货币需求的投机性动机还是预防性储蓄：来自房地产行业的证据

张文君

一、引 言

从直观上来看，房地产业的主要资产是土地、房屋和建筑材料等，所以该行业似乎应该是固定资产占比相对最多的行业之一。但现实并非如此，房地产公司实际上是属于流动资产占比最多、固定资产占比最少的那种类型（胡援成，2010）。例如，万科2009年财务报表显示，2008年和2009年，其资产负债率均为67%，流动资产占总资产比例分别为95.15%和94.7%，流动资产负债占总资产负债的比例分别为80.3%和73.8%。现金对于房地产公司而言，是名符其实的“血液”。现金贯穿于房地产公司的始终，且重要性突显。因此，考察房地产公司的货币需求特征，不仅有利于理解货币政策对于微观经济主体的作用机制，而且从中可以反推出货币政策是否对我国的房地产市场调控有效。

近年来，围绕货币政策调控对房地产市场是否有效，进行了大量的研究。但更多的研究是从宏观视角入手，直接分析货币政策工具与房价的相关性。由于研究方法的不同，出现了截然不同的观点。例如邢天才和田蕊（2010）用实证方法证明了货币政策能够影响房地产价格。孙蓉（2009）则认为货币政策对我国房地产市场影响较小，郭树华（2010）认为房地产对利率变化的反映不太敏感并且比较滞后等等。对此，本文转换视角，在回答房地产公司货币需求动机的基础上，从微观视角度来解答货币政策对房地产行业的有效性。

与已有研究成果比较，本文可能的贡献在于从投机性和预防性两个角度来考察房地产公司的货币需求。……