基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究

张嘉为 赵 琳 郑桂环

2011年初人民银行开始发布社会融资规模相关统计数据。社会融资规模的提出受到货币供给理论中“新观点”的启示，决定货币供给的不仅仅是商业银行和中央银行的行为，而且是包括银行和非银行金融机构在内的整个金融系统的活动和整个经济体系的运行（盛松成，2011，中国金融）。社会融资规模这一指标是否能够作为货币政策中间目标的问题，引起了较大争议。判断一个指标是否可以作为货币政策中间目标，需要分析两个问题：货币政策操作工具的变动是否可以有效调控该指标；该指标的变动是否可以显著影响实体经济。本文从宏观经济理论出发，建立动态随机一般均衡模型的分析框架，试图在一般均衡理论的基础上探讨社会融资规模与货币政策传导的问题。我们从三个方面进行实证测算：测算社会融资规模作为货币政策中间目标的可行性；测算社会融资规模是否比人民币信贷更能全面地反映货币政策传导过程；通过引入贷款摩擦系数，测算人民币贷款向直接融资的转移问题。

一、DSGE模型理论及应用现状

动态随机一般均衡模型（以下简称DSGE模型）是一种被广泛用于货币政策模拟的建模技术。随着该模型理论及相关算法的不断发展，DSGE建模技术应用越来越广泛，逐渐成为与计量经济学建模并驾齐驱的应用工具。与计量模型不同，DSGE模型不是先验地假定数据生成机制以及指标传导关系，也不依赖于统计数据；……