农牧饲渔行业上市公司财务报表分析
——以温氏股份为例

(赣南师范大学 江西 赣州 341000)

一、温氏股份盈利能力分析

价值型投资理念在中国证券市场越来越受到投资者的追捧，而企业的盈利能力则是反映企业价值的一个重要方面。企业的盈利能力越强，则能够给予股东的投资回报越高，企业的投资价值也就越大。

(一)销售毛利率分析

我们在分析公司的盈利能力时要更加注重公司主营业务的盈利能力。销售毛利率为上市公司的重要经营指标，它是能够反映公司产品的品牌竞争力和获利潜力的重要指标。它最能反映企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，假如没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。

与同行业比较，假如企业的经营毛利率远高于同业水平，也就意味着公司产品的附加值越高，产品的定价也就越高，或与同行业相比较公司存在成本上的优势，更有竞争力。

1.趋势分析

图1 温氏股份2015—2018年主营业务收入和主营业务成本

温氏股份近四年来，销售毛利率处于波动状态，2015—2017年一直处于下降状态，从12.78%下降至8.32%，2018年有所上升，较上年上升4.93%，四年来总体上升幅度较小，仅有0.47%。

温氏股份销售毛利率下降的主要原因是主营业务成本逐年下降，主营业务收入总体也呈下降趋势，但主营业务收入下降幅度更大，即每一分利润所消耗的成本增加，也就意味着温氏股份的成本控制方面有待优化，在控制成本的基础上增加销售收入。

2.行业对比

2015—2017年，牧原股份每年的销售毛利率均高出温氏股份较多，分别高出12.22%、36.59%，21.60%，仅在2018年牧原股份销售毛利率下降，低于温氏股份3.48%。

表1 温氏股份与牧原股份各年份销售毛利率 单位(%)

牧原股份2015—2017年的主营业务收入均高出温氏股份较多，而2018年牧原股份的销售毛利率较低。主要原因是2018年牧原股份的主营业务成本较上年增加较多，增加幅度比本年主营业务收入的增加幅度大。而前几年牧原股份销售毛利率高于温氏股份的主要原因是主营业务收入比主营业务成本高出幅度大于温氏股份。也就是说在同等收入情况下，牧原股份的主营业务成本更低。

(二)销售净利率

销售净利率反映企业通过销售产品所获得税后利润的能力。销售净利率的数值越大，意味着企业的盈利能力越强。如果一家公司始终都能保持销售净利率的持续增长，就意味着公司的财务情况较好，运营能力较强。但是，销售净利率并不是绝对的高就是好，我们还需要综合判断企业的销售增长情况以及净利润的变动情况。

1.趋势分析

温氏股份销售净利率在2016年达到20.62%，是近四年的最好状态，但2016—2018年整体是属于下降状态的，从2015年的13.76%下降至7.44%，可能是因为净利润近三年有所下降，或者是伴随销售收入的上升，销售成本也依然上升而影响净利润的增加导致的。进一步分析净利润和销售收入。2016年至2018年，每年的净利润都在下降，但其销售收入的波动幅度小于净利润的波动幅度，故可以得出温氏股份2016—2018年每年的销售成本在增加，公司应该思考如何在保证销售收入的前提下，降低企业的销售成本。

2.行业分析

牧原股份2015年、2016年、2017年销售净利率每年6.34%、20.82%、10.98%的比率高于温氏股份，但2018年低于温氏股份3.50%。主要原因是2018年牧原股份净利润下降较多，较本企业年净利润就下降了18亿元。2015—2017年牧原股份销售净利率高于温氏股份的主要原因是净利润和销售收入之间相差更少，即每单位的销售收入带来的净利润更多。

(三)每股收益

每股收益反映上市公司每股创造的税后利润的大小。该指标越高，表明创造的利润越多，获利能力越强。摊薄每股收益是反映企业在财报期末每股所产生的税后收益，也就是股东每1股所获得的利益；在财报期间，如果股本和资产发生了变化，基本每股收益反映了变化前和变化后的每股平均收益情况。

温氏股份的每股收益在2016年达到近四年最高，而2018年为最低，出现这种状况的原因是在外发行股票数量逐年增多，而2016年的净利润较高，分别是2015年、2017年、2018年净利润的1.84倍、1.75倍、3倍。2018年净利润较前三年下降较多，所以2016年每股收益较高，而2018年每股收益较低。牧原股份的每股收益仅2017年比温氏股份更高一些。

(四)净资产收益率

净资产收益率的通用性强，适用范围广，不受行业局限。投资者通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业的盈利能力和成长性。在同行业中所处的地位，与同类企业的差异水平。该项指标越高越稳定，也就意味着企业有较强的稳定性和成长性，在行业中也会获得较好的地位。

温氏股份净资产收益率2016年较高，从2016年至2018年一直处于下降状态。同样地，牧原股份的净资产收益率也是2016年较高，2016—2018年一直处于下降状态，四年来只有2016年高于温氏股份，且仅相差0.84%，2018年则相差更多，为7.67%。温氏股份净资产四年来一直处于增长状态，市场占有率常年保持稳定，导致净资产收益率和销售净利率波动的原因是净利润在2016年较高，2016年之后一直处于下降状态。

二、温氏股份营运能力分析

(一)应收账款周转率

应收账款是企业流动资产除存货外的另一重要项目。应收账款周转率是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比。它是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的主要指标。

公司的应收账款在流动资产中占有十分重要的地位。一般情况下，公司的应收账款如能及时收回，会使公司的资金使用效率大幅提高。应收账款周转率这个指标就是反映公司应收账款周转速度的比率。同时，它也意味着一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收账款回收期或平均收现期。而它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

从温氏股份对比同行业的牧原股份近四年的应收账款周转率上来看，温氏股份的应收账款周转率远高于牧原股份，这是由于温氏股份公司采用的是“农户+公司”的模式进行运营，导致应收账款的回收周期大幅增加。但与此同时，该模式可以在很大程度上加速扩大企业规模，降低企业风险。同样是牧原股份，应收账款周转率就相对更低很多。由于采取集团自育自繁的模式进行经营可以降低中间成本，但是面对猪肉价格降低的情况就很难控制成本风险。

(二)存货周转率

存货周转率为对流动资产周转率的补充也就意味着,是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。它是销售成本与平均存货的比率。

从存货周转率的逐年下降来看，温氏股份在这方面下足了功夫。同行业对比牧原股份的存货周转率虽然略有偏高，但是其差距在逐年减少，这也看出两家公司不同的养殖模式的利弊。

三、总结

温氏股份作为一家上市公司，从上市至今一直采用“农户+公司”的模式进行经营，虽然降低了成本也降低了风险，但是从盈利模式上，在猪肉行情较好的情况下，牧原股份的自繁自养模式具备更高的获利能力，并且存货(猪肉)周转率也特别高效。尤其在当下非洲猪瘟爆发，牧原股份的股票价格上涨幅度远大于温氏股份。鉴于财务报表分析中温氏股份各方面因素都略强于牧原股份，从当前贸易战对进口猪肉的抵制，以及非洲猪瘟的影响，预计未来猪肉价格会持续走高。建议公司可以小规模发展自繁自养养殖模式，开发新的技术，提高利润率，在面对猪肉价格上涨的行情时，也可以保证企业的经营利润进一步提升。