上市公司资本结构影响因素分析：来自我国房地产行业的经验数据

吕 沙

一、引 言

自从1958年Modigliani和Miller提出著名的MM理论以来，企业资本结构问题一直是财务理论和实务界关注的焦点。合理的资本结构能有效降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力。学术界对最佳资本结构形成的因素作了许多理论阐述，但由于现实经济的复杂性，实证研究的结果并没有获得一致的结论。基于此，本文选取作为我国国民经济支柱产业的房地产行业作为研究对象，通过对其资本结构影响因素的实证分析，为上市公司优化资本结构、制定融资政策提供一定程度的理论指导与实务借鉴。

二、文献综述

学术界对企业资本结构影响因素的研究是始于20世纪70年代。Titman和Wessels（1988）研究表明，公司所处的行业、公司规模、资产担保价值、非负债税盾、成长性、盈利能力、变异性、独特性等都是公司资本结构的决定因素。Rajan和Zingales（1995）通过对主要工业化国家公众融资决策的分析研究公司资本结构的影响因素，运用有形资产比率、成长机会、公司规模和盈利性四个变量调查了法国、德国、日本、英国和美国等国家公司资本结构的影响因素。Kayhan and Titman（2007）认为盈利能力与资本结构负相关。Lemmon,Roberts,and Zender(2008)提供了行业因素和公司特征如何影响资本结构的实证证据。Frank和Goyal（2009）对1950-2003年间美国上市公司的资本结构影响因素作了研究，证实有形资产比率、公司规模和通货膨胀率与负债比例正相关，而获利能力和成长性与负债比例负相关。

我国学者从不同角度对影响上市公司资本结构的因素进行了分析。……