证券虚假陈述民事责任中不具有因果关系的认定

贾芳菲

信息披露制度作为证券市场建立与发展的基石，与之对应的虚假陈述行为成为了证券市场民事侵权行为的基本形态。就虚假陈述而言，其民事责任较之刑事与行政责任，更能给予受害人充分的救济，而其中因果关系的认定则是民事赔偿责任中的核心要素。针对虚假陈述的民事赔偿案件，最高人民法院出台了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（简称《1.9规定》），该规定虽然弥补了我国现行证券立法的空白，确立了证券民事赔偿保护投资人合法权益的基本价值取向，但其中也存在很多疑问与不足，尤其是在不具有因果关系的认定存在很多争议，使得《1.9规定》缺乏实际可操作性。所以，对该问题进行深入的探讨与定性，对当今的司法实践与日后的立法完善都有重要的意义。

一、我国证券市场虚假陈述民事责任中因果关系的认定规则

《1.9规定》设定了推定因果关系的规则来保护普通投资者的利益，减轻了原告的举证责任。其中第18条明确规定：“投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系：（1）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；（2）投资人在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；（3）投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。”与此同时为了兼顾被告方的利……