互联网行业上市公司资本结构分析

陈青羽

【摘要】随着互联网行业的成长以及对经济的促进作用不断增强，互联网在经济中的作用越来越明显，然而对互联网企业资本结构的研究很少。为了研究得出互联网行业相对合适的资本结构，加深对互联网行业的理性认识，本文对行业整体性的资本结构进行了研究。

【关键词】互联网行业;上市公司;资本结构

一、互联网行业资本结构与特征分析

本文选取了我国在国内外上市的互联网行业公司资本结构相关的数据从不同方面进行研究，力图更全面地展示我国互联网行业上市公司资本结构的全貌。

互联网和相关服务行业在国内上市的公司，其资产负债率在所有行业中处于较低的比例，不到30%。最高的为金融业、建筑业和房地产业，均超过了60%。这表明在互联网行业，企业较多的依赖于股权融资，意味着企业负债经营带来的财务风险相对较小。从2009年开始，互联网行业的资产负债率略有下降，至2011年后至今逐年稳定上升，最近三年变动不大，说明整个行业相对来说发展趋于稳定。

不同上市地点公司的资产负债率存在明显差异。国内上市的互联网公司规模相对较小，比较大的互联网公司，如百度、搜狐、新浪等都是在美国上市。在2014年末，国内上市的互联网公司资产负债率平均为29.8%，而在美国上市的其资产负债率则为46.9%，造成此种差异的原因有如下可能：由于制度的限制，只能选择在美国上市，能在美国上市，这意味着企业一般都有较好的盈利模式和企业营运能力，从成本考虑，投资者更愿意通过债务筹资来降低资本成本，获取更大的利润。此外，我国国内上市的公司在再融资的时候，较为倾向于使用股权融资。

从整体来看，在互联网行业中，负债主要是由流动负债组成，占比最近几年一直在80%以上。而在流动负债中，主要项目是经营性负债以及金融借款。其中，有短期借贷的公司只占40%，这表示经营活动中形成的应付项目成为流动负债的主力;非流动负债方面，有长期借贷的公司只有26.3%，剩余的公司皆不存在长期借贷。

二、互联网行业资本结构的国内外差异分析

中美两国处于互联网发展的不同阶段，并且在互联网行业中所处的层级不同，这使得两国企业在资本结构、资产构成等方面显著不同，中国企业流动资产占比明显高于美国企业，流动负债占比高于美国企业。差异原因分析如下：

第一，在流动资产方面的差异，主要源于现金持有方面。产生差距首先是由于中国的互联网企业刚起步，市场机会多，企业容易获得外界投资;其次是企业融资所得现金一般都有限定用途，从而使得企业账面持有现金较多，也可以表明国内企业投资效率相对低，投资机会有限，导致资金闲置。

第二，中国企业的流动负债占比高于美国企业，尤其是体现在应付项目方面，表明中国企业持有的现金除了融资所得外，经营性负债也占了较大一部分，并不是所有都是闲置可用于长期投资的，需要进行细分考虑。

三、互联网行业资本结构产生的风险

根据2014年度的相关数据，计算出互联网行业平均财务杠杆系数为1.21，即息税前利润率变动100%，每股收益率随之变动为121%，可以看出企业的财务杠杆不高，这也与整体层面上企业负债低相符。另外，再考虑到有70%以上的企业在利息支出方面为负数，偿付能力有保证，并且平均资产负债率不高，所以从这方面考虑，该行业的财务风险是相对低的。

从偿债能力方面看，流动比率和速动比率仍然在3.0左右，表示公司的流动资产和速动资产远远超过了流动负债，公司具有良好的短期偿债能力。而在现金流与偿债能力方面，一方面可以经营活动产生的现金流量净额与总负债的比例来看，另外一方面，息税折旧摊销前的利润在一定程度上表示了企业在税前可用的现金，可以比较其与总负债的比例观察，就互联网行业的这两项指标来说，比例都较低，近两年基本保持在0.2左右。

通过对财务杠杆、偿债能力分析，可以发现不管从哪个指标来看，互联网行业在本文所讨论的财务风险方面都是相对较低的，而原因主要在于该行业大多数企业的资本主要来自于股权资金，以及在日常经营活动中对经营性负债的使用，其对金融借贷的使用率不高所致。

四、结论

本文对互联网行业的资本结构进行了全面分析，从总体上来说，互联网行业有如下特点：

（1）互联网行业相对于其他行业来说资产负债率并不高，不过从行业内部看，在国外上市的企业较国内上市的企业资产负债率要更高，说明国内上市的企业更倾向于股权融资，而国外上市的企业则降低对股权融资的偏好程度，从而降低资本成本。（2）互联网属于轻资产行业，主要的资产是人力资源、技术，还有一些企业是把互联网与传统产业相结合，靠互联网搭建起来的成熟商业模式和平台吸引大量的消费者从而为其提供在线服务，在一定程度上调整了传统的消费方式，如各种各样的销售平台。总的来说，这些公司都没有太多的固定资产，主要是流动资产比较多。（3）在负债方面，多数企业都没有金融借款，流动负债中更多的是经营性负债;而一般情况下，长期负债多数由长期借款构成，互联网行业长期借款较少，导致长期负债在负债总額中占比较小。不过由于大量经营性负债的存在，企业的长期资本数额还是可观的。