美国金融危机对中国的影响及启示

浙江财经大学工商管理学院 陈奕君

2008年爆发的美国金融危机波及面特别广、危害特别严重，是自1929年大萧条以来最严重的一次。虽然已经过去了5年，但全世界还没有真正从这次危机中走出来。回过头来，好好分析这次危机爆发的成因和传导机制，是非常有必要的。本文接下来将尝试分析金融危机的传导机制及我国从中可以得到的经验教训。

1 美国金融危机爆发的原因

1.1 房价的暴涨导致房地产市场的虚拟繁荣

为了提振实体经济，联邦基金利率从6.5%一路下调到1%，并且维持了一年的时间。长时间宽松的货币政策提高了人们的消费预期，导致越来越多的钱涌入房地产市场。大量的热钱涌入房地产市场，也导致了房屋的价格不断上升。美国住房价格指数从1991年不断上涨，增幅在17年之间保持在30%的水平。

房价的暴涨，使房子脱离了其本身的使用价值，变成了“炒房者”之间反复交易的有价证券。当然这只是2008年美国金融危机开始的第一步，金融市场的危机才是最致命的。

1.2 住房抵押贷款金融衍生品的泛滥

为了解决储蓄存款过高，吸引人们把更多的钱拿出来消费，美国政府在上个世纪70年代决定将住房抵押贷款证券化，让更多的金融机构参与住房抵押证券的承销。人们应该看到这次证券化的目的就是为了提高住房抵押贷款的流动性和降低单个机构承担的信用风险。因此，住房抵押贷款一经推出就得到了各种金融机构、房贷公司的积极响应。拥有住房抵押贷款的房贷公司，为了降低自己承担的风险，会把手中的住房抵押贷款证券化为债券(房屋抵押贷款支持债券MBS)，再以较高的回报为条件将其销售给投资银行、养老基金等金融机构。这种债券相对于其他债券会有比较高的违约率，如果资本市场充斥了大量的这种抵押债券，就会严重影响资本市场的健康发展。为了让国外投资者也可以购买美国国内发行的住房抵押证券，华尔街的金融机构对MBS等具有现金流量的金融债务工具再次证券化，创造出多种档次收益和风险的担保债务凭证(CDO)。

这个衍生链条得以维持的基础是住房抵押贷款的利息收入，住房抵押贷款是否可以正常如期偿还与房地产市场有密切关系。一旦货币政策发生变化，人们对房地产市场的预期也会发生变化，那么无法正常支付的CDO/CDS也就没有了任何的实用价值。

1.3 对虚拟资本市场风险监管的不足

在经济繁荣时期，企业会投入大量资金用于生产技术的更新换代，社会扩大再生产的速度远远大于人们的消费增长速度，这样会吸引过剩的产能进入虚拟经济。政府为了有效遏制虚拟资本市场的泡沫，也会慢慢提高联邦基本利率。金融杠杆和衍生品又进一步放大了这个风险，最终会导致金融市场的恐慌性下跌甚至暴跌。在房地产市场，住房抵押贷款证券(MBS)的微小波动也会引起担保债务凭证(CDO)和贷款违约保险(CDS)的巨大震动。虚拟资本的大幅缩水，会进一步抑制实体经济的消费水平。维持MBS—CDO—CDS的住房抵押贷款的利息收入无法满足虚拟市场的需求时，链条最终端的贷款违约保险(AIG)机构就不得不申请破产保护。这样，2008年的金融危机也就大规模地爆发了。

2 美国金融危机对我国的影响

美国2008年的金融危机给中国带来了挑战，但也带来了巨大的机遇。

2.1 美国金融危机给我国的挑战

第一，我国的出口型企业，特别是东南沿海的中小型企业，面临着经营困难甚至倒闭的风险。虽然这种现象与我国紧缩性的货币政策有关，但美国的金融危机却直接引发了海外需求下降，导致出口型企业生产过剩，产品无法销售。

第二，我国外汇储备面临严重缩水的威胁。美国的国债市场是一个类似寡头垄断的格局，国债被几家官方机构所持有，稍有动作便会引发汇率的剧烈变动。金融危机导致美元的贬值，使得我国通过贸易顺差积攒起来的财富迅速缩水。

其中，间接的、隐性的挑战主要体现在国内投资方面，主要有以下两点：

第一，导致投资者热情下降，信心不足。金融危机的诞生，容易影响消费者对投资的热情，不敢消费和投资，这直接影响到国家的经济发展，抑制了投资热情。同时，不断演进的金融危机，也使得很多国际金融机构抛售海外资产，这部分资产的撤离也影响到了我国的经济发展。

第二，导致消费者消费意愿下降，信心不足。金融危机的诞生，使得各个行业不景气，消费者不敢消费，企业不敢扩展业务，全民进入到全面紧张消费阶段。而股市的不景气，也使得股民热情消失，收入减少。收入预期下降了，消费者必定压缩开支，减少消费。

2.2 美国金融危机给我国的机遇

第一，有利于储备资源和开展跨国并购。不断扩大的金融危机在很大程度上也会影响到实体经济，引发初级产品的价格下滑。危机解除的时候，也会直接影响到产品价格的回升。所以，适当地加强外汇储备，也有利于预防金融危机，控制其带来的风险。

第二，有利于缓解我国的通货膨胀。国际金融危机也一定程度上影响到了国际产品价格，其价格的低落有效地抑制了部分工业产品的价格指数，很大程度上缓解了我国的通货膨胀。

第三，有利于我国经济结构的调整。繁荣的经济环境之下，很多问题会隐藏起来，不易发现。而危机之下，经济中的各种问题和矛盾必定凸显，从而有利于采取各种措施处理长期潜伏的问题，为我国经济结构的调整提供有利的窗口期。

3 我国从美国金融危机得到的经验教训

美国的金融危机遍及全球，对世界各国产生不同程度的影响，我国也不例外。因此，我国从中得到以下经验教训。

3.1 加强金融业的监管

加强对金融行业监督，还需要加强完善法人结构，健全风险评级和预警机制；提高金融风险防御功能，增强市场地域能力；适时拓展海外投资，通过各个地区的配置实现风险配置，有效降低风险；稳步推进衍生产品市场发展，为各行业创造应对利率、汇率风险的避险工具。

3.2 调整外汇储备战略

加强完善多元化外汇储备战略，优化投资资产中美元的投资比例，逐渐转化为多货币投资；同时适当收购海外企业，增加对稀缺资源的控制；大力支持有条件的企业“走出去”，鼓励国内居民积极参与对外的投资和理财。

3.3 刺激内需，升级产业结构

刺激行业发展，扩大就业，增加人民收入；增加政府对公共事业的扶持，促使公众减少预防性储蓄；扩大内需，刺激经济快速增长，提升和优化产业结构；出口企业要积极开拓新市场，落实市场多元化战略。

3.4 加强监管房地产市场

虽然房地产市场在快速发展，但是政府部门要制定和出台相关的政策，有效应对危机的发生。同时应该建立和完善个人和企业的征信系统，增加以及严格企业以及个人的贷款的审核程序，积极推进各行资产证券化，扩大企业融资平台和渠道，实现信用风险的分散和转移，同时加强对金融衍生品的监管。

[1] 王晓,李佳.从美国次贷危机看资产证券化的基本功能[J].金融论坛,2010(1).

[2] 陈业铭.评级机构在次贷危机中暴露出的问题及原因探讨[J].经济纵横,2009(4).