谨防期货盛宴遭遇黑天鹅

许亚岚

今年以来，众多期货产品价格的反复震荡和下跌使得其无法满足投资者的需求，而近期一些期货品种价格走势开始上扬，一些期货品种有积极的市场预期，这导致投资者又开始重燃热情。那么，近期受市场热议的期货品种有哪些？期货品种趋势向好的行情又是否能延续？

棕榈油、焦煤表现强势

热点的商品期货板块有农产品、化工、有色金属、能源等，而每个板块的品类繁多，根据其基本面的不同，行情也较为复杂，内部分化较为明显。

今年上半年国内商品期货市场的整体趋势，从宏观上来讲，品种是越来越丰富，交易量越来越大。中航证券首席策略研究员梁喆对《经济》记者表示，上半年的黑色系如焦煤、焦炭、铁矿石等成交量纷纷跃居世界第一，而且在世界范围内，我国对于这些品种定价权的争夺和掌握越来越牢固。

另外，商品期货市场还存在一个普遍的投机过度的行为，这样使得价格突然拉起，成交量突然放大，这是在宏观管理部门提出的去库存背景下导致的一些客观状况，投资者以拉高价格来去库存或者去杠杆。

在南华期货研究员李晓东看来，目前商品期货市场的发展趋势，主要表现为通胀预期的延续回落和代表PPI的工业品价格回升势头受到了一定挑战；在基本面的差异下，商品期货继续分化的走势。

农产品品种之间的差异比较大，谈及农产品板块，新湖期货研究所所长李强认为，国内的棕榈油走势相对比较强，它的走强也能带动整个油脂板块；而白糖目前来看都是不算很强，在国外尤其是像巴西的产量非常大，后期可能出现抛售，是一个震荡的格局。

中信期货研究员尹丹则对《经济》记者称，粕类可能还是有一定上升的动力；由于中秋和国庆假期，鸡蛋的涨势也会不错；而玉米包括玉米淀粉，我国目前的库存量和前年的产量差不多持平，可能会对玉米的价格形成一定的压制。

农产品板块受到了天气和各国政策的影响，存在一些季节性的机会，但工业品板块则更多的是受到大的经济环境的影响。现在各国经济不景气，局部乃至全球性的经济刺激，包括宏观上的货币或财政刺激，导致各类工业品的波动是紊乱的。

而橡胶作为一种比较有影响力的工业品，关乎着很多工业品的生产例如汽车轮胎等。梁喆表示，最近橡胶的市场受到了政策、气候、种植面积等各种因素影响，它的波动力在加大，在未来的市场中，橡胶这个品种也是非常值得关注的。

再说到黑色板块，例如焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢等，近期的涨跌变化较大，在一个相对较宽的区间里来回震荡。对此，尹丹表示，虽然黑色系整体走势挺强，但对于焦煤、焦炭等比较上游的品种，因为是炼钢的原材料，表现更为强势，而螺纹钢这种成品相对来讲就偏弱。

焦煤、焦炭供给端收缩，需求端又有一定的保证。李强对《经济》记者说：“目前煤炭的限产导致整个焦炭、焦煤供给方面还是有点短缺，但焦煤、焦炭的基本面不差，钢厂也有一些利润，这样的环境下钢厂也有继续生产钢铁的积极性，这就对焦炭、焦煤有一个比较稳定的需求。”

“总体来说，反应到具体商品上，上半年涨势良好的有粕类、棉、糖等品种，经历回调之后，目前处于震荡整理的状态，而油脂有所走强，玉米和淀粉延续弱势表现。”李晓东还告诉《经济》记者，在工业品中，锌高位回调，铜、铝震荡下跌，黑色商品冲高后进入高位震荡。

谨防“黑天鹅”关注“拉尼娜”

除以上所述期货产品，贵金属也是近期值得投资者关注的品种。

贵金属的金融属性是强于商品属性的。尹丹了解到，最近一段时间贵金属板块有“V”字型的表现，“在8月下旬黄金和白银都有下跌，价格中枢有所下移。当时一些美联储的官员出来讲话，他们或多或少表现出比较温和的鹰派倾向，都表示年内肯定要加一次息，当时大家对加息预期有一种直线上升的感觉，这个可以说是直接打压了贵金属的价格”。

但近几天贵金属有一种拉涨的表现，这应该也是和美联储加息预期的变化有关系，美国的非农就业报告出来前后就已经有这样的迹象。“这次的非农就业报告的表现相对来讲不值一提，之前市场预期新增的就业人数是18万人，但之后数据出来只有15万人左右，这个数据可以说是给美联储一个9月不加息的理由，所以这段时间大家对加息的预期有所降温，贵金属近期可能也有上涨的过程。”尹丹如是说。

因为全球宽松的环境还没有完全改变，即便美国出现了一些加息的预期，但是这种加息的预期确定性也不是很强，和美元挂钩的品种可能会在短期内受到一定的支撑。

另外，因为这两年出现的“黑天鹅”事件很多，所以贵金属今年可以作为一个配置型的品种。在李强看来，供给端压缩的品种和政策面也有很大的相关度，政策会时而松时而紧，贵金属板块要动态地去跟踪政策的变化。

前期动力煤、焦煤、焦炭、锌涨势较好，但这些商品的上涨恐怕面临后劲不足的窘境。棕榈油有可能延续涨势，不过预期远期供应较大，上涨空间有限。因此，从长期来看，更值得期待的期货品种还属黑色系商品，比如油脂和能化板块。李晓东表示，黑色系商品主要矛盾从供给侧改革的限制，开始转移到需求端地产边际回落上来，房地产新开工面积增速有加速下行的压力，从而施压整个黑色系商品，价格可能会重新大幅走弱。“而油脂和能化在于供给端增加带来的压力，导致供求矛盾激化，价格也有冲高下行的可能。”

在国内供给侧改革的背景下，目前在供给端出现调整的一些品种，今年整体上还是有不小的表现的。“比如有色金属里的锌，包括今年行情波动比较大的黑色板块，都是跟着供给端的收缩和扩张来变化的。”李强认为，现在一方面整个商品体系要看大的宏观层面，包括国家工业品的供给端有没有一些政策的影响；另一方面要看看天气的变化，如果出现“拉尼娜”天气，意味着出现冷冬，不仅仅是农产品板块，很多工业品板块也会出现机会，从投资的角度来讲，很多商品的波动都会加大。“涉及到单品种可能就要仔细去结合宏观面，在宏观面变化的基础之上去分析它的基本面出现的一些政策变化。”

长期关注黑色系政策风险

李强表示，从宏观格局来讲，整个商品的重心可能还是往上移的概率比较大。一方面，财政拉动基建的力度还是比较大的，对大宗商品会有一定托底的效应，当然它本身也是用来对冲民间投资的下降的，现在民间投资下降的幅度非常大。

另一方面，就整个货币环境来看，虽然未出现大幅的宽松，但总体上现在国内流动性还是有一定的保障，这就会导致整个商品的重心在宏观基础面上有一定保障。政策面包括监管层实际上对供给端的改革一直在持续，这就意味着供需关系会向平衡去改善，如果再加上财政政策和货币政策的配合，商品的重心应该是有一定的保证的。

近期趋势向好的期货产品有几方面因素影响其走势，这是投资者需要关注的。

首先，动力煤关注国家调控产量的相关政策和去产能政策的影响，供给端的政策监管放松可能结束动力煤上涨趋势，转为高位震荡。李晓东解释道，“今年‘276工作日政策实施后，煤炭供给紧张，煤价快速上涨，引发发改委关注，后期可能对当前的政策做一定的调整，适当增加煤炭供给，进而压制动力煤价格”。

这些政策同样也会影响焦煤、焦炭。除此之外，焦煤、焦炭还需要关注房地产销售、投资和新开工面积增速。当前，“金九”钢材旺季不旺，地产投资和新开工增速有下行的趋势，将打压钢铁的原料需求，进而令焦煤、焦炭结束上涨趋势，并跟随钢价重回下行。

其次，对于农产品板块如棕榈油，则需要关注国内库存水平。李晓东分析称，前期过度炒作棕榈油增产，期价大幅贴水，而目前供给增量不及预期，国内库存持续下降推动棕榈油价格上涨，并且这一矛盾短期内仍未改变。“但下半年进入高产阶段，今年8-10月份左右的产量上升期，库存有可能快速回升，进而施压棕榈油价格。”

最后，除以上基本面矛盾之外，下半年仍有美联储加息和美国大选的不确定因素，国内经济面临在房地产带动下回落的风险，供给侧改革的影响等多种纷繁复杂的干扰，也是投资者面临的风险。