管制放松背景下的利率变动与公司资本结构动态调整＊
——基于制造业的经验分析

陈文浩，刘春江，陈晓懿

（1.上海财经大学 会计与财务研究院，上海200433；2.上海财经大学 会计学院，上海200433）

一、引 言

自Modigliani和Miller（1958）提出MM定理以来，企业资本结构问题一直是公司财务领域的核心课题之一。资本结构理论的发展已历经传统理论、现代理论、新资本结构理论以及后资本结构理论等阶段。从研究方法看，资本结构的研究已从简单的静态模型和静态分析向动态模型和动态分析逐步发展，而且经济环境和制度对公司资本结构的影响也逐渐受到重视。

基准利率作为资金的价格反映资本回报水平，是宏观经济调控的主要工具之一，也是经济政策向企业传导的主要桥梁之一。基准利率变动影响企业的偿债现金流、长期投资收益以及整体经营绩效。鉴于目前中国金融市场上利率管制逐步放松、缺乏利率避险工具的实际状况，廓清宏观利率变化对公司资本结构选择的影响机制，实证检验基准利率变动是否影响、如何影响企业动态资本结构调整颇具现实意义。

目前国内积累了一些动态资本结构研究文献（童勇，2004；丁培嵘等，2005；Yanmin等，2009），但考察利率与资本结构相关性的研究较少（张太原等，2007）。我们选择一年期和五年期以上贷款基准利率作为研究的主变量，运用固定效应线性回归方法尝试研究了利率变动与资本结构动态调整之间的关系。结果显示，利率变动对企业资本结构决策具有显著正向影响，而且这一关系受企业性质影响。利率变动对负债不足公司的资本结构具有正向影响，而对过度负债公司则具有负向影响。……