基于分位回归的资本结构与高新技术企业绩效相关性研究

万 平 陈共荣 杨娅琴

一、引言

关于资本结构与企业绩效之间的关系，最早可追溯到美国经济学家Modigliani&Miler所提出的MM定理。他们认为，在无税收及完全市场条件下的企业，其资本结构与市场价值无关。近半个世纪以来，该理论吸引了众多经济学家不断跟进，对资本结构理论进行更深入的研究，并在此领域取得了丰硕的研究成果。随着对市场竞争这一假设条件的逐步放松，Schwartz和 Aronson（1967）提出了：研究不同行业的资本结构是否具有显著差异可以作为研究最优资本结构的一种替代方法。若资本结构的行业差异显著，则可能存在最优资本结构，反之，若不同行业的资本结构完全是随机形成的，则说明可能不存在最优资本结构。我国学者郭鹏飞、孙培源（2003）的研究认为：行业是影响我国上市公司最优资本结构重要因素，不同行业上市公司的资本结构具有显著差异，而同一行业上市公司的资本结构具有稳定性。实证研究表明不同行业上市公司的资本结构与企业绩效的关系差异很大，甚至出现了研究结果相悖的情况，例如：陆正飞和辛宇（1998）以机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归，得出了资本结构与企业绩效负相关的结论；张佳林等（2003）以电力行业的上市公司为例，采用截面分析法和Pearson相关系数，得出了资本结构对企业绩效有积极的促进作用的结论。国外的学者Brander和Lewis在委托代理理论（Jensen&Meckling）基础上，加入产业组织变量，对资本结构与企业绩效之间的关系进行了研究，得出了两者正相关的结论；……