金融危机、财务弹性与企业投资

王 敏 江 卉

财务弹性是公司及时调动财务资源以便预防和利用未来不确定性的能力。财务弹性是资本结构理论中缺失的重要链接，会影响公司资本结构的决策。投资与融资的关系是公司财务的热点问题，财务弹性作为融资决策重要的影响因素，会对企业投资行为产生影响。国外已有学者对此展开研究，但实证研究还不充分。在国内，财务弹性的研究处于起步阶段，理论和实证研究还相当匮乏。在经济全球化时期，我国企业面临的不确定性日益增强，我国企业保持财务弹性是否同样有必要？财务弹性会对企业投资带来怎样的影响？07年金融危机时期财务弹性对企业投资的作用如何？我们将对这些问题展开深入研究。

一、文献回顾

财务弹性获取方式有很多种，主要以超额现金持有和低财务杠杆为主。在对企业投资行为的影响研究中，大多数已往的研究并不是直接从财务弹性这一视角出发，而是分别从现金持有或负债融资角度出发。

对于现金持有量，Denis和Sibilkov发现现金持有水平与企业投资的正相关关系在受融资约束公司的样本里更显著。顾乃康、万小勇、陈辉研究表明，通过持续持有超额现金来保持财务弹性的企业，其投资支出会显著提高。相反，Harford发现现金丰富的公司更容易出现过度投资的问题，且倾向于做有损于公司价值的并购。

对于负债融资，童盼、陆正飞实证考察负债融资及负债来源对企业投资行为的影响，结果表明，负债比例越高的企业，企业投资规模越小，且两者之间的关系受企业项目风险大小影响。……