保险股在股灾后迅速崛起的原因分析

冀星宇+殷湘芝+张泽南

[摘要]我国保险股在面临股灾爆发时，占有多重利好，市场弹性较高的优势，利率水平下降，高利率环境显著改善，总保费增速维持高增长，结构显著改善，而且保险的发展区间巨大，投资价值更加明显，尤其是近年来，保险的投资收益趋于稳定，保险公司资产规模仍在快速稳定的增长，并且在未来相当长的时间内都可以保持。再加上保险本身就是为了防范各种风险而产生的，这就吸引更多的投资者转投保险股，带动了保险板块的回升。

[关键词]保险股；利好；保费；保险投资收益

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.080

我国股市去年经历了惊心动魄的一年，大量股东涌入，从牛市到了疯牛的程度，市场结构难以控制。股灾爆发后，股市大跌，导致投资者的利益损失，占中国消费能力最为突出的中产阶级几乎全军覆没，折戟股市，资金套在股市。再到监管当局出手救市后又遭人民币贬值预期打压，政府不得不安抚，其间却不难发现保险股受股市大跌影响后又较快的崛起。

1 股市大跌的原因

去年下半年A股市呈现过山车趋势，6月12日之后，出现三轮暴跌，其出现的原因有：

第一，大股东减持，增加市场抛压。重要的大股东减持手法也不尽相同，有的是利用题材概念炒作，也有的是利用高送转预期出货。在大股东完成高位减持之后，很容易对市场产生直接的抛压，因而公司股价会大概率走低，这样无疑会损害部分中小投资者的利益。

第二，央行不续作MLF，重启逆回购，导致市场产生货币政策转向质疑。

第三，IPO申购冻结大量资金，其中中国核电，国泰君安的两轮巨量IPO两虚到来，冻结资金约11万亿。

第四，在上述基础上，证监会严查场外配资，使得股票市场的资金方面压力进一步加大。

并且从宏观来看，人们对经济转型、改革有高预期，这主要是由于我国新一轮的转型、改革以及一带一路等政策赋予我国经济长期增长的内在动力，这给投资者美好的预期。2015年上半年股市的暴涨，使投资者对股市充满希望。

2 股灾发生对保险股的影响

2015年上半年，股市暴涨，2015年下半年的远超市场预期的A股风险突然而至，即使监管当局出台大规模、密集出台各种利好，依然不能阻止A股市场的惯性下跌。

市场大幅回调，金融股充当资金避风港；国际市场数据显示，股灾反弹后金融股的表现往往优于大盘。美国股灾后金融股大幅跑赢大盘42个百分点，香港股灾后金融股跑赢大盘30个百分点，台湾股灾后金融股跑赢大盘14个百分点。

尽管中国A股的发展具有自己的独特性，但无论从估值、题材以及盈利来看，金融股仍然会是大盘反弹的龙头股。银行板块地方债务置换带来估值修复，保险板块“保费+投资”双轮驱动依旧强劲，券商板块全年净利润高速增长仍在预期之中。

另外，资产端的收益保持稳定。受益于前期市场向上的走势，一季度投资收益迅速增长，虽然此次市场大幅度回调会对险企投资收益造成一定程度的不利影响，但是保险企业权益仓位重银行等蓝筹股占比较大，在2015年下半年险企投资收益人较为出色。

保监会发布《关于保险机构开展员工持股计划有关事项的通知》，保险机构员工持股计划能够让员工分享公司发展成果，提高员工对公司、行业的认可度，保险公司未来市场发展的动力得到了进一步的推动。

3 股灾后保险股出现反弹的原因

中国太保公告显示，第三季度实现净利润16.97亿元，同比大幅增长203.7%，每股收益达0.22元。

保险三股净利润回升的原因有以下几个方面。

3.1 保险股受益于三大利好

个税递延政策落实，保费长期增长空间打开；保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回升与市场的良好表现，保险公司净利润稳定提高。在资金成本下降的大背景下，基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。

3.1.1 利好一：递延税

国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中，明确提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点”将于2015年内启动。全国推广后，税延保费收入有望从2015年的252亿元增至2024年的1718亿元，这无疑将打破寿险保费增长的瓶颈。

3.1.2 利好二：利率市场化

随着存款保险制度的推出，存款利率市场化进程加快，保险产品定价市场化势在必行，2015年是比较合适的窗口期，万能险、分红险的政策将会尽快落定。从传统保险利率市场化的情况看，利率市场化改革并未对行业产生冲击，反而增加了产品活力，提高了保费增量。

3.1.3 利好三：投资收益翻身

2015年保险资金在固收投资占比将继续维持稳定比例，首先表现在公司债/企业债投资占比将继续提升；其次是利率债占比较高。保险行业本身运营成本不高，保险资金入市比例也比过去大大提高，保险公司的投资收益也会水涨船高。

3.2 保险业绩走势向好，助保险股迅速回升

新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保四只保险股在一季度季报中表现优异、业绩走势向好，其中新华保险同比增幅达到了132.31%净利润创出历史新高。

这一波利润的高增长主要来源于保费收入和投资收益的双向驱动。而未来行业投资收益依托固收和股市，兼具弹性和稳定性；另外，保费摆脱单纯投资依赖走向产品和渠道依托，更具主动性。在低息环境下，保险产品更具有吸引力，保单销售额大幅度增加，个险新单保费和新业务价值增速仍较高。

3.2.1 保费呈现高增长

日前，上市险企已公布1月保费收入数据。新华、太保、平安和人寿分别实现保费收入216.7亿元、258.64亿元、894亿元和1238亿元，同比分别下降25.04%、增长37.96%、增长32.31%、增长44.12%。2016年1月份全行业保费呈现整体增长态势。

在业务规模上，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2015年个险新单保费分别增长40%、55%、60%和45%，银保新单分别增长12%、-8%、-36%和10%。数据显示，小险企银保新单同比增长超450%，个险新单同比增长超过150%。在低利率背景下，保险产品兼具收益、稳定、安全优势，尤其是在经历股灾之后，保险股的优势更能够显现出来。

3.2.2 投资收益率上升

2015年保险投资环境持续改善。沪深300指数全年小幅上涨，但四季度单季大幅上涨16.49%。受多次降息影响，2015年以来债券市场表现良好，中债指数全年累计上涨3.97%，其中四季度上涨2.15%。由于2015年险企投资收益向好，保险公司的净资产季度环比增速大幅提升，较年初增长15%～20%。

3.3 保险股投资价值凸显

保险板块基本面强劲，“低估值+高增长+政策催化”，投资价值显现。按照最新经营数据调整之后的估值水平看，保险板块P/EV倍数普遍在1.5倍以下，估值位于历史底部区域。

中国的保险深度、密度与发达国家比还有很大的差距，保险业发展空间仍然很大。在经济增长、医疗服务便利性提升、人口持续增长、老龄化社会加速、城镇化进程持续和慢性病发病率提高的背景下，健康医疗的服务需求会不断提升。人们对于购买保险的意识不断提升，保费呈现逐年增高的形式，而且随着投资品种的房款，保险公司的投资收益将会保持持续高效稳定的增长。

保险板块的历史走势既强且韧。2015年全年保险板块整体涨幅达32.30%，其中阳线达148个，阴线95个，平线1个。而同期的上证综指涨幅仅累计9.41%。由此可见，2015年保险板块跑赢大盘两倍多；相对于个股众多的银行和券商板块而言，品种集中度优势较明显；历经3轮股灾考验，保险板块也坚守住了阵地。保险行业具有同时满足中高阶层人群的保障和理财需求的优势，因此市场发展空间广阔。2016年保险行业景气度仍高，行业估值横向、纵向比较均较低，利差收窄的负面预期或将改善，向上修复空间巨大，投资价值向好，期待2016年保险板块会带给我们更多的惊喜。

参考文献：

[1]袁婉珺.涨幅落后大盘 保险股上涨空间打开[N].中国保险报，2015-06-08.

[2]周文静.业绩向好助保险股崛起 投资收益率提升[N].中国证券报，2016-02-23.

[3]傅峙峰.2015年：中国股市注定难忘的一年[N].华尔街日报，2015-11-27.

[4]保险股业绩那么好 重仓基金一览[N].中国基金报，2015-05-15.

[5]张瑞妩.利好政策助力健康保险业务健康快速发展[N].清华金融评论，2015-11-05.