“人摩入富”对建筑行业影响几何?

刘璐璐

【摘要】今年以来，随着多项金融业扩大开放举措的密集推出，中国A股即将被纳入富时罗素指数，且MSCI官方宣布，在2019年可能将A股的纳入因子提升至20%。本文基于此背景，着重分析了A股“入摩入富”将会给A股市场尤其是建筑行业带来什么影响，结果证明由于外资更为偏好消费金融板块，对建筑行业持股比例较小，受益程度较为有限。

【关键词】入摩入富;建筑;外资流入;增量资金

一、引言

2014年6月，中国首次申请加入MSCI指数，而明晟公司裁定中国的金融开放尚未达到能被纳入MSCI国际指数的水平，历经数年，2017年6月21日，MSCI宣布将A股纳入新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。2018年5月31日收盘后，A股按2.5%的纳入因子正式纳入MSCI新兴市场指数。这是自2013ff-6月MSCI启动A股纳入MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正式纳入。2018年9月1日，MSCI将A股纳入因子提高至5%，9月26日，MSCI宣布2019年可能将A股的纳入因子提高至20%。

2018年9月27日，富时官方公布将中国A股按照25%权重纳入到指数中，这意味着A股将正式纳入富时全球股票指数体系。中国金融行业将迎来更广阔的发展前景，应乘势而上积极提升各维度竞争力。

二、外资偏爱消费金融板块，建筑行业受益程度有限

从A股纳入MSCI的经验来看，A股纳入国际性指数确实带来了外资的流入。我们以北上资金进行分析，“入摩”前后，北上资金持续流人。A股6月1日宣布正式纳入MSCI，在此之前，从2018年1月份开始，外资流入A股的市场规模明显扩大。2018年1月外资通过沪股通、深股通净流入A股的规模为351.09亿元，较上月增加309.85%，且4月、五月净流人资金维持在高位，因此我们可以推断出，外资在A股正式纳入MSCI提前半年就开始在中国市场布局。随后的几个月，北上资金仍然保持较大的流入规模，6月、7月净流入规模分别为284.9亿、284.76亿元;之后随着A股纳入比例上调临近，北上资金出现一定加速迹象，8月净流人规模为354.5亿，较上月增加24.50%。但是具体来看，我们发现，陆股通偏爱消费金融板块，建筑行业持股比例较小。截止到目前，陆股通持股占比前五名的行业分别为食品饮料（19.97%）、家用电器（10.75%）、医药生物（9.43%）、非银金融（8.71%）以及银行（7.42%），建筑行业排在第十九位，占比仅为1.03%，排名较为靠后。

我国A股已正式纳入MSCI，且纳入因子在逐步增加，纳入富时也近在眼前。我们参考借鉴我国台湾、韩国纳入MSCI后外资的影响。纳入MSCI后，会阶段性带来外资被动配置性的需求，引发外资流人，可以引入新增资金。1996年9月3日台湾首次按照50%的比例加入MSCI新兴市场指数，首次纳入后，台湾股指一年内上涨104%，1996年2月至1997年7月间指数上涨117%。再看韩国，1992年1月7日韩国按照20%的比例纳入MSCI新兴市场指数，在首次纳入后的时间里指数先跌后涨，半年内指数上涨了20%，一年半内市场上涨117%。

韩国市场外资持股市值及占比均在不断提升。在具体外资持股市值方面，韩国市场纳入MSCI指数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置，外资持股市值从1999年的87.55万亿韩元增加到2013年的429.52万亿韩元，年均复合增长率为12.03%，外资持股市值占比从1999年起也在不断提升，从1999年的25.05%增加到2013年的36.22%。

整体来看，台湾和韩国被纳入MSCI指数后，增量资金提振了股市，股市均迎来外资持股比例的较大幅度提升，外资对其股市的影响力增强。但是那时台湾和韩国是亚洲四小龙，经济增速飙升，外资超配台湾和韩国股票是看好实体经济发展。但目前中国经济增速下滑，外资可能会比较谨慎，对中国经济持观望态度，可能会将权重放低进行配置，即使中国A股被纳入富时罗素指数以及MSCI的纳入因子提升，流人中国A股的外资可能也比较有限。

三、全球竞争加剧，外资持续流入A股，建筑行业占比较低

短期来看，预计纳入富时指数给A股带来的外资流入约为848.18亿美元，给建筑行业带来的外资流人约为8.48亿美元。A股纳入初期涉及到的数量不多、比例不高且在2019年年中才开始配置，因此短期资金流人规模不大。虽然短期资金流人有限，但长期扩大纳入范围增量资金可期，对外开放带来股市对内市场化改革预期，提振A股市场情绪。就建筑行业来说，由于外资对建筑行业的持股比例较低，短期内很难发生大幅增加的情况，因此预计短期内中国A股入摩人富对建筑行业的影响不大。

如果A股在MSCI新兴市场指数的权重提高，那么将为A股带来更多增量资金。MSCI公布的数据显示，截至目前，实际纳入新兴市场指数的A股有234只，占比0.85%，如果将A股的占比提升至20%，那么A股在MSCI新兴市场指数的占比将提升至3.31%，在全球市场指数中的比重为0.42%，另外，追踪MSCI新兴市场指数的基金规模约1.9万亿美元，如果A股占比从目前的0.85%提升至3.31%，则带来新增外资流人为473.1亿美元（19000*（2.84%-0.71%））。我们再以陆股通对建筑行业的持股市值来预测所有流入外资对建筑行业的持股比例，那么A股占比提升到2.84%给建筑行业带来的新增外资流入约为4.05亿美元。综上，A股入富叠加入摩纳入因子增加，预计给建筑行业带来的外资流入共计12.53亿美元（约合人民币82.27亿元）。

从长期来看，海外投资者对A股参与度会进一步提升，对A股的认知度和覆盖度上升，A股的投資风格将会逐步理性化，在机制和制度上将逐渐走向完善。治理结构完善、发展路线清晰、品牌和渠道竞争力强、抗周期风险能力强的行业龙头有望从中受益，因此长期看来A股被纳入国际指数对中国市场有较为深远的影响。但是，中国A股入富叠加入摩纳入因子增加，虽能提振市场情绪，但是由于对建筑行业的持股比例较小，在短期内并不能给建筑行业带来很大的影响，建筑行业受益程度比较有限。