宏观　未来有降息预期

诸建芳

当前企业存款小幅增加，可能意味着1月份工业生产有所恢复。1—2月工业增速将有所回升，增速超过6％，可能接近7％。

1月份，M2增长18.8％，比上月末高1个百分点；M1增长6.7％，比上月末降低2.4个百分点；贷款增长21.3％，比上月末高2.6个百分点，当月人民币各项贷款增加1.62万亿元，同比多增8151亿元；人民币存款同比增长23％，比上月末高3.3个百分点。

1月份新增信贷1.62万亿元，远超早期预期的1.2万亿元，超过2008年一季度的1.1万亿元的新增贷款，接近2008年前4个月的新增贷款总量，信贷高速增长也导致了M2的快速增长。但是1月份M1增速下降在意料之外。

1月份M1增速出现了下降，这主要原因是春节在不同月份所造成的扰动，并没有出现经济内在的趋势性变化。春节前1个月需要发工资和奖金，企业一般预备大量现金或活期存款，而春节当月居民则将工资和奖金存入银行，成为储蓄存款(储蓄存款不记入M1)，因此春节当月M1增速迅速下降。

根据过去5年的经验，2009年春节导致2008年12月M1多增加4000-6000亿元，而造成今年1月少增加1000-2000亿元，如果取中值，即12月增加5000亿元，1月减少1500亿元，2008年12月和2009年1月M1增速分别为5.7％和7.6％，即剔除春节因素M1增速保持上升趋势。由于基数因素，2月份M1增速将加快。

1月主要种类信贷增速都明显加快，但是比重有所变化。中长期贷款比重基本稳定(下降1个百分点)，短期贷款和其他贷款比重下降明显，而票据融资比重明显提高。

票据融资比重明显提高，这与贴现和短期贷款的利差扩大有关。目前中国没有贴现率的代表性指标，贴现利率主要根据Shibor来决定，因此本文以Shibor代表贴现利率的走势。……