大宗商品：反弹不是反转

戴险峰

由供给周期带来的大宗商品价格弱势格局没有根本改变，或许大宗商品已经进入长期的高波动、低收益时代

大宗商品价格自2011年4月前后开始进入下行周期。不过随着市场对美联储加息预期的降低，以及中国创纪录的1月份社会融资数据和各方释放出的对经济需求管理更加积极的信号，原油等大宗商品价格在中国春节前后出现一轮V型反弹。

这再次激发了市场情绪，很多投资者对大宗商品开始乐观起来。但这可能为时过早。大宗商品自2011年开始的此轮下跌主要由供给周期推动，需求端的企稳不足以形成长久上涨动力。随着矿业公司持续削减投资，大宗商品价格可能会震荡筑底，但不会长期趋势性上涨。

大宗商品最近的表现及原因

全球经济面临双重困境，既缺乏内生性增长动力，又缺乏有效的政策应对。大宗商品的需求端难以有根本性好转，价格反弹因此很难长期持续。

进入2016年之后，与其他资产类别一样，大宗商品先是在1月份大跌，然后又开始反弹。金融投资者广泛参与的原油和铜的价格波动则尤其大。这些波动反映的主要是对经济预期的变化。金融投资者则起到助涨助跌，加大波动的作用。

通常情况下，大宗商品各品种受不同供求因素影响，价格变化特征也不同。贵金属、铜与黄金受宏观因素（经济与汇率等）的影响更大。农产品则受天气、当地种植条件及种植决定，以及关税等各种特别因素影响，因此与其他商品价格的相关性通常并不高。……