美国债券市场发展对我国场内债券市场的启示

于 鑫，龚仰树

(1.上海证券交易所研究中心，上海 200120;2.上海财经大学金融学院，上海 200433)

一、问题的提出

近年来，中国债券市场发展步伐明显加快，市场规模从2005年初的5.26万亿元人民币迅速上升到2010年12月底的20.1万亿元。债券市场服务经济社会全局、合理配置资源的功能初步显现，为我国应对外来经济冲击，保持国民经济平稳增长发挥了重要作用。但是，与发达国家债券市场情况相似，我国的债券市场也分为场内和场外两个市场，即交易所市场和银行间市场，且我国交易所市场在市场规模、流动性等方面也呈现边缘化的趋势。截至2010年底，交易所市场债券存量为2878.5亿元，仅占全市场规模的1.5%。虽然各国交易所积极探索债券市场发展的路径，但进展缓慢，其交易量在全市场交易量中占比极低。

然而，在债券市场的发展史上，同样是场内与场外市场并存的情况下，交易所市场也曾经发挥着重要的融资功能和交易功能。或许通过对这一段历史的回顾、分析，找出发展过程中的市场变化特征，可以为上述问题得到一个客观的答案。因此，本文尝试以美国债券市场的发展历史为研究对象，希望找出债券市场运行的变化规律，对我国交易所债券市场的发展方向提供思路。这一方面是因为当前的美国债券市场格局是市场化发展的自然结果，另一方面理论界对美国市场的关注最多，为我们提供了大量的研究资料和数据。

二、美国债券市场交易机制及流动性分析

在20世纪初，美国的债券交易以场内市场(即纽约证券交易所，以下简称纽交所)为主，表明集中化、透明化的订单驱动交易机制对债券交易曾经是可行的。……