美联储加息的内因及对我国影响——敲山震虎

谭雅玲

目前，美联储在3月16日年度第二次例会上加息已经基本板上钉钉，其主要依据与刺激因素就是美国今年1月通胀为7.5%，远高于前值7%，也高于预期7.3%水平，美国通胀压力依然是长期经济现实，并非短期和局部现象，美联储加息势在必行。而目前中美之间利差效应显著，未来美联储加息开始对我国利率及其他方面的影响难以避免，甚至存在激化风险趋势与结构的可能，我们必须理性合理评估，防御金融风险迫在眉睫、急不可待。尤其值得市场警惕的是，美联储加息并没有如此严重，美元零起步的加息进程并没有如此之大的威力，渐近过程的发威与发力是震撼市场为主的情绪逻辑，而非实际与现实结果，敲山震虎威慑战略是美联储举措的重要战术与指向。

美联储加息的逻辑与背景在于战略设计与有备而来

美元作为世界特权货币，美国作为国际特殊国家，借钱过日子模式是长期发展模式与国家风格，万变不离其宗。而此时美联储加息在即的来龙去脉并非通胀来临如此简单，美国有准备和提前设计的一贯做派是基于自身个性和需求而发的战略对策。因此，美联储加息预期背后的原因才是应对的重点与思考逻辑的核心。

第一，石油+投行是通胀局面必然性。石油助推通胀与投行布局石油的组合拳发现是逻辑基础。2月7日，独立战略公司总裁、前摩根士丹利资深策略分析师David Roche在接受CNBC采访时预测，如果俄罗斯与乌克兰开战，油价肯定将达到每桶120美元，全球经济将发生根本性改变。之前今年1月和去年11月美国银行预测随着旅行需求反弹，油价持续上涨可能会持续到今年年中，预计布伦特原油价格可能从目前水平上涨32%达到每桶120美元，这将是自2012年以来的最高水平。国际油价目前较2020年疫情低点已上涨350%，目前90多美元是2014年以来的最高水平。当前或未来中期石油因素影响主要是欧佩克+闲置产能较低、库存较低以及地缘政治紧张局势不断加剧，这是助推石油价格高涨重要原因与背景。包括美国投行高盛等关于通胀水平等各种预期，石油金融化和美元化是美国投行重要的操作与指向重点。目前美国5大投行以高盛、摩根士丹利为主，期间雷曼兄弟是一场游戏玩法而已，市场流行的雷曼破产存在疑惑与不实。因此美国投行旨在向全球广泛投资、咨询和金融服务，拥有大规模多行业客户，包括私营，金融，政府以及个人全覆盖。美国投行遍布全球，甚至以美国海外市场为主布局是其主要特色，运作模式紧密一体全球化格局，拥有市场国际运作的专业能力与经验。依据美国石油优势与战略长远格局控制，加之美国投行精业高端操作水平迂回，石油与投行并举事态并非简单自然现象，其背后的国家宗旨与国家利益不容忽略。

第二，通胀+科技是加息前景确定性。通胀成本上升与科技价值收益的组合拳支撑是保障功能。美国通胀水平从2021年4月开启上涨趋势，之前美联储在2020年年底前后将其货币政策参数从一般通胀指标参考转为核心通胀参数，这都是通胀设计进程中重要一笔。同时市场面对的重点应该是2020年至今，美国上市公司财报业绩优良，各主要公司业绩盈利预期超乎寻常历历在目。市场流行的FAANMG组合——Facebook、苹果、亚马逊、流媒体视频服务提供商Netflix、谷歌母公司Alphabet以及微软为目前美国6大科技公司。其中苹果世界耳能详熟、谷歌搜索引擎、微软Windows操作系统、亚马逊电子商务、Facebook社交媒体均是所在领域的突出企业代表。此外美国10大科技公司更是全面服务制造业实体企业，亚马逊、微软、苹果、Alphabet、IBM、英特尔、思科网络、甲骨文软件、惠普、威瑞森电信，进而目前美国制造业指数参考值为60%，并非一般国家的50%，企业收益率与价值是美国应对通胀的底气与保障。因此，美股和实体经济繁荣泡沫不仅创造出价值，更合理布局泡沫造势功能。概括而言，美国通胀设计的前提是科技力量与企业利润的保驾护航。

第三，加息+国债是美国财力必需性。石油、通胀、加息三角关联醉翁之意不在酒的保驾护航值得关注，尤其财政政策的发挥是重点与核心点。美联储加息是美国货币政策当务之急，过低利率拖累国债利率不利于美国财政政策的有效使用与合理配置。因此，疫情严重时期美联储排斥与抵制负利率是美国特殊财政的反应，也是美联储货币政策必需的执行方向与配合路径。毕竟美国国情个性的膨胀运行已然一发不可收拾，美国债务不断膨胀已经面临严重局面，但美国财政政策无回旋空间十分严峻，甚至已经引起外部环境不良反应。这就是美国国债发行面临被抵制，即使并非美国因素一方结果，包括疫情以及经济衰退局面的复杂环境。尤其美国国债被抵制情绪是不争事实，期间包括美元基准利率零水平造成的恶性循环，这正是阻碍美国国债收益率以及投资效果的不良，美联储急于加息的本质在此。加之目前美国众议院投票通过一项短期政府拨款法案，以确保联邦政府有足够资金继续运转到3月11日。众议院已经以272票赞成、162票反对的结果通过这一法案。目前这一法案随后将送交参议院审议，而参议院需要在2月18日之前通过该法案并递交美国总统拜登签署才能避免联邦政府关门。由于民主、共和两党暂时无法就2022财年（2021年10月1日开始）联邦预算案达成一致，美国国会只能通过短期政府拨款法案来暂时维持联邦政府运转。此前美国国会曾于去年9月、12月两次通过临时拨款法案，以确保联邦政府有足够资金继续运转到今年2月18日。而这些法案的重要支持与背景在于资金和钱从哪来。目前美国债务高达30.04万亿美元、财政赤字2.77万亿美元、贸易赤字8591亿美元，负债累累难以舒缓，美国财政来源是刺激美联储加息和推进美国国债发行的重要诱因与必需条件。财政与货币政策匹配是宏观经济重要一环，美联储加息配合与支持财政谋取是关键一步，也是美国经济取胜和政治稳定基础。

预计美联储加息之后对美元升值刺激是市场焦点，但实际现实在于美元零利率起步的加息进程影响力有限。目前市场预期加息7次，未来美元基准利率也只为1.75%可能，或期间有加码25个基点更大加息幅度，美元基准利率或在2%左右，这对美元升值刺激或有限。反之对国际石油价格刺激必然较大，这對美国经济与政治影响拭目以待。如果按照美国投行预期石油上涨到120美元可能存在，美联储加息如愿以偿，但如果石油上涨拖后时间节奏，美联储加息将面临尴尬局面，这种超预期的炒作意图才是重点与关键，即美元不升值与加速贬值策略是所有问题节点与焦点。

美联储加息对我国货币影响有限与针对将加大复杂性

伴随美联储加息美指难上难下叠加效应既艰难又拧巴，一方面是政策所为，另一方面是技术高明。然而，美元指数上96.57点，人民币在岸也升至6.32元，离岸升至6.31元，美元与人民币两者同步脱离理论逻辑，更与货币身份和资质背离。今年年初以来，美元不想升值与人民币想贬值倾向存在，但实际走势背道而驰，事实与现实竞争逻辑值得深入探讨。尤其是对我国比较重要的或对我国现实影响更大的就是人民币升值的未来风险。虽然市场舆论偏向我国利好支持性，但如果考虑我国货币的特殊性和独立性，或许我们更应该深入逻辑原本考虑人民币的根源与关联，防风险比说机遇更为重要。

观察1：货币升贬内主还是外主。按照货币理论与逻辑，尤其面对国际篮子货币自由化准则与体系，我国人民币游离国际与自我之间，货币表象的汇率上升与长期的准则应该如何梳理值得引起高度重视。传统货币发展与演变的形成是商品交换发展需要，商品交换最初形式是物物交换。按照凯恩斯货币理论，作为价值尺度的货币具有两种职能。其一是交换媒介或支付手段，其二是价值贮藏。而现代社会中许多国家更重视通货膨胀，纸币大幅贬值不仅不愿贮存货币，反而将过去贮存货币用之于流通，流动性过剩源于此，也更加刺激投机推波助澜通货膨胀。目前各国控制通货膨胀是政府主要职能之一，货币波动对通货膨胀主观与客观更具有与众不同的历史状况与国家特性，货币供应量人为控制的竞争对标逻辑或是目前我国人民币值得重视的重要参数。尤其人为控制的货币供应量目前并没有与市场经济相一致的客观标准，进而货币与通胀主观和客观之间面临混乱态势，这或是通货膨胀的重要原因。相比较美元逻辑顺理成章，人民币逻辑逆势而行，其中是主观与客观一目了然，人民币升值主导内外逻辑显而易见。美元想贬值清晰，人民币被升值明朗，两者同步主因是美元，角度是规模效应、技术水平、力量推动以及联盟支持，离岸引导在岸则是人民币难以逃脱的现实与真实循环逻辑与结果。相比较离岸的侧重从香港转至新加坡则是更清晰的对标刺激人民币升值不得已或人为设计而已。

观察2：人民币不贬偏升少内因。当前人民币偏升值从我国逻辑与现实角度看不太恰当，一方面是我国特性的春节之前企业结汇重要时段，卖美元增持人民币的现实看似人民币升值理由，但货币逻辑似乎并不真实。毕竟外汇储备增加并非主要原因与背景，期间与货币汇率连接为主是重要影响与刺激因素，非企业结汇因素所致。尤其是当前我国货币供应量面临较大困顿， 2021全年9%的供给量已经使得央行外汇储备管理面临拘谨局面，货币发行与外汇储备需要疏通渠道与理性选择。另一方面是我国经济已经呈现向下波动与压力，主要数据有所下降，未来压力上升。包括发改委和商务部已经将需求收缩、供给冲击以及预期转弱作为市场提示应对重点，“过大坎”依然是外贸企业的忧虑与现实问题，人民币升值已经背离我国国情与企业现实。因此我国央行一直强调货币政策的中性管理，以及以我为主的微调，我国主动修复人民币偏贬的侧重十分鲜明。然而，目前市场力量与情绪调整之间，我国缺少内在要素是市场化、主见性以及操作性。尤其情绪化、非常识与专业化是重大缺陷与刺激因素。如近期关于人民币国际支付与使用的排序从第五位上升至第四位的热炒情绪偏激，认知短期化或刺激性也是人民币不淡定、被激化升值的环境因素而被推波助澜，这是当前值得重视的内因不良因素。

观察3：经济通胀相似且有背离。中美关系是世界经济之核心，互补关系是国情和国力基本属性，短期竞争逻辑大于合作心态，但这不会长久，最终中美依然是合作大于竞争。因为我们之间不存在根本性的冲突与矛盾，美国高端与中国中低端恰好是最好的互补、互助与互通关系的基础与前景。由于历史与市场运作时间、地域与周期的差异，目前中美之间处于探讨、辩论与寻求新思路、新模式、新路径的重要时期。毕竟美国主导的国际标准或模式更适合发达国家经济周期、市场逻辑与机制效率，反之新兴市场或发展中国家并不适宜、不合理或不均衡的现实且尚难以达到。这种矛盾与摩擦反映现实问题与国情诉求为主，但国际协调与国家竞争则愈加尖锐化和矛盾化，主导、主动存在不合理机制与地位之分。面对全球疫情冲击经济的不良局面，IMF最新经济展望报告对中美两国经济预测在世界范围偏稳定突出，尤其与其他经济体比较的优势是我们两国共同的特点，无论对世界经济而言，或对发达国家、新兴市场国家，美國与中国经济对世界经济稳定的贡献依然是突出的表现。虽然中美之间存在竞争矛盾，但各自积极应对对世界范围的恢复与稳定均作出比较具有带动与推动作用的努力。加之全球关于通胀话题是焦点，但实际差别还是比较不一样。而美国通胀引领主要发达国家是一种普遍现象，美国通胀达到7.5%。反之我国通胀水平尚未达到通胀概念的紧张局面，最新1月通胀仅为0.9%，通胀未达通缩严峻，未来趋势十分不确定。这就是目前中美之间个性化的主要特征，而其渊源与背景则在于通胀要素构成的差异与区分，即美国通胀是以石油交通为主、房地产价格为主或达到将近70%的程度，这其中占比远大于食品占比份额30%的基数。面对石油价格高企，今晨伦敦石油期货价格已经达到90美元，预计年内伦敦与纽约石油期货必将突破100美元不是问题，美国通胀依然是事实，也是未来最大的风险预期。相比较，我国通胀参数构成50%以上集中食品价格的占比，而石油能源与房屋价格尚未加大通胀参数占比，而我国经济升级以及收入增长或服务类和消费层面已经发生转变，通胀不高物价很高需要对标改革与加强参数采集与更新。因此目前中美利差存在错行，美联储加息预期与我国央行降息举措错配产生的潜在不良更需要高度警惕与防范。

综上分析比较，美元贬值内因为主，人民币升值外因为主，但货币原理与逻辑应该是从内到外。美元全球化坚守内因，人民币只是本币更应坚定内因，不要被外因利用或绑架。自主的货币是自主经济的源泉与动力，受制外因必然陷入设计全套或摆布格局，毕竟全球竞争是在加剧并非减弱，我国处于风口浪尖更需要审慎评估人民币的孰轻孰重，坚守国情原则与方向失去的是短期得到的是长期，历史有经验、现实有教训，我们必须看清看透理性抉择与面对。

预计年内人民币偏贬概率较大，但相对人民币长达一年之久的升值幅度与速度，我们需要依据实业进取力量克服与抵御过度升值之危害，竭尽全力为人民币真正扬帆出海成为自由货币、真正实现可兑换国际货币努力前行一如既往。预计今年人民币升值比较去年有限，目前看预期水平在6.3-6.5元为基本态势，偏向6.6-6.8元具有可能性，反之极端升值6.2元预期几乎为零，其中我国经济尤其外贸形势不及去年或是主要担忧与陪衬因素。因此，我国政府部门一直强调三大难题、一道大坎的预警，期间对人民币风险的警示也在其中。相比较外围环境的美元难贬易升是正常经济与逻辑必然，但是美元阻击升值与意向贬值发挥是人民币关联的最大不确定性。然而，目前市场可以确定的在于美联储加息板上钉钉，这是美元偏升值无法回避的事实，进而国际货币打乱及大战将相当复杂化是人民币升值值得防范的重点，投机套利与经济向好是人民币目前炒作投机升值的正当理由或趋势引导。对此，我们应该密切观察动向或及时发现风险，以不变应万变做好充分准备与防备，以进一步加强实体经济恢复与提高为本，切实完善金融能力与水平，尤其突出以我为主掌控好人民币双边波动时机和区间，尽快尽好实现货币为宏观经济保驾护航的作为与贡献。