浅谈金融支持对产业结构调整的影响
——基于河南省新兴产业发展的研究

张奉君

（河南开放大学，郑州 450046）

引 言

本质上，产业结构调整过程就是资源在各产业中再分配的过程，引导资源平稳、有效地流入以新兴产业为代表的优势产业成为实现产业结构调整的关键。在市场化经济中，金融作为配置资源的核心，对产业结构调整起着重要的作用。那么，金融对产业结构调整是否有作用及影响程度，就成为大家关注的焦点。

一、文献综述

鉴于中国各地区经济发展水平的差异性，国内关于金融与产业结构调整的研究层出不穷。刘世锦（1996）较早开始关注金融发展与产业结构的关系，他认为金融发展应以实体经济为中心，注重推动产业成长。梁斯（2014）基于中国1978—2013年的数据，采用向量自回归模型研究金融发展对产业结构升级率的影响，结果发现金融效率与产业结构升级率存在双向格兰杰因果关系，而金融相关率与产业结构升级率不存在格兰杰因果关系。叶蜀君等（2018）根据中国省际面板数据研究金融结构对产业结构升级的影响，从全国层面看，银行贷款具有正向作用，而股票市场融资却起着抑制作用。

随着新兴产业在经济发展战略中的体现，针对新兴产业的研究逐渐增多。王洁（2013）将新一代信息技术产业作为战略性新兴产业的重要标志，以此为样本进行面板分析，结果显示股权投资的效果最为明显。邱海洋（2017）采用空间计量方法分析金融发展对高新技术产业的影响，结果显示只有金融规模具有积极作用，而金融发展效率和金融集聚程度的作用则不显著。王娣（2018）借助因子分析法研究多种金融形式对战略性新兴产业发展的作用，包含银行信贷、股权融资、商业信用、内部资金及政府支持等。

综上发现，学者多以三次产业为角度进行金融支持与产业结构调整分析，关于新兴产业的研究不多，而新兴产业作为产业结构调整布局的重点，应得到更多关注。在新兴产业研究中，大部分以上市公司为样本，直接从宏观数据进行的较少，而鉴于我国上市条件的高要求及宏观数据的广泛性，从宏观角度测度新兴产业开拓了另一种思路。

二、理论机制

在产业结构调整中，生产要素必然会在产业之间流动和重新配置。资源流动意味着资金流动，而这正是金融体系的功能，因此从本质上看，两者存在供给需求关系。下面基于新兴产业视角，探讨金融体系作用于产业结构调整的路径。

（一）资本形成机制

资本形成的速度和规模直接影响着当地产业的发展，而资本的形成需要经过集中储蓄、转为投资两个环节，储蓄率、投资转化率等因素均影响着资本的形成。由于经济发展水平不同，各个地区的储蓄与投资并不一定匹配，而有效的金融体系可以通过发达的金融市场集中资金，并在市场机制的指引下流向有前景的产业。新兴产业处于初期发展阶段，产品研发、市场开拓等需要大量的资金，金融体系可以为快速发展的新兴产业提供资金支持。

画面闪烁的根本原因是相邻两帧图像之间存在巨大的差异。当需显示新的图形或使原来显示的图形发生变化时，需刷新背景，用背景颜色的画刷将背景重新刷一遍，原图形将被覆盖，此时画上新图形即可完成图形的刷新显示或动态显示。但是，由于背景颜色(一般是白色)与图形颜色之间存在反差，在不断地重复刷新、显示的过程中会产生闪烁。闪烁本质上就是反差，反差越大，闪烁越厉害。因此，当窗口由于切换界面或数据更新需重绘时，首先清除显示区背景色，然后才调用OnPaint函数进行重绘。背景色与绘图内容的反差经常很大，导致背景色与显示图形在短时间内反复切换，造成显示窗口出现闪烁现象。

（二）资本导向机制

相比个人投资者，金融机构信息收集成本更低，专业化水平更高，同时金融市场的信息披露机制也降低了信息收集的成本，为金融机构选择项目提供基础。在市场机制下，以利益为驱动的金融机构更倾向于将资金投入高收益的前景产业，而新兴产业代表着新技术、新需求，是产业布局的重点，未来发展空间可期，能够满足资本的利益需求。总体而言，基于生产信息的资本导向机制有助于资本流入新兴产业，促进产业结构调整。

（三）风险管理机制

在产业结构调整升级的过程中，研发活动必不可少，其不仅需要大量的资金，而且风险较大，但如果成功，收益也相当可观。针对个人投资者，风险承受能力和资金实力均很难达到要求，而金融体系的风险管控能力和分散投资的优势，一方面便于投资者根据自身偏好和经济实力进行投资，实现最优的配置，另一方面也为风险项目提供了资金支持，推动了科技进步和新兴产业的发展。

综上所述，本文推断：金融能够支持新兴产业的发展，进而实现产业结构优化调整。

三、金融影响产业结构调整的实证分析

（一）模型设定

本文采用时间序列模型进行分析。变量方面，被解释变量是新兴产业视角下产业结构调整，解释变量是金融支持。同时，为了准确研究金融对产业结构调整的影响程度，模型中设定一些重要的控制变量。

根据上述分析，本文建立的时间序列模型如下：

gy=αlo+βse+δte+γgdp+ε

其中，

gy

表示河南省时期产业结构调整指标；

lo

表示银行信贷指标；

se

表示股票融资指标；

te

表示财政科技支出；

gdp

表示生产总值；

α

、

β

、

δ

、

γ

分别表示各变量的系数；

ε

为随机误差项。

（二）指标选择

1.新兴产业视角下产业结构调整指标

2010年10月，国务院下发《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，明确了战略性新兴产业的范围。鉴于战略性新兴产业能够反映新兴产业的重要特征，本文以战略性新兴产业为对象。由于战略性新兴产业数据较少，本文对比战略性新兴产业和高技术产业，发现高技术产业对战略性新兴产业具有很强代表性，鉴于数据可得性，本文采用高技术产业主营业务收入来代表新兴产业视角下产业结构调整。

表1 战略性新兴产业、高技术产业的分类

一级行业 二级行业战略性新兴产业节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、生物、新能源、新材料、新能源汽车等高技术产业医药制造业、信息化学品制造业、航空与航天器设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业等

2.金融支持指标

关于金融发展程度，Goldsmith（1969）最先尝试测度，他构建了金融相关比率指标。国内学者根据中国金融发展特点，提出了一些改进指标。曾国平和王燕飞（2007）从规模、结构、效率三个角度来衡量金融发展水平。鉴于数据可得性及研究全面性，本文从直接金融、间接金融两个方面进行表示，用银行贷款代表直接金融指标，用股票融资代表间接金融指标。

3.控制变量指标

为了更好地分析金融对产业结构调整的影响，本文参考相关文献对控制变量的设定，最终选定两个控制变量——财政科技支出、GDP。财政科技支出表示政策因素，GDP表示当地经济发展水平，代表其他影响产业结构调整的因素。

4.小结

表2 变量的名称、符号和定义

变量名称 变量符号 变量定义/亿元产业结构调整 gy 高技术产业主营业务收入银行贷款 lo 河南省金融机构各项贷款股票融资 se 河南省本年A股发行、配股募集资金财政科技支出 te 河南省财政支出中科技支出GDP gdp 河南省地区生产总值

（三）计量方法及数据来源

首先，针对时间序列数据，为尽可能减少异方差，同时不改变各数据之间的关系，保证结果的可靠性，本文对所有数据取自然对数；其次，为避免出现“伪回归”问题，对各个指标进行DF检验，保证数据是平稳的；最后，在各个指标数据平稳的基础上，进行多元回归分析。

由于数据缺失等问题，本文实证部分使用的为河南省2005—2016年的时间序列数据，产业结构调整指标数据来自《中国高技术产业统计年鉴》，金融支持、财政科技支出、GDP数据来自《河南统计年鉴》。

（四）实证分析

1.统计性描述

表3 变量的描述性统计

变量 均值 标准差 最小值 最大值gy 2753.55 2567.87 297.6 7401.6 lo 18452.94 9514.83 7434.53 36501.17 se 156.69 130.75 1.6 436.73 te 52.83 28.68 13.85 96.1 dp 25016.71 10013.98 10621.56 40249.23

从统计性描述中可以看出，高技术产业主营业务收入增长迅速，生产总值也快速提高，整体经济情况不错。对比银行贷款、股票融资，显示间接金融仍处于主导地位，证券市场尽管发展迅速，但在整个金融市场中的占比仍很小，有待于继续发展。政府对于科学技术的支出不断增加，但增长幅度有限。

2.平稳性检验

表4 DF检验

变量 T值 Prob 1%临界值5%临界值10%临界值 结论Lngy -1.061 0.7304-3.750-3.000-2.630 不平稳Lnlo 0.133 0.9682-3.750-3.000-2.630 不平稳Lnse -3.720 0.0038-3.750-3.000-2.630 5%临界值平稳Lnte -3.237 0.0180-3.750-3.000-2.630 5%临界值平稳Lngdp -3.863 0.0023-3.750-3.000-2.630 1%临界值平稳D2Lngy-1.915 0.0459-2.896-1.860-1.397 5%临界值平稳D2Lnlo-3.245 0.0175-3.750-3.000-2.630 5%临界值平稳

针对时间序列数据，首先进行平稳性检验，防止出现“伪回归”现象。本文采用当前主流的DF检验，结果如上。从表可知，高技术产业主营业务收入、银行贷款两个指标不平稳，但一阶差分后，高技术产业主营业务收入、银行贷款两个指标在置信水平5%下平稳，股票融资、财政科技支出在置信水平5%下平稳，GDP股票融资、财政科技支出在置信水平1%下平稳。

3.回归分析

表5 多元回归分析

样本期间 2005-2016 R2 0.62 F 2.39 Prob 0.16 D2Lngy 系数 标准差 T值 Prob D2Lnlo -0.51 0.75 -0.68 0.52 Lnse 0.26 0.10 2.62 0.04 Lnte 0.91 0.67 1.35 0.23 Lngdp -2.02 1.05 -1.92 0.10_cons 16.02 7.91 2.02 0.09

由于高技术产业主营业务收入一阶差分、银行贷款一阶差分评分，因此本文将高技术产业主营业务收入一阶差分作为被解释变量，银行贷款一阶差分、股票融资、财政科技支出、gdp作为解释变量进行回归分析，结果如上。

拟合优度方面，R值为62%，表明整体上，解释变量能够对被解释变量进行解释，回归效果不错。回归系数上，银行贷款对产业结构调整为负影响，但不显著。然而，股票融资对高技术产业主营业务增长具有正向关系，在置信水平5%下显著，表明证券市场对新兴产业的发展具有明显的支持作用。财政科技支出对高技术产业主营业务增长呈正向作用，但不显著。经济发展水平对高技术产业主营业务增长呈负向关系，在10%置信度下显著。

相比传统行业，新兴产业在技术研发、新型需求等方面更加突出，整体产业还没有进入成熟期，而银行的风险偏好相比其他金融机构来讲，追求稳定现金流，因此对于新兴产业的支持力度不如证券市场大。政府对科学技术的支持具有导向作用，但产业发展需求的资金量大，财政科技支出影响有限。我省经济发展水平对新兴产业发展呈负向关系，但显著程度不高，这可能和我省处于内陆有关系，新兴产业的发展环境不如沿海开放地区。综上所述，我省金融体系对新兴产业视角下的产业结构调整起到了正向作用，有利于产业结构的优化升级，与理论分析相呼应。

五、本文结论与政策建议

实证结果显示：银行贷款对产业结构调整呈负向关系，但不显著；股票融资对产业结构调整呈显著正向关系，支持产业结构调整，验证了本文假设。这也和我国目前大力发展资本市场相呼应，形成直接金融和间接金融均衡发展的金融体系格局。政策建议如下。

（一）加快资本市场发展，强化新兴产业支持

为完善资本市场功能，需加快资本市场改革。第一，推进上市制度改革。结合我国产业发展情况，鼓励新兴产业上市，并给予政策支持。第二，健全企业退市制度。有进有出，提高资本市场自我净化能力，增强资本市场活力和资金使用效率。第三，提高市场流动性。充分利用资本市场推进企业并购重组，盘活存量资产，推动产业结构升级。

（二）鼓励风险投资，推动技术创新

产业发展阶段不同，资金需求不同，对于成长性大但风险较高的新兴产业，更需要风险投资，有助于促进资本和创新的有效结合。技术研发是产业结构升级的重要动力，但传统金融机构倾向于现金流稳定的产业，而风险投资侧重于产业发展初期，愿意支持研发创新活动，推动新兴产业发展。因此，加强投资主体多元化建设，优化风险投资环境，形成多层次的资本市场，进而推动产业结构升级。