资本成本与研发投入的互动关系研究

柯东昌 李连华

摘要：文章以我国2007年～2011年中国中小板和创业板上市公司为研究样本，实证检验了企业的债务资本成本和权益资本成本与企业R&D投入强度的之间的互动关系。文章的实证研究结果表明，企业的债务资本成本和权益资本成本越低，会促进企业提高研发投入强度；同时，通过构建联立方程模型的方法来考察控制内生性后的实证结果表明另一个重要的具有启示性的结论：企业的研发投入强度对企业的权益资本成本也有显著的负向影响，而且这一结论在多个回归结果中也非常稳健。

关键词：资本成本；投资；R&D；强度.

一、 理论分析与假设发展

投资与利率之间的这种反方向变动关系称为投资函数，并且，利率的高低会影响投资需求的解释，其实质是从投资使用的资金成本角度来探讨对投资需求的影响。具体考虑到研究与开发投资的特殊性，这种负向影响会更加明显。美国FASB于1974年出台的第2号财务会计准则公告（SFAS N0.2）就指出每个研究开发项目的未来经济利益存在着高度不确定性，甚至当一项目到达研发阶段以后，其新产品或新工序正在达到市场化或已经采用时，其失败率也是很高的，其失败的估计可能性大小因对失败的定义不同而不同，范围可达30%到90%。FASB认为有研究表明每三个来自研发部门认为技术上成功的新产品，平均仅有一个获得商业上的成功。因此，企业研究开发的投资必然要求其企业较低的资本成本，否则由于较高的资本成本，加上企业研究与开发投资的高风险性（失败率很高）和长期性，会导致企业更大的财务负担。……