创业板高管减持对股市影响的实证研究

赵玉焕 叶资英

(北京理工大学管理与经济学院，北京100081)

创业板被称为“中国的未来”，但是未来既令人向往又具有很大的不确定性。2009年10月30日，创业板帷幕拉开。运行两年来，创业板股票已扩容至278只。据Wind数据库统计，创业板指数自2010年6月1日推出以来，曾经一路上升至1239.6的高点，但是截至2011年10月31日收盘创业板指数仅为796.6点，距最高点下跌了35.7%，28家好中选优的首批创业板股票中，24只已经破发。在我国，新兴的创业板有过辉煌的成绩，也因为这样那样的不足遭到诟病。其中，最引人关注的是创业板高管减持的问题。自2010年11月至2011年8月30日，共有112家创业板公司发生629次高管减持。而相对于大量的减持操作，高管增持却显得寥寥无几。

高管减持对股票市场的影响是创业板广大投资者关切的问题。本文利用事件研究法(event study)对高管减持对创业板股票市场的影响进行实证研究，对创业板股票市场对高管减持的反应进行分析，以期为政府规范高管行为和股票市场提出有针对性的政策建议，维护我国金融市场的稳定。

一、文献综述

国外对内部人交易的研究开始很早。Manne(1966)从两个角度论证了内部人交易对证券市场的积极影响。一方面，内部人交易可以促使股票价格反映更多信息，从而提高证券市场的有效性;另一方面内部人交易可以改善内部人与股东之间的利益冲突关系，提高公司治理的效率。Myers and Majluf(l984)认为公司管理者相对其他投资者而言拥有信息优势，他们掌握最全面的公司经营情况，对公司的发展前景能做出更准确的判断，能利用未公布的信息，在市场未反映出信息之前买卖股票获得超额收益。……