企业投资决策趋同：羊群效应抑或“潮涌现象”？＊

方军雄

（复旦大学 管理学院，上海200433）

一、引 言

对同行的模仿和跟随现象广泛存在于自然界和人类社会，由此提炼出的羊群行为假说随着行为经济学的发展而被广泛应用于金融学和管理学研究。羊群行为实质上是一种从众行为，是指在不确定信息环境下，参与者忽略私有信息而跟随大众行动进行决策（Banerjee，1992）。研究发现，共同基金的证券投资决策存在明显的羊群倾向（Maug等，1995；Choi等，2009；伍旭川等，2005），证券分析师的盈利预测和个股推荐也存在明显的跟风特征（Graham等，1999）。企业的投资行为始终是学者关注的研究对象。长期以来，学者主要考察企业投资类型的选择——并购还是自创、投资的效率——过度投资还是投资不足，以及外部环境、公司治理和管理层特征对企业投资效率的影响（Stein，2003），而对于企业投资决策的羊群行为，至今鲜为人关注（Knyazeva等，2008；卞江等，2009）。

现实生活中企业投资趋同现象比比皆是、屡屡发生。林毅夫（2007）和林毅夫等（2010）将此归结为转型经济体投资的“潮涌现象”，即企业对同一产业的前景和需求等产生一致看法后决策的结果。对企业而言，“潮涌现象”引致的投资趋同并不必然导致产能的快速过剩和行业绩效的快速恶化。相反，羊群行为驱动下的投资决策、跟风行为却无助于其竞争优势的形成，可能导致投资效率低下和竞争力的损害。对整个社会来说，众多企业投资的羊群行为加剧了行业的“衰老”速度，短期内可能导致相关资源资产泡沫的产生，长期导致产能过剩，带来资源的极大浪费，而这对资本稀缺的发展中国家——中国来说危害更大（郑江淮，2002）。……