创业板第一股的“至暗时刻”

□ 文/时光

4年前，金龙机电凭借核心部件线性马达打入苹果供应链，成为苹果Apple watch的供应商之一，并拿下50%的供应份额；4年后，金龙机电因业绩下滑，资金运转大，长期高负债经营，不久前被大股东建行乐清支行向法院提出破产清算。

是什么原因让这个被称作“创业板第一股”的企业，遭遇上市以来的“至暗时刻”。

负债率高企

作为曾经的苹果供应链厂商和创业板明星，金龙机电如今风光不再，经营业绩惨淡，“麻烦”不断。先是控股股东金龙集团陷入破产风波，其后上市公司及子公司又陷入多起诉讼。金龙机电董事长金绍平在接受媒体采访时表示：相关方曾商议金龙集团资产重组事宜并签订重组框架协议，其于2018年初将金龙集团51%股权转让给黄磊和李雳，后期没有参与上市公司经营决策，已失去对上市公司的控制；金龙集团体系内存在几笔异常资金流出，导致资金链出现问题；黄磊、李雳均和万忠波或其投资的企业存在关联等问题，引发外界较大关注。值得一提的是，在控制权不明等多方面因素影响下，这家曾被称之为“创业板第一股”的企业已陷入员工大规模裁撤、订单锐减的困境。

虽然破产清算申请已经撤回，金龙机电正在寻求资本介入解决困局，但也侧面佐证了金龙机电的惨淡业绩。金龙机电2018年度业绩公告显示，该公司2018年亏损22.88亿元。2019年一季度，预计亏损716.88万元至1167.22万元。

金绍平所说的金龙集团是温州市工业领军企业，经过多年发展，在国内微特电机市场终获一席之地。2007年公司改组，旗下微特电机业务被单独拆分出来，并于2009年12月25日在创业板成功上市，即有了现在的金龙机电。2009年上市之时，金龙机电曾在首次公开招股说明书中披露了“控股股东资产负债率高”的风险。当时金龙集团除主业微特电机业务外，还投资了房地产、船舶制造和货物进口贸易等业务，旗下控股公司包括天津皇冠维多利亚大酒店、温州金龙船务有限公司和天津居家商贸有限公司等11家子公司。截至2009年6月30日，金龙集团资产负债率竟高达77.28%。

一般来说，判断一家公司债务情况的主要指标有资产负债率、流动比率和速动比率等。对于经营良好的公司，这三大指标基本会维持在一定幅度内，很少出现大起大落的情况，而金龙机电并非如此。2010年，金龙机电三大指标出现大幅波动，主要是因为公司上市后募集的大量资金偿还了之前欠款，使得应付账款和其他应付款同2009年相比大幅下降，三大指标得到明显改善。而2012年时，金龙机电债务情况突然恶化了，原因有二：第一，货币资金、应收账款等减少，降低了公司迅速变现的能力；第二，应付账款、应付税费几乎翻番增长（2012年12月31日，应付账款同比增加81.93%，应付税费同比增加91.02%）。之后几年，随着应付账款和短期借款的快速增长，加上公司快速扩张下所导致的长期股权投资、固定资产和商誉等攀升，三大指标再次出现不同程度的恶化。2016年，因为非公开发行股票募集资金净额24.83亿元促使指标改善了些许，但这些资金不足以支撑金龙机电的资金缺口，所以第二年指标又出现了恶化。

控股股东将上市公司股权质押给金融公司以获取资金的方式并不鲜见，但像金龙集团这样在半年时间内将股权频繁质押的现象却少见。对供应商管理严苛的苹果公司显然也“嗅”到了其中的危机，因担心金龙机电影响其线性马达供应从而延误新品的发布，所以果断取消了新iPhone LCD款的3D TOUCH功能，并积极扶持深圳立讯精密工业股份有限公司以取代金龙机电。

资金链失控

金龙机电能受苹果青睐显然有其过硬的技术和独到的管理经验，但就是这么一家公司却走到破产边缘。实际上，金龙机电上市后快速发展，2008—2017年其年复合增长率达到37.11%。但细究之下会发现，金龙机电这种增长速度是建立在资本运作基础之上的。在2012—2017年短短6年，该公司共对外累计投资达25.8亿元。这种“大跃进式”的急速扩张，完全有可能导致企业资金流断裂失控。

智能手机的兴起使金龙机电发现了手机用微特电机的庞大商机，但当时其多年积累的空芯微特电机并不适用于智能手机市场。于是，金龙机电在股票市场上募集资金发展智能手机所需的实芯微特电机和扁平微特电机。2010年，金龙机电在手机用微特电机业务方面刚有起色（2010年实芯微特电机和扁平微特电机销售收入占总营收的34.8%），就急不可待地以自有资金投入新业务领域：触摸屏模组和摄像头模组。因为触摸屏行业进入门槛相对较低，吸引了一大批企业踏入，行业利润一降再降。这个时候金龙机电并没有意识到自己也许不应该涉足这个并不“擅长”的行业，反而犯了管理学里常说的“承诺升级”毛病，在触摸屏项目上渐行渐远—包括向供应链前端进行关键零件盖板玻璃和ITO Sensor的投资，收购液晶显示模组公司无锡博一光电科技有限公司构筑所谓的触摸屏、盖板玻璃和液晶显示模组“触控显示一体化”战略。

如果说业务“赛道”选择正确，那么即便资金紧张，还是能够获得资本市场支持的。然而，金龙机电所选的产品，无论是触摸屏，还是摄像头模组和手机结构件等都是投资较大、进入门槛低，以及竞争激烈的行业，这就注定了其投资变现能力弱且投资回收周期长。以触摸屏模组为例，2010—2017年，金龙机电至少投入7.24亿元。但自2011年开始生产至2017年，触摸屏模组毛利润只实现4.58亿元，这还没有扣除相关研发、管理等费用。更关键的是，触摸屏模组营收及获利能力在持续走弱，金龙机电想收回成本的愿望十分渺茫。

2017年，金龙机电销售下降显著，与前两年动辄增长3位数相比，2017年只增长了11.29%。利润方面的情况更惨烈，营业利润直接下滑71.88%。主业不景气的情况下，正确的做法是减少对外投资以保证资金链稳定。而该公司却反其道而行之：5100万元收购2016年亏损的深圳市优利麦克科技开发有限公司51%股权，6110万元收购2016年亏损的深圳市正宇电动汽车技术有限公司90%股权，9.29亿元收购兴科电子（东莞）有限公司100%股权，本身资金已捉襟见肘的金龙机电，竟还想靠频繁质押股权谋划购买福建中科光芯光电科技有限公司不低于51%股权。

现金流为王

金龙机电在行业不景气的环境下急速扩张，致使资金链失控。也许它忘了，这是一个“现金流为王”的时代。

企业陷入资金危机往往是新业务涉足过多，现金流业务不足以支撑所导致的结果。所以，企业首先要做的是认真审视自己目前的现金流业务，估算在现状下能支撑多大规模的新业务投入—量力而行，而不是看到机会什么都想插一脚。

最近几年，热门的无人驾驶、精准医疗、AR等前沿市场中总能看到Alphabet（Google母公司）作为“急先锋”的身影。因为Alphabet有可能产生巨大现金流的Google广告业务，其现金流足以支撑发展新的事业。以2017年为例，Google广告业务实现销售954亿美元，占Alphabet总营收的86.04%。当年Alphabet经营活动现金净流入是371亿美元，超过世界上很多公司的全年收入（2018年世界500强第312名中国保利集团实现营收370亿美元）。

互联网时代下因为信息滞后而错过大的市场机遇的概率越来越小，一旦出现有利可图的新市场，资本会蜂拥而至，尤其是一些进入门槛相对较低的行业。金龙机电看好的触摸屏模组、摄像头模组和手机结构件等业务就是因为门槛低，才导致因玩家众多而行业利润一再被拉低。所以，选择正确的“赛道”十分重要。通过在正确“赛道”中构筑竞争优势，才能在市场成熟时获得高于行业平均水平的利润。2010年智能手机崛起时，舜宇光学集团考虑过投资能快速出业绩的触摸屏模组，但最终提案在董事会被否决。当初舜宇光学的考虑是，基于公司的资源和能力无法在触摸屏模组行业形成竞争优势且该行业技术含量低会导致过度竞争。之后，舜宇光学基于公司的光学优势选择了手机镜头行业，终于在该行业站稳脚跟，常年稳居全球市占率第二的宝座。

春江水暖鸭先知—当一个行业逐渐成熟甚至衰退时，身在其中的企业最有感触。当现金流业务逐渐衰退而又没有新的业务支撑时，最好的办法是谨慎投资，保证公司有足够的现金流渡过寒冬及新业务的持续孵化。李嘉诚在分享成功经验时说：“世界变迁很大，我猜不到未来。但无论怎么样，发展之中一定不会忘记稳健，这是一个固定的政策。”所以，他旗下的公司负债率都很低，而手上现金却很多。这也就解释了为什么长江和记在1999年布局3G业务后能忍受10年亏损，最终等来3G大爆发。