中国股票市场波动率跳跃模型实证研究

金荣载，贺 晗

（韩国釜山国立大学 经济学系，韩国 釜山 609735）

1 研究背景

波动率（Volatility）是衡量标的资产价格或投资回报率变化的剧烈程度的指标。在统计上，它是以复利形式计算的标的资产投资回报率的标准差。在风云变化的金融市场中，各种复杂多变的信息影响着收益率不断波动变化，而新的重要信息往往会使波动率产生超预期剧烈变化，这个现象被称之为跳跃（Jump Behavior）。跳跃过程最开始是由 Press（1967）［1］提出的，他认为股价的变化应包括两个方面:一个是连续的扩散过程；另一个是不连续的跳跃过程。他将泊松（Poisson）跳跃过程加入几何布朗（Brown）运动中，用来描述超预期信息引起的波动率异常变化。诺贝尔经济学奖获得者Merton（1976）［2］成功运用利用几何布朗（Brown）运动和跳跃过程建立了经典的期权B－S定价模型，为期权定价理论作出了杰出贡献。诸多研究都显示使用跳跃过程的模型能够较好的捕捉波动率的异常变动。

自20世纪90年代初中国建立股票市场以来，至今已有了长足的发展，但与发达国家的成熟市场相比，仍然是一个新兴市场，在交易机制、监管制度和法律法规方面都存在不完善、不健全的方面。这些年来，学者们对我国股票市场做了大量的研究，对股票市场的波动也已有较深入的研究，但基于跳跃过程的波动率模型的研究却很鲜见。本文在Chan and Maheu（2002）提出的 GARJI－ND模型基础上建立了EGARJI－ND模型，并根据广义误差分布函数建立了GARJI－GED和EGARJI－GED模型，然后使用上海证券综合指数每日收盘数据对四个模型进行参数估计，最后比较四个模型的拟合效果。……