福耀玻璃进入二次增长期

蔡　京

福耀集团进入美国时，明智地选取了行业强手不太关注、竞争相对小的破损汽车玻璃替换品市场。尽管如此，先建工厂的习惯做法还是让福耀绕了一个大圈，但是，福耀意识到错误并不断调整，最终找到了适合自己的国际化方式。直销使福耀在成本上的优势迅速体现出来，直到今天，福耀在海外市场也没有设厂。福耀认为在现阶段，其产品的竞争优势只有在直销模式下才能最大程度地发挥效力，不在发达国家建厂，是一种扬长避短的现实策略。

福耀国际化的成功，根源在于不断提高生产效率、降低成本、提高性价比的能力。具体体现在人力资源管理、灵活应变能力、技术、国际资源整合和价值链提升对策上。银河证券报告称，下半年国内汽车销量的增长结构将更有利于福耀玻璃发展，并且未来3年公司海外市场增长具有确定性，维持推荐的投资评级。

银河证券表示，预计公司三季度仍维持景气高位。为适应2009年乘用车销售结构的变化，福耀集团自年初以来也加大了对中低端自主品牌乘用车的配套，特别是开拓了部分交叉型乘用车的配套。我们预计公司国内市场份额进一步提升，占近半壁江山。公司将充分受益于国内轿车销量的持续高景气。

8月，乘用车销量实现环比正增长，福耀玻璃作为主要的零部件供应商，其产销规模应当仍处于环比上升通道。而公司涉及的主要原材料价格尚未出现明显上升，我们判断公司现阶段的毛利率水平应仍维持在高位。

出口增长确定性强

银河证券分析：前期由于国内出口数据不及预期，主要涉及出口的公司股价均出现大幅下挫，受此影响，福耀玻璃股价也出现了较大幅度的回调。但我们认为，汽车零部件出口复苏的确定性较强，福耀玻璃作为具有明确优势的龙头公司，海外市场的增长将是今明两年看得到的收益。

受美国政府推出的“旧车换现金”计划提振，8月新车销量达到126.21万辆，环比增长26％；德国8月新车销量比去年同期劲扬28％至200万辆。海外主要汽车市场销量已较上半年有所好转。

福耀玻璃CEO曹德旺参加了本年度在大连举办的夏季达沃斯(世界经济论坛——新领军者年会)，在接受媒体采访时曹德旺表示：“我们公司今年没有受到(出口)影响，我们公司与其它企业不一样。出口跟内销都有很大的量增长，虽然效益只是与去年持平，1～6月份是如此，但是我们产量要比同期增了十几、二十(个百分点)，主要是什么原因呢?因为人民币升值影响，再加上客户降价影响，在这种情况下，效益没有太大的影响。通过量的增加，再加上通过节能减排，采取企业自给的办法取得很好的效果。”

银河证券认为：福耀玻璃海外配套市场的增长还来自于争夺海外巨头的市场份额，在主要竞争对手战略收缩的背景下，福耀玻璃将承接产业转移，在未来的3～5年内，福耀海外市场将迎来大发展，带动公司进入二次增长期。

投资建议

银河证券分析称，下半年国内汽车销量的增长结构将更有利于公司发展，并且未来3年公司海外市场增长具有确定性，我们维持公司2009～2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的预测。公司前期的非理性下跌将得到修正，维持对公司推荐的投资评级。

同样，兴业证券给予了“强烈推荐”评级。2009年上半年福耀玻璃实现营业收入25.47亿元，同比下降12.12％；实现净利润4.36亿元(扣除海南浮法出让减值前)，同比下降0.8％；扣除海南浮法出让减值准备2.15亿元后，实现净利润2.21亿元，同比下降了49.75％；扣除减值后实现每股收益为0.11元。

汽车玻璃收入同比增长4.36％，低于汽车行业约18％的销量增速，主要是由于成本的下降，今年整车厂压价。此外，今年低排量的车型配套较多，而由于汇率变动因素，也导致今年出口收入少了1个多亿。

我们维持公司2009～2011年EPS(每股盈利)分别为0.44元、0.68元、0.82元的预测，如果不考虑出售海南浮法的减值，公司2009年经营EPS为0.55元，目标价位15元，维持公司“强烈推荐”评级。

此外民生证券分析称：在全球市场看，福耀集团还是一个新入者，份额还较低，公司和世界的对手比，目前的优势还是人力成本，而一旦海外设厂，这一优势就不复存在，因此，有效地整合海外营销资源，是短期内最现实的选择。我们认为海外市场目前仍在量变中，还未到质变阶段。

民生证券预计公司下半年的经营会继续好转，预计2009—2011年收入为57.85亿、67.71亿、79.28亿、EPS(每股盈利)分别为0.4元(包含减值损失)、0.61元、0.7元，以9月14日收盘价计算，PE(行业平均市盈率)分别是27.5倍、18倍、16倍，目前汽车零部件行业上市公司2009年动态PE多在18～25倍之间，结合公司所具有的细分行业龙头地位，充分享受行业复苏的可能性，以及历史管理能力，我们维持“强烈推荐”评级，给与25倍2010年PE，目标价位为15.25元。