石油化工企业债券融资探讨

孟佳辉，张 萌，温在钞（沈阳理工大学，辽宁沈阳 110159）

石油化工企业债券融资探讨

孟佳辉，张 萌，温在钞
（沈阳理工大学，辽宁沈阳 110159）

近年来市场经济体制逐步完善，债券融资已经成为企业进行直接融资的重要方式之一，债券融资方式由于资金来源广泛、融资成本低的优越性被各大公司重视，对于石油化工企业来说，通过债券融资能够有效缓解长期以来阻碍其发展的资金约束问题，对其长远发展具有重要意义。就石油化工企业债券融资进行深入探讨，首先分析了石油企业债券融资的优势，然后将债券融资和其他融资方式做了对比分析，进而针对石油企业债券融资的影响因素进行了适当分析。

石化企业；债券融资；优势分析

1 石化企业债券融资优势分析

1.1 法律法规推进

早在1987年，我国重点企业就开始发行企业债券。在1998年，央行为了有效防范发行企业债券的风险，提高企业债券市场的规范化水平，而出台了《企业债券发行与转让管理办法》。到了2005年，全国人大常委会又颁发了新《中华人民共和国证券法》，重新对公司公开发行企业债券的条件、上市交易需要满足的条件等进行了规定。证监会为了让公司债券发行行为更加规范，发布了《公司债券发行试点办法》，以防止投资者合法权益受到损害。2008年1月，国家发改委发布文件进行企业债发行程序改革，把原先的先规模核定，后核准发行直接简化为一个环节，同时也将企业债额度限制予以取消，彻底颠覆了过去不规范的债券发行模式，大大简化了企业债券的发行流程，给企业债市场的发展创造了有利条件。

1.2 产业政策扶持

石化产业作为国民支柱产业，在促进产业升级和推动经济社会发展方面具有重要意义，长期受到国家产业政策扶持。为了扩大内需，拉动经济增长，国务院于2008年出台了资金额度为4万亿元的投资计划，该项投资计划项目涵盖了众多工业领域，如炼油、化工以及油气开发等，可见国家政府对于石化行业的扶持力度之大。为确保中央保障增长、扩大内需以及结构调整的要求得到充分落实，进一步促进石化产业发展，国务院又于2009年出台了石化产业调整和振兴规划。这其中就涉及到了以融资信托方式让中央企业进行技术改造，并加快产品结构调整，这些都体现了国家对石化行业的产业政策支持。

1.3 石化企业自身优势

企业发行企业债对其自身信用有很强的依赖性，而企业的资产规模、经营状况、盈利能力强弱等往往就能够决定这家企业信用等级高低。对于我国石化企业来说，基本特点就是资产规模庞大、种类多样化且丰富、资产负债率趋于稳定，同时在诸多方面均有明显优势，如政策环境、资产规模、偿债能力以及发展前景等，企业形象良好，因此可以说他们都有比较高的信用等级，具备发行企业债券的实力。这是其自身优势所在。

2 石化企业债券融资相对于其他融资方式的优势

2.1 与银行借款融资的比较优势

一是债券融资成本较低。通常发行企业债券的市场中介费用比较低，主要是因为券商竞争以及信息趋于标准化。而银行为了尽可能地规避由此可能带来的贷款风险，所以其融资成本往往设置在比较高的水平，在向银行进行借款融资时，关于利率企业需与银行谈判协商后确定，但是通过债券融资，企业可以自行决定利率的高度，特别是那些大规模、盈利能力强、声誉形象良好的石化企业能够以比较低的利率筹集到资金。二是企业经营互动自主性较强。进行银行借款时，企业往往需要接受严格的资格审查，在贷款合同中可能存在某些限制性条款，对企业经营活动的自主性限制可能会比较大，而债券融资方式下，企业无需接受资格审查，更不需要受到限制条款的约束，经营决策都具有绝对的自主权。三是促进企业治理效率提升。银行在向企业行使债权人的权利时，往往处于被动地位，企业为了逃避债务，可能会选择破产程序；同时企业没有能力偿债时，银行往往会利用贷款偿还缓期，也可以会迫使企业选择举新债偿旧债的方式，但不会报请破产来行使债权人的合法权利。而企业债券则不同，它的债权人是广大机构或个人投资者，企业如果无法在债券到期日进行还本付息，就会在信誉形象上受损，从而会给企业经营带来压力，就会加强治理。

2.2 与股票融资的比较优势

首先，债券融资资本成本低。企业债券利息在财务上被计入财务费用，并且在税前支付，并且能作为企业应纳税所得额的抵减项，降低企业所得税额，而股权融资则不同，股息和红利等都是在税后支付的，是不允许在企业所得税中抵减的，所以其资本成本率会高于债券融资。其次，保证股东控制权。债券融资方式下，企业只需履行按期还本付息的义务，企业债权人不享有剩余索取权，不能参与企业经营决策，这样可以有效保障股东的控制权，避免被稀释。最后，债券融资方式能够发挥财务杠杆作用。企业通过债券融资募集资金后就会进行举债经营，如果企业经营得当，使息税前利润率大于债务利息率，增加企业税后利润，在财务杠杆的作用下，这种收益往往会表现出成倍的增长。

3 石化企业债券定价影响因素分析

企业债券定价是债券发行的核心。下面就影响石化企业债券定价的主要因素进行深入分析。

3.1 市场基准利率

市场基准利率曲线是企业债券利率的形成基础。通常情况下，市场基准利率往往是由无风险收益率、信用利差、流动性利差以及税收利差等因素决定的，进而决定企业债券发行的利率大小。在我国，企业债券发行的基准利率往往以上海银行之间的同业拆借利率为准。

3.2 企业信用级别

信用级别即企业的信用利差。信用利差水平往往随着企业信用级别的提高而逐渐降低。作为石化企业，目前在信用区分方面差异不大，绝大多数企业的信用等级都是A级，出现这种情况的原因在很大程度上和我国信用评级体系不完善、评级标准不统一有关联。

3.3 流动性

企业债券如果具有比较好的流动性，那么相应地流动性利差也会比较小，企业债券往往会以较低的利率发行。

3.4 税收利差

企业债券的投资者往往来自不同区域，他们的税率会存在一定差异，所以可以结合企业债投资者结构，并对其有效税率加以充分考虑，进而确定一个加权平均税率作为税收利差。

[1] 隋平，李广新.企业债券融资操作实务[M].北京：法律出版社，2015.

[2] 张嘉颖.我国上市公司发行公司债券融资简析[J].会计之友，2014，（10）：67-70.

[3] 李慧.债券融资、信息不对称与融资约束——基于非金融上市公司的实证研究[C]//中国财务学年会.2013.

Discussion on Bond Financing of Petrochemical Enterprises

Meng Jia-hui，Zhang Meng，Wen Zai-chao

In recent years，the market economic system has been gradually improved.Bond financing has become one of the important ways for enterprises to directly finance.As a result of the wide range of capital sources and the low cost of financing，bond financing has been paid great attention by the major companies.For petrochemical enterprises，Through the bond financing can effectively alleviate the long-standing obstacles to its development of capital constraints，its long-term development of great significance. The paper analyzes the advantages of bond financing of oil enterprises，then makes a comparative analysis of bond financing and other financing methods，and then makes an appropriate analysis of the factors affecting the financing of oil companies.

petrochemical enterprises；bond financing；advantage analysis

F426.22

B

1003-6490（2016）12-0018-02

2016-12-13

孟佳辉（1994—），男，福建厦门人，本科在读，主要研究方向为金融学。