女性董事长对公司经营业绩的影响

□文/刘文虎 王 震 王子华

（德州学院数学与大数据学院 山东·德州）

［提要］ 本文以沪深A股非金融类上市公司为样本，基于公司治理角度，实证分析董事长性别对公司经营业绩的影响路径。结果显示：董事长性别不同，公司经营业绩的实现路径也不相同。通常情况下，董事会薪酬水平较低、独立董事比例较低的企业或者成立时间较短的新创企业聘用女性担任董事长能够较男性董事长创造更高的业绩水平。

随着社会经济和文化教育事业的发展，越来越多女性有了经济独立的意识，开始主动就业，并且不断寻求更高级的就业岗位。已经有不少的女性凭借其独特的风格和魅力，成为高层管理者，在企业管理中崭露头角。由于女性身上所特有的性格温柔、心思细腻、做事不太果断、规避风险意识比较强等特征，女性管理者所领导企业的经营有其特殊之处，对女性性格特点是如何并且通过什么路径影响企业经营绩效这一问题的研究，无论从理论上还是实践上都有一定的实际意义。

一、文献综述

关于女性管理者与企业经营绩效关系的研究很早就引起了学术界的广泛关注，早在1997年Shrader就开始关注女性管理者对公司经营绩效的影响。任颋、王峥（2010）对中国民营企业中女性高管的参与比例与企业绩效的关系进行了实证研究，发现女性高管的参与能够显著提升企业的绩效水平。黄荷暑、周泽将（2015）认为女性高管相较于男性高管而言，更多地关注社会绩效，从而有利于提高企业的社会认同感，培育竞争优势和新的增长点。Christiansen等（2016）研究发现，企业资产回报率与女性高管比例之间呈显著正相关关系。范黎波等（2017）认为女性领导更容易促进良好团队氛围的形成，从而影响员工的组织忠诚度，提高其工作积极性，最终达到提升企业绩效水平的目的。李武威、张园园（2019）则认为，女性加入高管团队有助于创造性、高质量方案的形成，从而对提升企业绩效、推动企业可持续发展发挥积极作用。曾爱民等（2019）认为企业税收激进行为是管理层个人私利的表现，在一定程度上会对企业绩效水平产生负面影响，而女性出于风险规避本能，可能会在一定程度上降低企业税收激进行为。全怡、陶聪（2018）分析后发现，女性高管具有谨慎性、稳健性、高道德约束力及低自利动机，使其能够有效抑制非上市公司法人费用粘性的恶性增长，防止过度投资，但对上市公司的费用黏性无影响。

从现有研究来看，关于女性高管对公司经营绩效的影响还没有一致结论。本文尝试采用定性比较分析方法（QCA），探讨企业经营绩效的诸多影响因素之间的复杂关系，找出其影响路径，以期寻找女性领导者对企业经营绩效影响的根源。

二、方法与变量选择

（一）方法选择。定性比较分析法（QCA）最早是由美国学者查尔斯C.拉金于1987年提出。与传统的统计技术不同的是，该方法将样本企业视为条件的组态，基于比尔代数和集合论思想，突破单因素分析的局限性，探索多因素间的复杂因果关系。主要分析条件变量与结果变量之间的必要性（一致性）和充分性（覆盖率），并探索导致结果发生的前因条件组合。其中，一致性（Consistency）是指纳入分析的所有案例在多大程度上共享了导致结果发生的某个给定的条件或条件组合；覆盖率（Coverage）是指给定的这些条件或者条件的组合在多大程度上解释了结果的出现。具体计量公式如下：

其中，Xi表示个体i在组合X中的隶属度；Yi表示个体i在结果Y中的隶属度。一般认为，一致性大于等于0.8即可被接受。当一致性高于0.9时，可以认为该条件是导致结果发生的必要条件。

QCA兼顾了“组态比较”和“集合论”，将社会现象看作是属性的复杂组合，使用QCA技术对不同案例进行系统比较，并通过识别导致相同结果的不同因素特定的因果路径来评估“多重并发因果关系”，从而揭示多个前因条件间的复杂关系对结果的影响。

基于QCA方法的这一特点，通过比较，可以分析女性领导者所在企业的经营绩效实现路径的特点，寻找性别特征是如何影响企业经营绩效的。

（二）变量选择。本文从公司治理角度来看公司经营业绩的影响因素，基于以前学者对公司治理相关研究的结论，选取变量如下：

1、董事会薪酬总额：委托代理理论认为，董事会薪酬是能够提高董事工作积极性从而为企业创造价值的重要工具。董事会兼具决策、监督、控制等功能，是公司治理的核心，其做出的决策对公司业绩水平具有显著影响。因此，本文认为，合理的薪酬制度能够激发董事会成员的工作积极性，使其积极参与企业决策，行使监督职能，从而促进企业的可持续发展。

2、董事会独立性：董事会独立性是指独立董事的比例，计算公式为：董事会独立性=独立董事人数/董事会的成员数×100%。一般认为，独立董事制度是公司治理的重要组成部分，是董事会正常行使职权的重要保障。设立独立董事能够加强对高层管理人员的监督，防止高层管理管理人员利己行为的发生，从而有利于降低高层管理人员与股东之间的代理成本，提升企业绩效水平。

3、成立年限：根据成立时间的不同，研究者多将企业划分为两类，分别是新创企业和成熟企业，并认为新创企业存在先天的资源劣势，难以充分地开发创业机会，而成熟企业占据了更大的市场份额，在市场上处于领先地位，具有较强竞争优势且能够持续获得利润。因此，企业成立年限也是影响业绩水平的重要因素之一。

4、股权集中度：股权集中度指第一大股东的持股比例。一般认为，适度的股权集中能够减弱中小股东的“搭便车”行为，提升大股东监督管理层自利行为的动力和能力，有效降低代理成本，提高公司业绩水平。但也有学者认为，股权集中在一定程度上会导致大股东对中小股东利益的恶意侵占，从而产生第二类代理问题。由此可以看出，股权集中度是公司治理的关键，是影响公司业绩的重要因素。

5、股权制衡度：股权制衡是指由两个及以上的股东共享公司的控制权，反应了公司各股东之间的制衡关系。具体公式为：股权制衡度=第二至第十大股东的持股比例之和/第一大股东的持股比例。通常情况下，股权制衡度越高，大股东参与公司治理的积极性越强，从而能够更好地发挥对高级管理层的监督、控制作用。同时，较高的股权制衡度也有利于抑制大股东对中小股东的利益侵占，从而提升公司治理的质量，推动企业可持续发展。

6、资产净利率：企业业绩主要指企业的财务状况，其衡量方式主要有两种，一种基于会计类指标，如资产净利率、总资产收益率等；一种基于市场类指标，如Tobin’Q等。本文使用会计类指标资产净利率作为衡量企业业绩水平的指标。具体计算公式为：资产净利率=净利润/资产平均总额。

7、董事长性别：2018年在任的公司董事长的性别。

三、实证分析

（一）数据来源。选择沪深A股上市公司2018年数据为样本，数据主要来源于RESSET金融研究数据库。样本筛选过程如下：（1）剔除ST或PT样本公司；（2）剔除相关数据披露不全或在相关指标上出现异常的样本公司；（3）剔除金融类公司。通过上述筛选，最终筛选出1，362家上市公司作为研究样本。

（二）数据校准。根据相关文献并结合专家意见，对各条件变量和结果变量校准，结果见表1。通过锚点的设置，利用fs/QCA 3.0软件中的Calibrate程序对相关数据进行模糊处理，用于后续的案例分析。此外，为了便于fs/QCA 3.0软件的运算，本文将各条件变量和结果变量的名称进行了简化处理：以“xc”表示薪酬总额，“dd”表示独立董事比例，“nx”表示公司成立年限，“gj”表示股权集中度，“gz”表示股权制衡度，“ind”表示结果变量资产净利率。（表1）

表1 各项条件和结果校准锚点一览表

（三）单项条件变量的必要性与充分性分析。由表2分析结果可知，所有单项前因条件对上市公司业绩的影响均不构成充分必要条件。首先，从必要性来看，股权集中度“gj”以及负向的薪酬总额“~xc”和独立董事比例“~dd”必要性相对较高，但与必要条件阈值“0.9”还有一定差距，由此可以判定，单项条件变量均不构成结果变量的必要条件。其次，从充分性来看，除了上市公司成立年限“nx”对企业业绩的充分性数值超过0.8以外，其余的各因素充分性水平都很低，因此各因素也不构成结果变量的充分条件。可以认为，单项条件变量不能对上市公司的业绩产生足够大的影响。（表2）

表2 单项条件变量对上市公司业绩影响必要性与充分性检测表

（四）影响上市公司业绩的前因条件构型。在真值表构建过程中，本文采用fs/QCA默认值，保留一致性高于0.8的条件组合，并采用真值表运算中的标准分析进行运算，最终得到复杂方案、简单方案和中间方案。其中，复杂方案的参数结果是完全按照变量设置而产生的，复杂度较高且分析难度较大；简单方案参数结果相对简单，但可能与事实存在一定出入；中间方案介于两者之间，是学者普遍采用的方案。在本文运算结果中，复杂方案与中间方案完全一致，故将二者合并分析。

1、全样本下上市公司经营业绩的影响路径。全样本条件下，共有八条影响路径，具体见表3。第二条组合“gz*gj*dd*~xc”认为高股权制衡度、高股权集中度、高独立董事比例以及低董事会薪酬总额能够实现高业绩水平；第四条“gz*~nx*dd*xc”认为高股权制衡度、低公司成立年限、高独立董事比例以及高董事会薪酬总额能够促进企业业绩水平的提高。观察发现，八条路径中，只有上述两条影响路径不包含董事长性别这一因素，其余的均与性别相关，由此可见，性别因素与企业业绩息息相关。此外，考虑女性董事长较男性董事长数量少，因此在剩余的六条影响路径条件组合中，有女性董事长参与的影响路径，如第一条“gj*~nx*xb*~xc”、第六条“~gz*gj*~nx*xb*~dd”、第七条“gz*gj*nx*xb*~dd”以及第八条“gz*~gj*xb*dd*xc”，虽然覆盖率相对较低，但也具有较大研究价值。（表3）

表3 全样本下上市公司业绩影响路径一览表

2、性别异质性对上市公司业绩的影响路径。考虑性别特征对企业业绩的影响，文章以性别为划分依据，分别探索男性董事长与女性董事长对企业业绩的影响路径。

女性董事长对企业业绩的影响路径共七条，具体如表4所示。第一条“~xc*~nx*gj”表示，在成立年限及薪酬水平相对较低但股权集中度较高的企业中，女性的董事长能够为企业创造高业绩水平；第二条“~xc*gj*gz”表示，在高股权集中度、高股权制衡度以及低董事会薪酬激励的情况下，女性董事长较男性董事长能够为企业带来更高的业绩；第三条“~dd*~nx*gj*~gz”表示，女性董事长能够在高股权集中度，低股权制衡度、低独立董事比例的新企业创造业绩；第四条“xc*dd*~gj*gz”表示，在低股权集中、高股权制衡度、高独立董事比例以及高董事会薪酬总额的企业中，女性董事长更有利于企业的发展；第五条“~dd*nx*gj*gz”表示，在低独立董事比例、高股权制衡度、高股权集中度的成熟企业中，选择女性担任董事长职位更有利于企业业绩的提升；第六条“xc*dd*~nx*gz”与第四条相似度较高，都认为高股权制衡度、高独立董事比例以及高董事会薪酬总额对女性董事长促进企业业绩水平的提升具有较大的影响，不同的是，第六条认为此条影响路径对成立时间不久的新企业更具解释力；此外，第六条影响路径与第七条“dd*~nx*gj*gz”也具有较高的相似度，但第七条影响路径认为，董事会薪酬水平对女性董事长是否对企业业绩水平发挥经济作用影响相关度较低，而股权集中度对女性董事长作用的发挥有较大影响，认为股权集中度较高的企业更适合女性董事长的发展。（表4）

表4 女性董事长对上市公司业绩影响路径一览表

男性董事长对企业业绩的影响路径共四条，具体见表5。其中，前三条路径具有较高的相似性，但又各有特点。第一条影响路径“gz*gj*dd”和第二条“gz*gj*xc”都认为高股权集中度和高股权制衡度有利于男性董事长提高企业业绩水平。除此之外，第一条路径还认为较高独立董事比例有利于男性董事长发挥积极作用，而第二条影响路径则不同，其认为独立董事比例与男性董事长是否为企业创造高业绩水平无关，而董事会的薪酬水平与男性董事所在企业业绩水平呈正相关关系。第三条路径“gj*dd*xc”与第二条相似，都认为男性董事长在高股权集中度和高董事会薪酬水平的作用下，可能会给企业带来更高的业绩水平。但与第二条影响路径不同的是，第三条路径认为，股权制衡度对男性董事长创造高业绩水平无影响，而独立董事比例是影响男性董事长发挥作用的重要因素之一。最后一条影响路径“gz*~nx*dd*xc”认为，高股权制衡度、高独立董事比例和高董事会薪酬水平的新企业更适合聘用男性董事长。（表5）

表5 男性董事长对上市公司业绩影响路径一览表

四、结论

本文以沪深上市A股非金融类上市公司2018年数据为样本，从公司治理角度，基于QCA方法实证分析董事长性别对上市公司经营业绩的影响。具体研究结论如下：（一）董事长性别不同的企业，公司经营业绩实现的路径不同，说明性别对公司经营业绩的影响路径存在明显的差异。（二）适当提高股权集中度，增加董事长的决策权，有利于提高公司的经营业绩。但是对于男性董事长而言，在加强其决策权的同时也要提高董事的独立性，否则容易引起权力的滥用，进而影响公司经营业绩；而女性董事长领导的企业，由于受女性性格特质的影响，这方面的影响相对较小。（三）本文研究证实了董事长性别特征是影响公司经营业绩的重要因素，同时说明这种影响是通过与别的相关因素的交互作用表现出来的，这可能也是以往研究者分析性别对公司经营业绩影响的时候得不到统一结论的原因。