链中物流、资金流和信息流，对上下游企业进行授信的金融服务。根据依托的资产类型，供应链金融以应收账款融资、库存融资以及预付款项融资三种模式为主。

传统的供应链金融业务，银行作为整个供应链的主导企业，为供应链提供资金。近年来，随着金融市场的发展，金融脱媒趋势不断加大，资金端除了银行之外，P2P平台、商业保理、融资租赁等新模式不断兴起，外部资金来源开始多元化。目前，租赁、保理、小贷、典当、担保、P2P等细分行业与商业银行一起，构成了供应链金融资金端大平台，为供应链上下游企业的融资渠道提供了多样化的选择。

我国供应链金融业务的市场前景广阔。供应链金融以企业真实贸易背景和上下游客户资信实力为基础，简洁有效地解决了中小企业信用记录空白的问题，是目前解决中小企业融资问题的较优方法。加之国家政策对于中小型企业的支持，大众创业万众创新的推进，供应链金融业务需求量有望攀升。根据前瞻产业研究院预测，2017年供应链金融业务的潜在规模在13.08万亿元，2020年将达到14.98万亿元。

二、物流企业切入供应链金融具有天然优势

一般认为，供应链的信息流会随着供应链中的物流、资金流和企业之间交易而流动。这些信息包括具体企业的生产经营情况或者整个行业的供需格局、创新技术等信息。在信息交换和流动过程中，往往有一些企业或者部门由于汇聚了大量的信息流而成为信息节点。物流企业为供应链核心企业和上下游的企业提供物流服务，能够很好地把握供应链企业的运营情况，掌握大量的上下游企业信息，本身就是供应链中的信息节点所在。

众所周知，融资的最大风险来自于信息不对称，供应链金融业务亦不例外。因此，物流企业从信息节点切入供应链，由于掌握了信息流通的关键环节，相对其他供应链上的企业而言，其能够更清楚的明白整条供应链中的物流、资金流的变动情况。由于在信息方面的巨大优势，这部分物流企业能够在开展供应链金融过程中更好地解决信息不对称问题，这正是物流企业渗透供应链金融的巨大优势所在。类似地，电商平台的扁平化结构、海量信息也使其具备了发展供应链金融的先天优势，成为不可小觑的后起之秀。

物流企业对流通环节物资的掌控，使其对于风险的反應和处置更为灵敏快捷。物流企业作为产品流通过程中的传递者，相比其他企业，对于产品的掌控更为灵敏。在提供融资服务的过程中，从开始产品的质押到最后货款的收回，物流企业都全程掌握着产品的流通。作为融资抵押物的实际掌握者，一旦出现违约风险时，物流企业相对其他企业能够更快地对产品进行冻结，从而降低损失。这是物流企业跨界供应链金融的第二个优势（见图1）。

得益于信息流和物流两大独特优势，物流企业跨界供应链金融并取得巨大成功的案例非常之多。比如第三方物流企业UPS，2001年收购美国第一国际银行（FIB），打通了资金端。基于强大的物流实力，UPS实际上重筑了在核心企业和其上游中小供应商之间的信息节点，成为开展供应链金融的最佳切入点。UPS依托大量中小供应商由于资金被核心企业占用而产生的高融资需求和核心企业的高信用保障，为前者提供供应链金融服务，拥有较高的盈利能力。

三、物流企业切入供应链金融业务的平台选择

传统上，物流企业可以通过经营贸易业务的间接方式，即“垫付+赊销”为供应链上中小企业提供融资服务，增加客户粘性。但这种间接金融方式盈利能力较弱。本文所言的物流企业跨界金融，是指物流企业通过设立类金融机构，直接为供应链提供金融服务。保理、租赁、小贷、征信、担保、典当、P2P都可以作为物流企业介入供应链金融业务的平台载体，为供应链上下游企业融资提供多样化的渠道选择。限于篇幅，这里只分析前三种业务模式。

1.商业保理切入供应链金融

保理是指保理商以受让企业因销售货物或提供服务所产生的应收账款为前提，所提供的贸易融资、销售分户帐管理、应收账款催收与坏账担保等金融服务中的至少两项。只要有贸易和赊销，保理就可以存在。保理业务的资金端可以是银行，也可以是商业保理公司。保理业务类似于银行的贴现业务，获得应收账款差收入实质是一种利息收入。商业保理是最适合成长型中小企业的贸易融资工具，在缓解中小企业融资难、融资贵、健全商务信用体系方面发挥重要作用。

根据追索权的不同商业保理可以分为有追索权保理和无追索权保理。有追索权保理是指保理商不具有为债务人核定信用额度和提供坏账担保的义务，仅提供包括融资在内的其他服务，无论应收账款因何种原因不能收回，保理商都有权向供应商索回已付融资款项并拒付尚未收回的差额款项。无追索权保理指保理商凭债权转让向供应商融通资金后，即放弃对供应商追索的权力，保理商独自承担买方拒绝付款或无力付款的风险。

商业保理与供应链金融具有天然的契合性。供应链金融中的应收账款质押融资正是基于核心企业与上游企业之间产生的应收账款为上游企业提供融资服务，因此，物流公司通过商业保理进军供应链金融，把商业保理公司作为供应链金融的一个平台载体，提供应收账款质押融资服务，可以说是水到渠成。

商业保理业务最近几年发展迅猛。银行保理业务虽然开展较早，但随着商业保理试点于2014年底全面铺开，银行保理发展速度大幅落后于商业保理。商业保理业务快速扩张，得益于2014年12月商务部和银监会印发《关于完善融资环境加强小微商贸流通企业融资服务的指导意见》。该意见明确指出要充分发挥商业保理等融资机构的作用，推动建立健全行业管理机制，发挥商业保理的风险转移和融资功能。随后各地陆续出台商业保理监督管理办法，试点工作全面铺开。

2014年试点政策放开以来，我国商业保理企业注册数量、业务量和融资余额已连续四年实现成倍增长。据中国服务贸易协会商业保理专业委员会统计，商业保理注册公司数量在2014年、2015年分别达到845和2 853家，截至2016年末，全国已注册商业保理企业达5 593家（不含注销和吊销企业数量）（见图2）。商业保理业务量不断提升，2012年业务量不足30亿元，到2016年业务量超过了5 000亿元，融资余额超过1 000亿元。与之相比，银行保理业务则出现了停滞甚至下降，根据中国银行业协会和国家统计局数据测算，截至2016年末，银行业协会保理委员会成员单位保理业务量折合人民币1.72万亿元，同比下降40.9%（见图3）。

未来我国商业保理仍具备极大发展空间。一方面，在国际和国内贸易中，赊销已成为普遍的交易方式，当前信用交易比例占到70%以上，庞大的交易规模和越来越高的信用交易比例，必然催生巨量的应收账款并引发保理的巨大需求。目前商业保理业务规模仅做到5千亿，保理业务量远远小于全国应收账款的规模。全国工业企业应收账款余额逐年上升，截止2016年底，规模以上工业企业应收账款规模达到12.9万亿元。处在企业金字塔顶端的上市公司，2016年底应付账款5.8万亿元，这些应付账款之中，很多都是供应链上下游中小企业的应收账款。日益增加的应收账款规模，为保理业务提供了广阔的市场空间（见图4）。

另一方面，保理融资资产证券化的试水，为保理成长提供源源不断的资金。虽然商业保理业务杠杆倍数最高可以达到10倍，但其自有资金不足仍然是桎梏其发展的重要因素之一，而且，过于依赖传统的银行渠道融资，使得融资成本居高不下。而2015年1月恒泰证券以摩山保理为基础资产发布第一项保理融资资产证券化产品；2016年4月华泰资管发行首单互联网保理业务资产证券化，基础资产为京保贝旗下债权，优先级利率4.1%～5.9%，大大降低了商业保理的融资成本。保理债权ABS产品是我国企业ABS历史上发展较早的一类产品，但过去发行量一直不大，属于相对边缘的品种。自2017年以来，以保理公司为渠道发行供应链金融ABS产品的大型企业越来越多，使得我国保理ABS产品的发行量大增。2017年至今，保理ABS占交易所企业ABS发行量的6%，已成为交易所ABS市场第五大产品（见图5）。

2.融资租赁切入供应链金融

融资租赁业务发展之初并不属于供应链金融范畴，但融资租赁业务作为解决下游制造商的资金周转问题而产生，其运作与供应链不无联系。银行凭借资金优势从事融资租赁，设备生产商则通过自家生产的设备进行融资租赁业务。随着供应链管理和整合成为发展趋势之后，融资租赁成为供应链管理企业利用产业链优势拓展盈利的重要途径。

近年来，融资租赁业务保持较高增速。按照中国租赁联盟的数据，截至2016年底，我国登记在册的融资租赁企业数量共计7 136家，比上年增幅为60%（见图6）；融资租赁业务量同样保持快速增长，2016年底，融资租赁合同余额约5.3亿元人民币，比上年底增长20%。预计我国融资租赁行业到2021年租赁合同余额将有望达到人民币20.79万亿元，将保持年均20%以上的复合增速（见图7）。

从市场渗透率来看，融资租赁业务在我国有广阔的市场空间。市场渗透率是指租赁在固定资产投资中所占比例。在欧美等发达国家，融资租赁已成为仅次于银行信贷的第二大融资方式，其市场渗透率在15%～30%之间，而目前国内的融资租赁业务市场渗透率整体水平保持在3%～5%之间，远远低于发达国家水平，假设我国渗透率能达到15%，目前融资租赁市场仍具有3～5倍的增长空间（见图8）。

资金成本的降低将增强融资租赁业务的竞争力。对于在国内经营融资租赁业务的企业来说，传统的融资方式主要是股权融资与债权融资，渠道少成本高。但目前的资金端环境已经大幅改善，融资租赁公司除了无法像金融租赁那样进入同业拆借市场以及发行金融债以外，其他融资渠道基本上都可以使用。2015年以来，融资租赁企业融资结构开始优化，融资渠道更加多元，资产证券化产品发行规模大幅增加。除了资产支持证券之外，母公司融资、债券及海外融资等成为银行贷款以外融资租赁公司筹集资金的重要来源，有助于企业降低资金成本，更好地支撑业务发展及盈利增长（见图9）。

融资租赁行业近几年在政策宽松、资本快速介入的背景下，经历了爆发式的发展，我们认为，这种粗放式的发展在未来将面临转型，货物将取代大型设备，成为供应链金融中的重要融资租赁标的，因此，物流企业切入融资租赁业务，必将大有可为。在直接租赁模式中，物流企业投资融资租赁公司，向上游企业购买下游企业所需货物，然后以融资租赁的方式向下游企业提供；在售后回租模式中，物流企業从资金需求方手中买入货物，并通过融资租赁的方式提供资金周转。由于这类融资租赁公司从属于物流企业，因而具备良好的仓储能力，可以独立监管货物。

3.小额贷款公司切入供应链金融

小额贷款作为切入供应链金融最直接、最简单的方式，提供直接有效的融资服务，已经成为众多提供供应链金融服务的物流企业的基本配置。订单融资和存货融资等供应链金融服务均可以通过小贷公司展开。小贷公司在放贷门槛、时间、流程、风险、利率等诸多方面不同于一般民间借贷，但相比于其他融资机构，操作灵活、手续简便、业务范围覆盖广，这是小额贷款公司的突出优势。

2008年银监会发布《关于小额贷款公司试点的指导意见》，对小贷公司的性质、设立、资金来源、资金运用、监督管理等事项进行进一步明确，小贷行业自此迎来了快速发展期，小贷公司家数、从业人员、实收资本和贷款余额均呈现稳健增长的态势。2014年5月，《小额贷款公司管理办法（征求意见稿）》，在新的管理框架下，买卖债券、股票、对外提供担保、代理销售理财产品或成为小贷公司的新业务。截止2017年上半年小贷公司8 000余家（见图10），实收资本0.83万亿元，贷款余额达到0.96万亿元（见图11）。

小贷业务最近几年出现了增长乏力的势头。自2015年开始，小额贷款公司的发展趋缓，机构数量和从业人员规模呈现稳中有降趋势。自2014年起，小额贷款公司贷款余额基本稳定，但是占金融机构总贷款余额的比例持续下降。小额贷款公司的发展面临多种因素的掣肘，其中最主要的是融资渠道受限。长期以来小贷公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金。但是可行的两种融资渠道“股东缴纳资本金”和“银行融资”却又受到《关于小额贷款公司试点的指导意见》中的限制。指导意见中“规定单一自然人、企业法人、其他社会组织及其关联方持有的股份，不得超过小额贷款公司注册资本总额的10%”，使得小额贷款公司难以从单一大股东处获得充足资金支持。指导意见规定“小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%”，进一步压缩了小额贷款公司的融资空间。融资渠道单一是长期制约小贷行业发展的重要因素。

尽管融资受限，但仍有理由看好小贷公司未来的发展空间。随着金融创新不断推进，小贷公司的资金来源途径不断拓展，互联网、私募债和证券化的发展，能够为小贷公司注入新活力。比如，小贷公司通过与互联网平台合作，扩大资金来源，将自身的项目放在平台上供投资者进行投标，利用平台投资者的资金，提高自身资金杠杆率，自身在交易中通过利差获得利润。互联网平台的优势在于线上高效和广阔的传播范围，而小贷公司的优势在于线下严谨的风控和强大的本土优势。两者的结合能够有效地发挥彼此的优势，从而在市场竞争中拥有更强的竞争力。当然，能否拓展资金来源渠道，主要还是取决于监管层能否对小贷公司杠杆率限制大幅度放开。目前广州和重庆在小贷公司监管政策上放开的力度较大，分别将小贷公司的表内杠杆率限制提升到了300%和230%。如果设想按照担保公司、典当行10倍的杠杆率计算，小贷行业的贷款余额就能增至8万亿元。

四、什么样的物流企业能够在供应链金融业务脱颖而出？

传统的金融模式中，金融机构对于风险的控制主要是基于单个企业展开的，而对于供应链金融模式，其风险主要取决于金融机构对于整个供应链上下游中小型企业信息的了解程度，因此相对来说，物流企业拥有的对供应链上的信息和物流掌控，从事供应链金融业务时更具有优势。

首先，信息节点多、信息化程度高的物流企业，从事供应链金融业务最具竞争力。企业的风控能力强弱首先取决于其能够切入整个供应链中的信息节点数以及对于整个供应链中信息流的掌控情况。而在物流企业中，信息化节点越多，其对于整个供应链的掌控能力也就越强，能够覆盖的中下游中小企业数目也就越多，供应链金融业务也越容易开展。同时，企业的信息化程度越高，企业所拥有的整个供应链的数据量就越大，对于风险控制的算法也就越强，企业从事供应链金融业务时的风险程度就越低。

其次，开展供应链金融服务的物流企业，对物流环节产品的掌控能力也很关键。像煤炭、化工、汽车、家电、农产品等行业，其产品具有易于掌控和易于变现的特征，越是容易成为物流企业渗透供应链金融的行业沃土。

最后，从供应链特征看，如果供应链上核心企业越是实力雄厚且上下游企业越是弱小，则核心企业对上下游企业的资金占用越是严重，且核心企业与上下游企业的信用落差将越大。实力落差大，核心企业更容易利用自己的强势地位占用资金，此时上下游中小企业对于融资的需求更强，物流企业更容易切入金融服务；供应链信用差大，即实力雄厚的核心企业和弱上下游的供应链有较大的信用落差，物流企业开展供应链金融的收益更佳。

总之，物流企业尤其是具备上述三大特征的企业，通过设立商业保理公司等准金融平台开展供应链金融服务势在必行。供应链为整條产业链提供融资解决方案，将单个企业不可控的风险转化为整个供应链企业的可控风险。供应链金融能够在很大程度上解决现阶段存在的中小企业融资难、融资贵、融资乱、融资险的问题，改善中小企业的经营业绩，既可以带动物流企业传统供应链服务的增长，又能够通过供应链金融增值服务增强企业客户的粘性。

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Abstract：The logistics industry is responsible for the material circulation of the economy. The logistics enterprises have a good control over the information flow and logistics of the upstream and downstream enterprises of the supply chain，which has become the particular advantage for its entering the supply chain finance. Logistics enterprises can engage in the supply chain finance business by factoring，leasing，small loan and other finance platforms. When the logistics enterprises come into finance service and possess the following three characteristics： the information node，the movable property liquidation，the big credit gap between core enterprise and the small and middle sized enterprises in the supply chain，they will surely shoulder the mission of saving the world with inclusive finance.

Key words： logistics；supply chain finance；information node；credit gap；commercial factoring

（責任编辑：蔡晓芹）