世运电路股权激励方案研究

□文/王 戈

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］ 实施股权激励方案不仅有利于缓解公司所有者与经营管理者之间的委托代理矛盾，还有利于促使员工将个人利益与企业利益紧密结合，从而提升员工的积极性，吸引并且留住优秀人才。基于世运电路股权激励方案，分析其实施动因、情况、效果及问题，并提出完善企业考核指标、扩大被激励对象范围、完善个人业绩考核指标及明确激励目标等改进建议。

当代主要企业形式是公司制企业，股东拥有所有权，经营者拥有经营权，委托代理问题随之产生并且迅速成为股东和经营者之间难以调解的主要矛盾。实施股权激励计划有益于缓解公司所有者和经营管理者之间的委托代理问题，引导优秀员工将个人利益与企业利益紧密结合起来，从而提升员工积极性，吸引并留住优秀人才，争取为企业谋得最大化利益，因此近年来股权激励越来越受到上市公司的重视。世运电路于2018年实施股权激励计划，本文对世运电路股权激励方案进行研究，以期为其他企业实施股权激励计划提供借鉴。本文结合相关股权激励理论，分析世运电路实施股权激励的动因、情况、效果，提出世运电路股权激励方案存在的不足，最后针对世运电路股权激励方案的不足提出建议。

一、世运电路股权激励方案分析

（一）世运电路公司简介。广东世运电路科技股份有限公司，中文简称“世运电路”，总部位于广东省鹤山市。世运电路立足于印制电路板（PCB）行业，主营业务贯穿PCB研发、生产及销售全流程，公司产品广泛应用于汽车电子、通信及医疗设备等诸多领域。经过多年发展，世运电路已经成长为我国印制电路板行业中的标杆企业，在海内外市场中均占据一定份额，公司拥有特斯拉、雅培、和硕、戴森等国际知名客户。世运电路深知人才对于公司的重要性，为了更好地吸引人才并降低人才流失率，公司于2018年实施了股票激励计划。研究世运电路股权激励不仅有利于为我国其他印刷电路板企业实施股权激励计划提供参考，而且有助于进一步完善世运电路股权激励方案。

（二）世运电路股权激励目的。2018年9月28日，世运电路公布了《2018年限制性股票激励计划》，提出进一步建立、完善公司经营管理制度，建立和完善对于公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干的激励约束机制，进一步健全员工绩效考核制度，激发股权激励对象的动力和创造力；进一步吸引外部优质人才并且最大限度保留内部管理人才和业务骨干，建立公司的人力资源优势。世运电路实施股权激励计划的目的分为三个层次，从建立人才激励机制到完善人才激励机制再到吸引人才激励机制，反映出当代企业实施股权激励的目的和动因，因此分析世运电路的股权激励方案既有助于世运电路未来实施其他股权激励计划时积极改进，又有助于为其他企业实施股权激励计划提供参考。

（三）世运电路股权激励方案

1、股票期权数量。世运电路股权激励计划授予的限制性股票总量为806.42万股。于2018年11月8日首次授予750.2万股，授予价格为6.75元/股，但是未将所有用于股权激励计划的股票全部授予，首次授予股票数量占本次授予限制性股票总量的93.03%，股权激励对象174人；预留56.22万股，授予价格为9.35元，占本次授予限制性股票总量的6.97%，股权激励对象20人，授予日为2019年9月11日。世运电路未雨绸缪地充分考虑到公司未来非常可能需要再进行后续的期权授予机制，从而帮助公司继续吸引并激励后续新进入公司或愿意长期在公司工作的新员工及外部高端技术人才，因此世运电路在股权激励计划中并未一次性将所有限制性股票全部授予，而是预留一部分备用于激励企业未来引进的人才。

2、股权激励对象。世运电路股权激励对象主要包括2名高级管理人员和195名中层管理人员、核心技术（业务）骨干。首次授予中，唯一一位高层管理人员是世运电路财务总监，而预留部分授予批次中唯一一位高层管理人员是董事会秘书。首次授予共涉及176名中层管理者和业务骨干，此外有19名中层管理者和业务骨干在预留部分被提及。纵览世运电路股权激励人员名单，发现被激励的中层管理人员、核心技术（业务）骨干涉及世运电路诸多部门，公平度及均衡度较高。

3、股权激励解锁条件。对于世运电路首次授予和预留部分两个批次股权激励的解锁条件均是公司的业绩指标———营业收入增长率，详见表1。（表1）

表1 世运电路股权激励解锁条件一览表

营业收入增长率可以用来评价企业成长状况及发展能力，世运电路设置营业收入增长率作为股权激励计划解锁指标符合促进世运电路提升业绩的具体情况，有利于被激励对象更加努力地工作，从而为公司带来更大价值，提高公司整体效益。但是，企业的发展是复杂的，世运电路仅设置营业收入指标可能会诱发员工的短视行为，比如忽视营业成本因素而一味只追求营业收入的增长，此外还有可能诱发管理层的短视行为，从而为财务报表的真实性带来不确定性，这些因素可能会影响世运电路股权激励计划更好地发挥激励作用。

4、股权激励解锁条件完成状况。世运电路股权激励解锁条件完成情况详见表2。（表2）

根据世运电路公告，公司首次授予批次中的第一期、第二期、第三期及预留部分的第一期、第二期均已经在达成股权激励解锁条件后予以解锁。在已经公布解除限售条件成就的五期批次中，除已离职人员外，其余对象的解除限售条件均已成就。

（四）股权激励实施效果分析

1、盈利能力分析。本文选取净资产收益率和销售净利率两个指标来分析世运电路股权激励后盈利能力的变化情况，详见图1。世运电路实施股权激励计划后，其净资产收益率和销售净利率整体呈现上升趋势，反映出股东资金使用效率和获取销售收入的能力得到提高。2019年世运电路的净资产收益率和销售净利率分别达到了13.42%和13.49%，但是2020年、2021年较2019年相比呈现下降趋势。世运电路2020年的净资产收益率和销售净利率均呈现下降趋势是由于公司一定程度上受到了新冠肺炎疫情的影响，经营状况不佳。2021年呈现下降趋势是由于订单和产量大幅增长、原材料大幅涨价，但是销售人员未及时向下游客户传递涨价信息。综上所述，世运电路实施股权激励计划一定程度上提升了企业的盈利能力，达到了激励员工从而提升企业绩效的目的，但是需要高度警惕员工为了达成股权激励解锁条件而出现的短视行为。（图1）

2、营运能力分析。对世运电路营运能力进行分析，详见图2。世运电路在实施股权激励计划后，存货周转率略微降低，应收账款周转率同样总体上有所回落，反映出世运电路实施股权激励方案对于企业营运能力具有一定程度的消极影响。世运电路应该重视对于企业营运能力的管理和提高，尤其是应收账款的管理，世运电路在进行股权激励计划时仅追求营业收入增长率，可能会造成部分销售员工存在忽略应收账款的短视行为，不利于进一步提升企业营运能力。（图2）

图2 世运电路存货周转率、应收账款周转率统计图

3、成长能力分析。鉴于世运电路仅仅选取营业收入增长率作为股权激励计划的解锁条件，因此本文选取营业收入增长率针对世运电路成长能力进行分析，详见表3。营业收入增长率反映企业本年营业收入相对于比较期的增减变化情况。由于世运电路选取2015～2017年三年营业收入平均值作为比较值，因此本文在2015～2017年三年营业收入平均值的基础上计算了2018年、2019年、2020年、2021年世运电路的营业收入增长率情况。自实施股权激励计划的三年来，世运电路的营业收入呈现增长趋势，并且营业收入增长率均按时达成首次授予批次和预留部分批次各期股权激励计划的解锁条件，这反映出世运电路实施股权激励计划切实激励了员工的积极性，有效提高了企业的成长能力，有助于企业整体经济效益的提升。（表3）

表3 世运电路营业收入增长率变化情况一览表

二、世运电路股权激励过程中存在的问题

（一）行权条件过于单一。世运电路在制定股权激励计划解锁条件时，制定的股权激励业绩考核指标较为单一，仅仅考虑了营业收入增长率，而营业收入增长率指标只能衡量企业销售收入成果，没有充分考虑企业为了获得销售收入成果而付出的成本代价，容易导致企业管理者和员工产生短视行为，如仅考虑企业的销售量而不考虑账款收回速度等，虽然一定程度的确有助于世运电路盈利能力的增长，但是也会给企业的成长能力带来不确定性，长此以往过多的应收账款势必会给企业的可持续平稳健康经营带来消极影响。此外，世运电路的业绩考核要求也较低，世运电路在2018年、2019年、2020年及2021年均远超业绩考核标准完成，因此世运电路所制定的业绩考核要求对于被激励对象的挑战性较低。

（二）激励对象范围较小。一般情况下，大多数企业在制定股权激励计划时，往往存在着过分重视高级管理人员而忽视对其他员工的激励，而世运电路在制定计划时做到了注重激励员工，但对于高级管理人员的激励人数较少，首次授予、预留部分两个批次均只有一名高级管理人员被纳入了激励计划，建立和完善公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干激励约束机制的股权激励目的有些许偏离，首次授予批次和预留部分批次中仅一名董事会秘书和一名财务总监被纳入股权激励计划之中，因此世运电路希望通过实施股权激励计划建立和完善公司董事、高级管理人员激励约束机制的愿景大打折扣。世运电路在制定股权激励计划时，被激励人数较少，首次授予批次中被激励员工仅占当年员工总数的4.29%，预留部分批次中被激励员工仅占当年员工总数的0.47%，没有充分考虑未被激励员工的感受，这不利于企业实现通过股权激励计划促进企业整体经济绩效提高的目标。

（三）激励目标不详细。世运电路股权激励目的并不详细、精准，《2018年限制性股票激励计划》中关于股权激励目的的表述可以适用于任何一个公司的股权激励目的，没有切实结合世运电路的实际发展情况和行业大环境。另外，世运电路股权激励计划的解锁条件仅从公司层面对公司的业绩考核目标进行了要求，并未明确提及每一位被激励员工的详细个人业绩考核目标，因此世运电路的股权激励计划目标并没有切实落实到个人，并没有充分调动员工们的积极性和主动性，在一定程度上可能会影响世运电路股权激励计划对企业整体绩效的促进力度，没有充分发挥实施股权激励计划对企业发展发挥的促进作用。

三、世运电路股权激励方案完善建议

（一）完善企业考核指标。世运电路在制定股权激励计划解锁条件的考核指标时，仅要求了营业收入增长率指标，过于片面，可能会导致员工和企业高管一味追求营业收入增长量而忽视营业成本、应收账款收回速度等因素，从而造成员工和高级管理人员出现短视行为。因此，世运电路应该完善业绩考核制度，再增加部分财务指标。此外，应考虑将非财务指标也纳入业绩考核体系中。

由于世运电路的应收账款管理方面现阶段存在较突出的问题，因此财务指标方面可以考虑将应收账款周转率纳入财务指标考核中，从而规避员工和高级管理人员因过度追求营业收入而产生忽视账款回收期的短视行为。

非财务指标方面，由于世运电路颁布股权激励方案的主要目标之一是吸引并安抚核心技术人才，因此世运电路应该更加注重研发投入，良好的科研环境有助于吸引并安抚高科技人才，考虑将研发投入、申请专利数量等指标加入非财务指标考核体系中，从而达到激励核心技术人才为企业带来更多发明创造、新产品、新设计，招引、安抚核心技术人才的股权激励计划实施目的。

此外，世运电路在制定业绩考核目标时，还要充分考虑到市场大环境和公司实际经营情况，业绩考核指标不宜过高也不宜过低，考核指标同样应在合法合规的情况下随着市场和公司实际经营情况的变化而进行适时调整。

（二）扩大被激励对象范围。现阶段，世运电路的股权激励计划中明确提到了高管、董事等人员，但在实际的股权激励计划实施中高管、董事等人员的数量极少。虽然如果高级管理人员、董事受激励人数较多的话可能会打击员工的积极性，但是将高级管理人员、董事纳入股权激励计划势必会加强对他们的约束和激励，因此世运电路可以考虑在股权激励计划中适量增加高级管理人员、董事等的人数。此外，世运电路股权激励计划中被激励的员工人数较少，在首次授予批次中，被激励对象人数仅占世运电路2018年员工总数的4.29%；预留部分授予批次中，被激励对象人数仅占员工总数的0.47%，因此世运电路应该进一步考虑扩大被激励对象的范围，合理、科学地制定股权激励对象范围是企业通过实施股权激励方案实现股权激励目的的重要基础。

（三）完善个人业绩考核指标及明确激励目标。现阶段，世运电路的股权激励解锁条件的业绩考核表现仅仅从公司方面制定，没有考虑个人业绩方面，部分员工可能会出现“搭便车”等行为，因此世运电路应完善个人业绩考核指标体系。由于不同岗位的员工职责并不相同，因此世运电路在制定个人业绩考核体系时，应该充分考虑不同岗位员工的职责。如对于核心技术人员，其职责是将自己的知识储备转化为企业的研发、创新，因此在设置技术人员考核指标时，可以考虑将申请专利数量、论文专著等研发产出指标作为考核指标，从而促进技术人员进行创新和研发，以达到激励核心技术人员的目的；对于核心财务人员，可以将挽回公司损失金额、合法节税金额等指标作为考核指标，从而促进财务人员在遵守法律法规的同时，积极主动为公司谋求更多的合法利益。但在设置员工个人业绩考核指标时应充分考虑目标值的科学性、合理性、可实现性，否则不但不利于对员工起到激励作用，反而会严重打击员工的积极性和主动性，导致股权激励计划的实施失去原有意义。

此外，世运电路现阶段股权激励计划的激励目的不明确，因此世运电路应对其股权激励计划的目的予以细化，应与企业发展情况、行业大环境背景等内外部因素密切地结合起来，否则股权激励计划的实施则更偏向市场跟风行为。

综上，股权激励作为有效缓解委托代理问题的重要手段，越来越受到公司制企业的欢迎，但是很多公司在实施股权激励计划的过程中往往存在着很多问题，导致股权激励计划实施后未能实现预期目的。本文以世运电路为研究对象，详细分析世运电路2018年、2019年实施的首次授予部分与预留部分的股权激励方案。首先，介绍了世运电路的公司概况，阐述了世运电路实施股权激励计划的目的，从股票期权来源与数量、股权激励对象、股权激励解锁条件、股权激励解锁条件完成状况、股权激励实施效果方面分析了所实施的股权激励计划方案。本文认为世运电路通过实施股权激励方案一定程度上提高了企业的盈利能力和成长能力，但由于业绩考核指标设置过于片面导致员工出现短视行为而使股权激励计划给企业的营运能力造成了消极影响。从总体来看，世运电路的股权激励方案实施效果基本达到了其实施股权激励计划的目的。其次，提出世运电路实施股权激励计划过程中存在的问题：行权条件过于单一、激励对象范围较小、激励目标不详细等问题。最后，提出完善企业的考核指标、扩大被激励对象范围、完善个人绩效考核指标及明确激励目标等世运电路股权激励方案完善建议。