国有产权、会计稳健性与权益资本成本
——来自中国证券市场的证据

张长海，吴顺祥

（海南大学经济与管理学院，海南海口 570228）＊

一、引 言

虽然会计稳健性是近若干年来实证会计研究文献的热点，但关于会计稳健性对权益资本成本影响的文献却相对较少且结论也不一致。就笔者所见，仅有Francis et al．、Li Xi两篇文献，并且Li Xi（2009）的研究是跨国研究而不是针对公司层面的研究［1，2］。国内则尚未见到专门针对会计稳健性与权益资本成本关系的研究。决定将资金投向何处并定期对已投资项目进行再评估是企业最重要的决策之一（Damodaran，2001，187），而资本成本是评价这些决策的重要基准。因此，利用中国上市公司的数据来对会计稳健性与权益资本成本的关系进行实证检验，具有十分重要的理论和现实意义。

二、文献回顾与研究假设

Amihud and Mendelson发现，私有信息越多，买卖价差就越大，没有私有信息的投资者获得的回报越低，从而导致股票的均衡必要报酬率越高［3］，即权益资本成本越高。Easley and O’Hara构建了一个异常订单流来估计某一股票的私有信息基础交易的相对数量：信息基础交易概率。该模型中公开信息已经包含在股价中，而私有信息则表现为额外的买卖压力［4］。Easley et al．的实证检验表明，某一证券如果具有较高的私有信息，则会有一个较高的均衡必要报酬率［5］。

财务报告作为上市公司法定的信息披露方式，是公司公开信息的重要组成部分。因此，财务报告信息的数量越充分、质量越高，关于该公司的公开信息就越多，则私有信息的相对重要性就越低，公司内外部不同权益投资者的信息不对称程度就越低，外部权益投资者说要求的必要报酬率就越低。……