中国经济增长的债务扩张与化解之道

董积生

近年来，我国经济运行杠杆率都呈现上升之势，经济增长的债务扩张驱动特征十分显著。2015年，我国经济整体显性债务规模为163万亿元，比上年增加13万亿元，占到GDP的241%。政府、居民、非金融企业债务规模为149万亿元，占到GDP的220.2%，银行信贷占到其中的70%以上。如果再考虑到养老金缺口等隐性债务，我国债务规模将更大。虽然去杠杆、降低杠杆率是2016年经济主要任务和目标之一，但从发展态势来看，我国杠杆率仍将居高难下，债务风险加剧，2016年将真正考验金融风险的防范和化解能力（图1）。

稳增长与控杠杆面临两难

整体杠杆率呈上升态势

股票市场不发达、股权融资有限，经济增长对投资拉动的依赖，以及居民收入在国民收入中比重偏低等，使得经济稳增长与控杠杆面临两难。为保持一定的经济增速，2016年货币政策仍将稳中趋松，财政政策更加积极。预计新增人民币贷款、社会融资规模分别在12万亿元和17.5万亿元左右，M2、人民币贷款余额增速在13%左右，明显快于经济增速，将进一步推升杠杆率。提高财政赤字率、减税、债券市场发展等，也将助推杠杆率（图2）。

非金融企业债务负担沉重

从2008年至2015年，非金融企业债务余额/GDP上升了25个百分点，资产负债率也出现明显上升，从2008年的52%上升到当前的60%以上。非金融企业债务中，银行信贷占了70%。考虑到我国企业特别是工业企业盈利能力较低这一因素，我国企业的杠杆率和负担远高于美欧等经济体，甚至大大高于印度、俄罗斯等新兴经济体。……