股票质押式回购和融资融券业务财务影响探讨

龚胜昔

（华安证券股份有限公司，安徽 合肥 230081）

一、业务介绍和发展现状

（一）股票质押式回购和融资融券业务介绍

股票质押式回购业务是指符合条件的资金融入方以其所持有的股票进行质押，向符合条件的证券公司或者证券公司管理的资产管理计划借入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。 融资融券业务是指资金融入方向具有业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为，融券交易目前在证券行业开展规模相对较小，本文着重介绍融资交易内容。

（二）股票质押式回购和融资融券业务区别

股票质押式回购和融资融券同为证券公司融资类业务， 证券公司需评估融入方资质和质押担保物情况，以此为基础确定融资额度和利率等合同要素，若融入方出现信用违约行为， 证券公司可依据合同约定处置担保物实现债权兑付（杨玉成，2019）[1]。 虽然两项业务的性质相似， 但是在业务实施和管理方面，二者有诸多不同点，表1 为业务对比情况。

（三）证券公司股票质押式回购和融资融券业务现状

证券公司股票质押式回购和融资融券业务情况见表2。表2 统计数据年份中，两项业务资产总规模在证券公司资产占比均高于20%，业务利息收入随着业务发展亦趋于平稳，融资类业务以其稳定的收益模式成为证券公司资产重要组成部分和收入利润来源。

在证券市场行情波动背景下， 陆续有项目违约消息曝光。2018 年2 月西部证券“踩雷”乐视网后，包括兴业证券、 太平洋在内的多家证券公司发布股票质押式回购业务减值公告。融资融券方面，2019 年中信建投和中航证券针对融入方违约行为， 依据相关合同对质押证券执行处置流程。 信用风险暴露会加剧证券市场波动， 另外违约项目的减值损失也将对证券公司财务报表造成冲击， 给证券公司声誉带来负面影响。

表1 股票质押式回购和融资融券业务对比

从证券公司融资类业务经营现状和市场信用风险情况中发现，业务利息收益和信用风险形成的减值损失会对证券公司财务报表结果产生影响，本文将对两项业务对证券公司财务报表影响程度进行比较。

二、股票质押式回购和融资融券对财务报表影响对比分析

表2 2014-2018 年证券公司股票质押式回购和融资融券业务情况单位：亿元

融资类业务对证券公司财务报表影响主要来自于业务利息收入和信用减值损失两方面。 利息收入方面，由于两项业务在未出现信用风险前提下，皆可为证券公司提供稳定收益。 因此，本文将重点从信用减值损失方面比较业务对财务报表影响。 证券公司目前针对融资类业务减值计量的准则依据是 《企业会计准则第22 号—金融工具确认和计量》（财会[2017]7 号）文件。 根据文件要求，企业需建立预期信用损失模型计量金融工具的减值损失。2018 年，中国证券业协会为保证证券公司金融工具减值计提合理性， 发布《证券公司金融工具减值指引》（以下简称《减值指引》），文件包含融资类业务减值计量方法原则性指导内容， 即证券公司依据信用风险是否显著增加将金融工具划分为信用风险三个阶段， 第一阶段是信用风险自初始确认后未显著增加阶段， 第二阶段是信用风险自初始确认后已显著增加但尚未发生信用减值阶段， 第三阶段是初始确认后发生信用减值阶段。 处于第一阶段金融工具，证券公司应当按照未来12 个月的预期信用损失计量损失准备，处于第二、第三阶段金融工具，证券公司应当按照该工具整个存续期的预期信用损失计量损失准备（李洪等，2019）[2]。 实务操作中，处于第一、第二阶段项目，证券公司根据项目融入方和担保物情况量化项目违约损失率等计量参数，以此为基础确定预期信用损失。 对于已发生信用减值项目， 证券公司采用个别认定法确认减值准备。 笔者将比较两项业务减值计量实施中资产风险阶段划分、计量参数量化等过程，对比二者对财务报表影响程度。

（一）信用风险阶段划分差异

预期信用损失模型中， 证券公司需依据业务信用风险情况划分风险阶段， 原则上风险阶段越高的项目，计提减值金额越大。 针对融资类业务，证券行业一般以履约保障比例 （项目担保物价值与项目负债比例）为依据划分风险三阶段。 担保物价值方面，通过比较两项业务担保物类型， 融资融券业务担保物为交易所指定标准流通证券和现金， 对比股票质押式回购融入方所持有的股票资产， 前者担保物安全性更强（黄雯等，2019）[3]。 另外，融资融券业务融入方交易行为所涉及的证券和资金， 仍作为担保物处于证券公司监控范围， 股票质押式回购融出资金用于实体经营， 这增加了证券公司对于资金流向监管难度。 据Wind 资讯数据，截止至2018 年，融资融券市场平均维持担保比例278.40%，股票质押式回购市场平均担保比例171.22%。 因此，融资融券资产风险阶段划分相对较低， 理论上应计提减值金额以及对财务报表冲击较小。

（二）违约损失率设置差异

预期信用减值模型中，针对处于第一、第二风险阶段的项目，违约损失率将直接影响减值计量金额。《减值指引》 中要求证券公司结合融资类业务特性，考虑融入方信用状况、 合同和担保物情况等信息预估项目违约损失率。 融资融券业务担保物和资金融入方交易行为涉及的资产均为标准流通证券和现金，担保物风险主要来自于证券二级市场波动，在项目履约保障比例低于合同约定范围或者融入方出现信用违约情况时， 担保物的流动性优势可为证券公司行使处置权利提供便利。 股票质押式回购融出资金主要用于融入方实体经营， 证券公司在管控担保物证券市场风险的同时， 亦要评估融入方信用状况和实体经营风险所形成的项目违约概率， 据证券业协会统计数据，2019 年民营企业股东在股票质押式回购融入方占比达到68%，民营企业融资难、融资贵是我国经济发展中长期存在的问题， 外部融资途径受限为民企股东还款能力埋下诸多不确定性。 另外，上市公司股东所提供的股票担保物大多处于限售和流动性受限状态，在市场行情波动情况下，无法及时处置担保物将导致违约损失进一步扩大。 截至2019年11 月，证券公司申报股票质押式回购市场业务违约余额2986 亿元，占市场业务总额31.39%。 从业务特性以及担保物情况分析， 融资融券业务违约概率低且担保物履约保障能力强， 预估资产违约损失率和对财务报表影响相对较小。

（三）已发生信用减值资产的减值计量差异

针对已发生信用减值项目， 证券公司采用个别认定法逐笔确定项目预期信用损失。 证券公司在融资类业务出现信用风险暴露时，应依据合同应收的所有合同现金流量与预期收取的所有现金流量之间的差额为基础确认信用损失，预期收取现金流量评估的主要依据来自于项目担保物价值和处置情况。担保物方面，融资融券业务质押担保物作为指定范围内标准证券，证券公司一般可强制平仓收回负债，即使无法全额回收，减值损失计量范围也仅局限于未偿还的负债金额。股票质押式回购质押物多数为上市公司董监高所持有的股票资产，由于质押股份占总股本比例较高，集中处置质押股份将快速拉低股价致使减值损失扩大（马德水，2019）[4]。 2017 年证监会发布股份减持新规，其中包括限制股份减持比例等相关规定，新规的发布使证券公司处置质押股票实现风险防控的手段被削弱。 相较于融资融券，股票质押式回购担保物流动性的缺失， 会导致通过担保物回收的现金流压缩，造成对财务报表的消极影响。

三、业务发展建议

（一）加强行业风险管理，完善各项业务监管指标

行业监管部门可分析比较两项业务暴露的风险情况，不断修订完善监管规定，为资本市场稳定发展保驾护航。以质押证券集中度的监管为例，2018 年证券业协会发布股票质押新规， 新规包含加强单一股票在全市场和融入方质押集中度等方面的监管内容。 这一规定的实施为证券市场降低风险，减少波动起到了良好的作用。 但是，目前监管部门对于融资融券的质押证券集中度监管无具体量化标准， 虽然其质押证券为交易所指定标准流通证券， 但证券集中度过高时，集中处置产生的股价踩踏效应依旧存在，融资融券业务也可改进集中度量化监管。 监管标准的完善将降低业务风险暴露可能性， 维护业务市场稳定。

（二）分类制定减值计提指导,提升会计信息质量

目前《减值指引》针对融资类业务减值指导采用统一计量模型，通过上文对比可以发现，两项融资类业务虽然性质相似，但是在担保物资质、资金用途和违约处置难度方面仍有诸多差异， 建议行业监管部门对两项融资类业务制定减值准备专项指导意见。例如针对已发生信用减值资产， 由于资产违约所造成的减值准备相对较大， 监管部门可以整理分析市场上股票质押式回购爆雷形成的集中计提减值现象和融资融券处置质押证券产生的后续影响， 根据分析结果为两项业务设置多种违约情形， 针对不同违约情况为减值计量提供案例指导， 同时加强减值计量的信息披露要求，进一步提升会计信息质量。 减值指导政策和会计信息披露的完善可提高行业信息可比性，并且为证券公司业务经营定位对比奠定基础。

（三）以风险管理为导向,加强证券公司内部风险控制

证券公司应根据自身的资本实力、 客户资源和风控能力对融资类业务开展情况进行分析， 有效串联业务执行、风险识别等流程，形成差异化风险控制模式，从源头上控制风险，防止信用风险暴露对财务报表造成不利影响。 融资融券业务风险主要集中于证券的市场价格变动， 证券公司可根据证券市场情况， 在交易所指定质押证券基础上筛选优质证券确定质押标的范围， 并综合自身业务发展情况设置质押证券集中度、履约保障比例等关键风险指标。 股票质押式回购风险控制方面， 由于担保物处置流程受证券市场和监管条件约束， 证券公司应在尽可能提高质押证券流动性要求基础上， 加强对融入方经营状况和还款能力的评估， 执行针对还款来源的风险管控。 另外，证券公司可通过控制单一项目融出资金额度分散业务风险， 避免因减值损失集中出现对财务报表的影响。