动力煤期货在煤炭生产企业中的应用

崔 丹

(河南财经政法大学金融学院，河南郑州450046)

一、煤炭生产行业现状及动力煤情况

2013年以来，全国煤炭市场延续了需求低速增长、产能持续释放、进口不断增加、全社会库存处于高位、市场总量宽松、结构性过剩的走势，各品种煤价格快速下跌，创2009年以来的新低，动力煤、部分炼焦煤价格甚至跌破2008年的最低点，2013年9月、10月部分品种煤价格小幅反弹，但整体价格仍处于相对偏低水平，煤炭行业经营形势依然严峻。2013年1—9月份全国煤炭产量27.7亿吨，同比减少4000万吨，90家大型煤炭企业29家亏损，亏损面达 32.2%，比 2012年同期增加了 13.3个百分点。［1］

从全国动力煤市场看，受冬储煤及大秦线检修拉动，国内动力煤市场整体呈现止跌回升的局面，结束了近一年的持续下行态势。全国动力煤价格虽然回升，但涨幅有限。主要原因有两点:一是电厂库存充裕，抑制电煤价格反弹。二是进口煤价格持续低位盘整，随着国内煤价上涨，国内外煤价将再次倒挂，电力行业势必增加进口煤量来抑制对国内煤炭的需求，增加与煤炭企业谈判资本，因此，后期进口煤对国内煤炭市场冲击依然较大。［1］

除上述特定经济环境因素以外，动力煤的价格与销售量具有明显的季节性。春秋季为消费淡季，日均煤耗通常会有大幅下降，使得库存快速增加。进入冬季后，有冬季取暖供暖用煤支撑，11、12月份电煤销售基本保持稳定。但从整体来看，影响动力煤价格的不确定性因素较多，使得煤炭价格波动加剧，煤炭生产行业面临普遍的竞争压力。

二、动力煤期货应用策略

受2007年金融危机、2012年欧债危机影响，世界经济整体低迷，煤炭等传统行业受到的冲击尤为严重，煤炭价格持续下降，煤炭生产企业面临严峻的竞争与考验。2012年，我国出台了《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，以推进煤炭行业的市场化改革。2013年3月22日，大连期货交易所推出焦煤期货，9月26日郑州商品交易所推出动力煤期货。动力煤期货的上市，为煤炭生产企业提供了规避风险的工具。煤炭期货套期保值交易可以帮助生产企业稳定煤炭价格、增加竞争力，同时对于煤炭本身价格的稳定也起到一定作用。［2］

1.动力煤期货对于煤炭生产企业的作用

动力煤期货是以动力煤为标的物，旨在未来某一约定时间以固定的价格，在固定地点进行交易的金融衍生品。其标的物动力煤指的是以火力发电、机车动力或锅炉燃烧为目的，产生动力而使用的煤炭。煤炭生产商通过卖出煤炭期货，将未来几个月计划生产的一定量的煤炭销售价格锁定在一个固定水平，电力部门通过买进煤炭期货合约为即将装运的煤炭作防止价格上涨的套期保值。［3］钢铁等非电力行业的煤炭需求者可以利用煤炭期货锁定煤炭的价格，从而管理成本;能源公司利用期货抵消季节成本波动。期货市场通过公开、公平和高效的市场平台，集中竞价形成期货价格，加之期货本身的预测性，可使动力煤期货价格比较准确地反映未来动力煤价格的变动趋势。

2.套期保值的应用策略

套期保值是期货市场的重要功能之一。其主要目的是帮助标的物的买卖商稳定价格，规避风险。套期保值策略是通过同时进入相反交易方向的期货市场和现货市场，帮助有实际标的物需求的企业或个人稳定未来交易标的物的价格，规避由未来市场价格波动带来的风险。煤炭生产企业是应用动力煤期货进行套期保值的企业，下面以这类企业为例说明动力煤套期保值的策略。

假设5月下旬某煤矿23.027MJ/KG弱黏煤坑口价为537元/t。未来两个月气温将升高，水力发电增加，煤炭市场进入消费淡季，加之近几年经济不景气，煤炭行业普遍产能过剩，煤炭价格可能继续下降。若该企业8月份要卖出20万吨动力煤，为规避未来在现货市场卖出价格下降带来的损失，该煤矿可通过动力煤期货进行套期保值，具体操作如下［4］:进入动力煤期货主力合约的空头(合约到期时间在8月以后)，当前价格为527元/t，8月煤炭价格可能下滑至520元/t，其购买的期货合约的交割价格接近市场现货价格为510元/t，此时，该煤矿卖出现货，并将期货平仓，即完成套期保值。其综合损益如表1所示。

表1 未来价格下降后的综合损益

如果8月份价格不降反升，那么8月现货价格为550元/t，期货价格为545元/t，则企业在现货市场卖出将获得一定的收益，而在期货市场则会出现亏损，总体盈亏如表2所示。

表2 未来价格上升后的综合损益

套期保值的目的是稳定价格，使煤炭生产企业规避风险。如果未来现货价格下降，那么现货的卖出将带来一定亏损，但这些亏损会由于期货市场的交易而被消除;如果未来现货价格上升，那么现货的卖出将带来一定的盈利，但这些盈利会由于期货市场的交易而被抵消。总体来看，这样可使煤炭价格基本稳定，整体盈利固定。

三、煤炭期货市场的交易现状及原因

动力煤期货于2013年9月正式在郑州商品期货交易所上市交易，合约交割月份为一年12个月，交易单位为200吨/手。2013年9月至2014年8月成交量情况如图1所示。平均成交量为317607手，即63521400吨。

图1 2013年9月至2014年8月动力煤成交量

从图1可看出，2013年9月，在动力煤期货交易开始之初，交易量一度冲上百万手，但很快回落至三四十万手，并持续保持较低成交量，活跃性差。造成这种现状的原因主要有以下几点:

1.大型煤炭企业参与意识不强

在全国各省市当中，山西、内蒙、河南、陕西动力煤产量居前四位。在我国煤炭企业中，神华、同煤和兖矿动力煤产量居煤炭企业前三位。煤炭生产行业属于传统行业，兼并重组趋势明显，企业朝大规模、集团式发展。这些企业作为套期保值的主要参与者，其参与意识并不强，多持观望态度。煤炭企业多为规模较大的企业，实际套期保值需求较大，但从2013年煤炭期货开始交易以来动力煤期货的交易量可以明显看出，市场整体交易量稳定在几百万吨的水平，一直处于较低水平，而神华等大型煤炭企业一季度的煤炭销售量就达上千万吨。由此可见，大部分煤炭生产企业并未积极参与期货市场。

2.期货合约的标准化特色使得合约缺乏灵活性

首先，煤炭生产企业的产品品种较多，每个客户需求不一，甚至对于同样的动力煤的硫分、挥发、发热量要求也不一样，而期货的标准是固定的。其次，运输成本在煤炭产品定价中占有重要比例，而期货交割地点的固定会在面临交割问题时造成运输成本的增加。［5］针对动力煤而言，长期储存品质变化风险较大，铁路运力较为紧张。现货运输以“北煤南运、西煤东运、铁海联运”为特点。郑州商品交易所采用指定港口车(船)板交割的实物交割方式，指定动力煤现货市场主要中转集散地——北方五港(秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港、天津港、黄骅港)和南方三港(福州港、广州港、防城港)为实物交割地点。北方港口与南方港口的价格应设置一定的升贴水，从便利性来说，企业更倾向于从南方港口拿货，但南方港口与北方港口如果价格相同，就有一定问题，会影响企业参与期货交易的积极性。［6］

3.动力煤期货本身的交易原则，限制投机活动，限制交易的活跃性

一个品种的投机性和最小价格变动单位有一定关系，大连期货交易所焦炭、焦煤期货的牌价最小，变动价位为1元/吨。按照4%的涨跌停测算，分别需要40多次变动和60多次变动才能达到停板，因此，投机性很强，成交很活跃。［6］目前，动力煤期货合约最小变动单位设置为0.2元/吨，涨停则需要100多次价格变动。这对于投机投资者来说，吸引力太小。投机投资者是期货市场非常重要的参与者之一，他们可以吸收煤炭生产企业套期保值者转移出的风险。投资者参与较少，也使得煤炭生产企业不敢大胆通过期货市场进行套期保值，从而影响交易的活跃性。

4.套期保值意识不强，大部分企业管理者并不完全理解套期保值的策略和最终目的［7］

从上面的例子就可以明显看出:如果未来煤炭价格下降，期货市场的盈利就为企业规避了损失;如果未来煤炭价格上升，期货市场就使企业原本可以增加的利润被消除。管理层容易只注重盈利方面的变化，而忽略套期保值真正的目的是为了稳定价格，规避风险。

四、对策建议

1.逐步加快煤炭行业的市场化进程

大部分煤炭生产企业以国有企业为主，行政上的过度干预使得大部分企业在进入期货市场时受到诸多限制，需要经过层层审批，没有建立较为完善的参与机制，使得煤炭生产企业无法放手进行煤炭期货的交易。

2.鼓励煤炭企业积极参与动力煤期货的交易

郑州期货交易所的数据显示:2014年年初至6月19日，参与动力煤期货交易的投资者中，煤炭产业客户仅有157家，占比只有20%。而投资机构和私募基金占客户总量的60%。这使得动力煤期货价格发现机制不易建立。因此，应积极鼓励煤炭企业参与动力煤期货的交易，不断完善期货合约的完整性，发展可以被广大实体企业投资者接受的期货合约。

3.加强期货知识学习，正确认识煤炭期货

对于期货的认识不足，导致相当一部分煤炭生产企业对煤炭期货的交易持怀疑观望态度，有些企业甚至将期货与投机行为画等号。另外，一些企业由于未搞明白套期保值的真正目的，所以无法接受期货盘面的亏损。针对这一现象，各企业应组织管理层及相关员工进行期货知识的学习，加强对于企业通过期货进行套期保值策略的认识。

［1］ 于淼.当前煤炭行业的发展趋势分析［J］.现代经济信息，2013(17):379.

［2］ 赵欣.国际金融危机对中国煤炭行业的影响及后势展望［EB/OL］.［2014 － 10 － 20］.http://cpfd.cnki.com.cn/Article/CPFDTOTAL－QYGL200910001008.htm.

［3］ 胡田烊，刘知博.动力煤期货市场的发展及其对大型煤炭企业的挑战［J］.煤炭经济研究，2013(11):63－67.

［4］ 李其保.煤炭金融化背景下的期货应用策略［J］.煤炭经济研究，2014(1):54－57.

［5］ 张智勇，杨鹏，李东武.动力煤期货上市对煤炭定价机制和行业竞争的影响研究［J］.煤炭经济研究，2014(3):61－66.

［6］ 任淑华.我国期货市场的发展现状及前景探究［J］.时代金融，2011(9):19－21.

［7］ 刘芳琦.动力煤期货品种研究［J］.财经界，2013(11):21－23.