“上海金”：中国黄金的国际步伐

2014年9月18日，上海黄金交易所国际板成功启动，上海国际黄金交易中心有限公司（SGEI）正式开业，SGE新标识同时启用，并于当日完成首笔国际会员交易撮合竞价。瑞士MK$公司、汇丰银行、中国银行、中国工商银行、中国交通银行完成首笔撮合竞价交易。

这宣告了中国黄金市场对外开放迈出了实质性的一步，“上海金”从此走向全球。

值得注意的是，国际版将以人民币计价，并设立三种交易标的，成为“伦敦金”、“纽约金”之外名副其实的“上海金”。此举意味中国黄金在国际黄金市场上迈出了坚实的一步。

参与国际黄金定价，势在必行

随着中国经济对世界经济发展的影响力越来越大，中国黄金生产、储备和消费水涨船高。根据最新的统计数据显示，2013年中国黄金消费量首次突破1000吨，达到1176.40吨，同比激增41.36%，超越印度成为全球最大的黄金消费国。同时，2013年中国黄金产量达到428.163吨，连续七年位居世界第一。作为黄金生产、消费大国，中国理所当然地应该在国际黄金的定价权上有一席之地。

然而一直以来，国际黄金的定价一直被欧美几家银行所把持，与之相伴的是各种恶意操控黄金价格的丑闻。诚然，黄金定价被西方国家把持有其历史原因，是此前世界黄金储备大部分在美、德、英等国，雄厚的实物黄金持有量决定了其有能力调控国际黄金价格。同时中国一直游离于国际主要资本市场之外，欲入其门而不得，也是只能被动接受金价波动的重要原因。

从国际贸易的角度来看，“上海金”的推出符合“西金东移”的趋势，中国黄金持有量的增加只有通过提高定价权才能体现其价值，并起到保护国民资产的作用。中国要摆脱对美元的依赖，促进人民币国际化，增加黄金储备必然成为主要手段之一。但是，如果没有黄金定价权，那么欧美国家通过持续打压黄金价格，一样可以攫取中国的财富。中国作为最大债权国的利益就不能得到保障，有了黄金定价权，我们在贸易战争中就多了一个有力的武器，所以未来一段时间，从西方国家手中夺取一定的定价权，任重而道远。

上海黄金国际版的推出正是在这些大背景下应运而生。

在“上海金”交易中，国际和国内资本将在同一个系统内交易，并用人民币结算。积极引导国际投资机构进入，吸引国际资本在亚洲时间交易是中国发挥定价主导权的主要手段。随着交易量的放大以及国际国内资金的“无缝链接”，中国定价权必将越来越大。

定价机制推动人民币国际化

黄金国际板的推出不仅是上海国际金融中心和中国黄金市场新的出发点，也是人民币国际化的重要步骤。与目前国际市场上已经运行比较成熟的伦敦黄金和纽约黄金以美元进行交易和结算不同，上金所国际板黄金将以人民币计价进行交易。人民币交易也是“上海金”的最大亮点。以人民币计价的上海金将更大程度地争取中国在国际黄金定价上的话语权，同时进一步推动人民币国际化进程。

国际版黄金采用人民币报价，保证金也使用离岸人民币，在人民币没有完全可兑换之前，国际版黄金为离岸人民币提供了一个交易投资的市场，这将促进汇率和利率产品的发展，提升人民币计价货币、结算货币的地位；交易所所有产品以人民币计价，随着在岸投资者、在岸资金和离岸投资者、离岸资金的深度融合，将推动交易所交易价格从区域性的价格逐步向国际性的价格转变，形成有国际影响力的人民币黄金计价基准，推动人民币国际化进程。

在一些业内人士看来，“上海金”在推进人民币国际化的意义更大。国际板黄金现货合约上市，会形成“上海金”人民币计价的现货价格，为未来开发银行国际板黄金远期、黄金TD、TN等业务提供了基础条件；为中国黄金的现有渠道进口提供了快捷通道，有利于降低成本；同时黄金市场的国际化与人民币的国际化会形成相互助力的双引擎。特别在当前人民币处于国际化的关键时期，只有掌握了黄金定价权才在一定程度上掌握了人民币在国际市场上的主导权。黄金国际板的推出使得国内的贵金属市场向黄金定价权迈出了坚实的一步。虽然这并不能说中国就有了黄金的定价权，但为后期争夺更多的话语权奠定了基础。

增加国际金融中心建设新亮点

央行行长周小川曾表示，上海黄金国际板不只局限于黄金这一交易品种，要以黄金交易所的国际板和“上海金”的推出为契机，进一步做大做强黄金市场，推动金融市场不断提升国际竞争力和全球影响力。

从经验上来看，国际板的集聚效应是显而易见的。在国际板启动之后，更多的国际投资和离岸人民币资金将参与境内金融市场交易，增加离岸机构与在岸机构、离岸人民币与在岸人民币的融合，提升资金流通率，加大黄金市场、利率市场和汇率市场的联动，有力推动上海金融市场资源配置作用的有效发挥和国际金融中心的建设。

建设新的亚太黄金转口贸易中心

“西金东移”已成为国际黄金市场不可逆转的趋势，亚太国家的需求者现在急需一个本地区的黄金贸易中心以满足需求。

目前，世界黄金进口很多都不是在生产地交易交割，而是通过第三地进行，即黄金转口。对上海来说，黄金交易后，可以进入中国，也可以转口到其他国家，利用自贸区这一便捷窗口，黄金的国际交割将更加便利，这有助于上海成为亚太乃至全球黄金转口中心。

从当前形势来看，上海有能力也有必要成为转口中心。对中国及其它亚太国家的需求者来说，通过上海转口，在时间和成本上都更具优势，所以相应的国际投资者希望来到上海进行黄金转口。这将带动更多国际产金企业把黄金交割到上海自贸区仓库，然后再转口。为打造这样一个亚太乃至世界黄金转口中心，国际交易中已在自贸区单独设立了一个千吨级的黄金库，提供一系列的交割、仓储保管、清算、物流等配套服务。这将是上海国际金融中心和中国黄金市场发展的一个新亮点。

国际化任重而道远

“上海金”标志着中国金融改革开始向黄金市场延伸，但由于种种原因，这一路必将困难重重。

“上海金”最大的亮点——人民币结算是其最为纠结之处。根据金价对美元的历史波动数据显示，投资者对黄金市场的青睐出现在美国经济疲软、美元走低之时，而现在人民币的表示仍十分坚挺，这意味着，外国资本需要付出更高的成本来进入以人民币结算的中国黄金市场，更高的门槛也会在一定程度上阻止外国投资者进入中国的脚步。

当然，人民币结算是紧扣人民币国际化战略的重要环节，必须坚持不动摇。如何合理缓解人民币国家化的目标与黄金市场乏外资问津之间的矛盾，是“上海金”国际化需要解决的首要问题。

另外，巨大的黄金交易体量多以内需支撑。上海黄金交易所已经连续7年蝉联现货黄金交易“全球最大”市场的桂冠，而在国际板上线之后，各方也对世界黄金市场的中国元素表达了欢迎。但不可忽视的是，国际板上线之前的上海黄金交易所为相对封闭的市场，支撑它成为“全球最大”的是国内巨大的黄金需求量，国际交易实力并无参照依据，是否具备国家定价的话语权和影响力尚不可知。

最后，“上海金”的定价影响力或难以深入欧美市场。根据以往黄金价格波动的经验来看，即便各国央行对黄金需求上升会对金价产生一定的拉动效应，但在美国经济复苏、联储加息态度谨慎的背景下，纽约市场内做空黄金的基金经理们仍然拉动着金价一路俯冲向下，他们对金价的掌控能力不可忽视。

虽然中国近几年一直在努力增加黄金储备，但黄金储备仍仅占外汇储备的2.7%左右，与美、德、法等欧美国家65%的黄金储备仍有较大差距，黄金定价能力仍大大落后与这些国家。而近几年“西金东移”的趋势从另一个侧面解释其实就是“西抛东买”，黄金储备占比过小的亚洲国家和过于集中的欧美国家都有分散外汇储备资产的必要性。如此说来，欧美国家仍保持着黄金市场的绝对话语权，“上海金”的定价能力在相当长的一段时间内或许仅能覆盖亚洲地区，对黄金储备充足的欧美难以产生冲击。

（本刊记者综合整理）endprint