美元暂时不会再跌

陆新之

美国联储局一如过往数坎的议息声明一样，重申利率会维持在低位一段长时间。其实今时今日，联储局主席伯南克可以做的，和较有把握的事情便是推行零利率，—方面可帮助银行增加息差的收入，另一方面又可以减轻按揭贷款者的负担，对刺激经济和提高投资者信心有正面影响。另外，联储局会考虑在适当时候缩减购买资产的规模，以回应市场对政府退出救市措施的忧虑。在匹兹堡举行的G20峰会，大目标当然是如何共同促进环球经济走出衰退的谷底，及怎样协调各国退出现时的救市行动，虽然未有具体的计划，但投资者的情绪已变得极度敏感，因为现时的全球资产价格上升，大部分都是得利益于政府的财政刺激方案和宽松的货币政策，任何关于退出市场的言论，一定会打击投资者的信心，股市、外币汇价和商品价格会因而调整。

虽然欧元、澳元，新西兰元和黄金纷纷创出年内新高，不过，亦有一些货币和商品没有反映出美元的弱势，英镑兑美元曾经反弹至1.64以上，但很快便跌破1.60。加拿大元兑美元也没有展现强势，1.06的水平最终不能突破，执笔时更回软至1.09。金价上升至每盎司1020美元时，油价反而掉头回落至每桶70美元以下。这些现象的背后，除了反映各货币本身的问题外，更说明美元的弱势不是全面的。当美汇指数跌至76点的水平，市场内加入看淡美元的声音，必然愈来愈多。

其实，美元兑各主要货币自年初以来已下跌15％，未来的走势是升是跌，机会均等。美元是全球的主要储备、结算和贸易货币，其升跌对全球经济的影响大于其他货币。现阶段全球各国都处于相同的处境——就是经济衰退和物价通缩的过程。过去6个月的资产价格大幅上升，并不代表实体经济有相若的表现，只要看看美国接近双位数的失业率，大部分国家的PPI和CPI仍然是负数，各国政府要面对的首要目标便很清楚，一定是刺激经济增长，而不希望本身货币汇价大幅上升。

美元不会崩溃，今年内做出的跌幅已差不多，纵使美元的基本因素不被看好，其他国家跟美国相比也只是五十步笑百步而已。澳元、新西兰元的汇价已有见顶迹象，只宜待调整后买入。金价在每盎司1000美元之后要站稳还需要时间，后市要视乎990至980美元能否守稳，入市策略也是候低买入。多个波斯湾阿拉伯产油国正与中国、俄罗斯，法国、日本、巴西等国进行秘密会谈，商议设立包括日圆、人民币、欧元和黄金在内的“一篮子货币”，以取代美元进行石油交易。业界人士形容，这是波斯湾金融史上最大和影响最深远的改变，也解释了为何金价近期突然急升。构思中的“一篮子货币”，还包括波斯湾合作组织成员国沙特阿拉伯，阿布扎比、科威特和卡塔尔将来创立的新单一货币。当然，这种谋划，如果没有美国的配合，目前实在看不到近期有成功的可能。

短线而言，很多因素串连起来令美元构成反弹潜力，但对于投资者的实际问题是对投资计划有何影响。参考近期数据，每当美元反弹，基本上都会对高风险资产有负面影响，如果主因是美元为主要资金货币的选择，残酷的反弹会触发了子展平仓。不过，美元升值可能更加沉默，如果我们确信愈来愈多的投资者会降低他们的杠杆水平。自从去年金融海啸后，杠杆水平亦大幅削减，部分投资者或会希望，短期美元反弹不会对新兴市场有过大影响。过去5年，投资者习惯将强劲的增长与弱美元联系起来。但翻看历史，这不是必然的，强增长和强美元亦可同时出现，特别是当美国的经济表现继续胜过欧元区时。

2009年的局部牛市看来会像2003年至2007年的模式——弱美元以及强劲的原料、能源、行业周期股，工业股，新兴市场跑赢大市，日本和美国则落后大势……除了一大分别一一科技股竟然也能脱颖而出。当然，还有新能源产业也获得追捧。不过，这里面很难说没有泡沫。

在天文数字的公共开支和破纪录的流动性支撑下，全球经济铁定在第三季度复苏。然而由于银行信用功能仍未大面积正常化，目前的经济反弹基本上靠政策刺激和库存重建驱动。由于极端情绪已得到平复，经济活动已趋向正常化，可将GDP从极度低迷的水平拉起。但在相当一段时间内，GDP的复苏未必带来就业和信贷的复苏。这也就决定了央行在超流动性政策的退出上，时间不会太早。各国救市似乎铁了心，流动性泛滥的局面短期也难改观。这样的情况下，千万不要比市场反应的快太多，否则可能会投资时一再站错队。