基于财务报表与上市估值分析
——小米集团商业属性之争

(赣南师范大学 江西 赣州 341000)

一、从财务报表的角度看小米公司的商业模式

第一，从财务报表的营业收入比重分析的角度看，近四年小米公司在硬件以及产品业务上的收入占总收入比率为2015年95.2%，2016年90.4%,2017年91.4%,2018年90.9%。而近四年除互联网其他业务的毛利占总毛利为2015年23%,2016年42%,2017年60%,2018年53%。

表1 2015—2018年小米集团营业收入比重 (单位：%)

第二，有了互联网业务的小米集团才是小米集团。小米公司的财报清楚地显示出近四年，营业收入中硬件收入占比巨大，难掩小米公司制造业属性，而雷军本人总是宣称小米公司是一家集合硬件加工全能的互联网公司。那么在同类互联网公司中，阿里巴巴、腾讯、百度等公司用户都具有十分强大的客户黏性而且固定成本无论客户增长一亿还是十亿都不会有极大的增长。而小米公司却不同，小米公司用户数量增加完全是建立在小米手机销售数量上的，假如小米手机销售数量下降则小米互联网方面的客户使用规模、使用时长、活跃度都会随之降低。试想一下，腾讯公司去做手机业务失败了，我们依然会使用QQ与微信去沟通。但是如果小米公司的手机跟不上时代，用户抛弃了小米手机，那么用户还会去使用小米商城等一系列App吗？结果不言而喻。

第三，小米制造业的发达为小米集团互联网业务提供了成功的基石。小米集团自创办以来，取得了举世瞩目的成绩。2012年销出手机719万台，2013年出售手机1 870万台，2014年出售手机6 112万台，2015年出售手机6 654万台，2016年虽然下滑至5 542万台，但2017年又迅速增长至9 141万台，2018年已经超过了1亿台。如此庞大的手机出货量，放眼世界的手机制造厂商又有几家公司可与之比肩？2019年3月19日，小米集团公布了上市以来的第一份年报，互联网收入同比增长61.2%至160亿元人民币。其中广告收入达人民币101亿元，同比增长79.9%。所以说小米手机用户基数的增加以及优化吸引了更多的用户使用小米手机的互联网业务，并使小米集团从中获利。

假如没有小米手机硬件的业务增长作为铺垫，又何来用户更多、更频繁地使用小米互联网服务，增长其互联网业务的业绩量呢？那么在财务报表中对于小米公司制造业属性与互联网属性之间究竟何者更加凸显，结果不言而喻。所以从财务报表的角度看，小米公司更像是一家具有制造业属性的公司。

二、从估值的角度看小米公司的商业模式类型

那么为何要声称小米是一家互联网公司呢？小米这家估值上百亿元的企业是否属于互联网行业的属性呢？结果不言而喻！反观制造业属性，小米公司无论在营业收入上还是科技研发上都算得上一家很优秀的制造企业。但在资本的投资角度上看，互联网属性的公司更易受到投资者的热捧，股权招募更加容易受到投资者的青睐，令市值提升。从小米公司上一轮融资签署的对赌协议来看，当小米公司以市值低于550亿美元上市就将为这份协议付出沉重的赔付代价。从小米公司上市时的估值定价来算，小米公司上市时的估值为539亿美元，在市场上，由于硬件公司的市盈率相对偏低，互联网公司的市盈率普遍较高，因此，在小米港交所聆讯材料的公开信中，雷军一再地强调小米集团是一家互联网公司，是“独一无二、全球罕见”的新物种公司，强调小米是既能做硬件，也能做电商，还能做互联网的全能型企业。

表2 2015—2018年小米集团营业收入增长率 (单位:%)

通过小米公司最新的2018年财务报表,我们可以知道2018年营业增长率为52.6%，而估值的核心就在于公司增长速度，在于增长的天花板在什么地方，在于能不能持续地增长。近四年小米公司的营业收入增长率平均值为28.11%，尤其近两年增长率都超过了50%，是十分不错的业绩增长。手机业务在不断增长的同时，也带来了新品类互联网服务的发展与拓展。众所周知，作为世界知名的手机硬件公司苹果公司的市盈率仅为17倍。国内的互联网公司中，腾讯控股市盈率约40倍，新浪微博市盈率50倍，阿里巴巴市盈率46倍，从小米招股定价17港元对应的39.6倍市盈率来看，小米估值其实已经达到了规模化盈利互联网公司的水平。

三、“草萤有耀终非火”，小米属性难立断

综合财务报表与上市时估值，我们展望未来企业之间的竞争，小米公司在硬件业务上难以超越华为、苹果，而在互联网行业方面也很难与腾讯、阿里巴巴、百度抗衡。从目前来看，实现互联网向工业化产品的制造、研发的延伸，使我们的各种家居、消费物品的物物互联、人物互联，把人们从简单重复的劳动中解放出来，让人们享受更多的高品质美好时光是小米公司最具发展潜力的和市场空间的智能家居方向。伟大的企业是创造出来的，从财务报表毛利率的角度看小米公司从最开始的手机硬件制造行业在不断向互联网行业过渡发展，互联网业务所占毛利比重越来越大，投资者对小米公司的估值市盈率也达到国内互联网公司的水平。小米集团正如同那草萤一般，看似火终非火，起于硬件制造业，却始终坚持未来趋势坚持发展互联网行业。因此，小米公司是一家由硬件加工制造业向互联网行业过渡的公司。